息差企稳，盈利向上修复，拨备维持高位

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 工商银行（601398） 证券研究报告 2024 年 11 月 01 日 投资评级 行业 银行/国有大型银行Ⅱ 6 个月评级 增持（调低评级） 当前价格 6.04 元 目标价格 6.87 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 269,612.21 流通 A 股股本(百万股) 269,612.21 A 股总市值(百万元) 1,628,457.76 流通 A 股市值(百万元) 1,628,457.76 每股净资产(元) 10.04 资产负债率(%) 91.89 一年内最高/最低(元) 6.66/4.65 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《工商银行-半年报点评:稳健经营，资产质量向优》 2024-09-05 2 《工商银行-年报点评报告:发挥宽信用 头 雁 效 应 ， 支 持 实 体 经 济 》 2023-04-04 3 《工商银行-半年报点评:信贷投放再 提速，资产质量更扎实》 2022-08-31 股价走势 息差企稳，盈利向上修复，拨备维持高位。 事件： 工商银行发布 24 年三季度财报。2024 年前三季度，企业实现营收约 6264亿元，归母净利润 2690 亿元，YoY+0.13%；不良率 1.35%，不良拨备覆盖率 220.3%。 点评摘要： 营收出现向上拐点，利润扭负转正释放积极信号。24 年前三季度，工商银行营收约 6264 亿元（YoY-3.81%，较年中增速+2.22pct），其中净利息收入 4767 亿元（YoY-4.94%，较年中增速+1.90pct）。营收结构上，利息净收入占比回升至 76.1%；非息净收入 1497 亿元，同比下滑 0.03%。 净息差企稳。24Q1-3 企业净息差为 1.43%，与 2024 年中持平。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓，营收能力也可能随之向好。 流动性覆盖水平稳步向上。据企业 2024 年数据显示，前三季度流动性覆盖率分别为 126.6%、133.7%、138.2%，这表明工商银行对未来可能的经营压力的递补能力进一步提升。 盈利能力韧性表现。24Q3 企业累计归母净利润同比为 0.13%，较一季度和年中改善 2.91、2.02pct，释放积信号。 资产端：截止 24Q3 工商银行生息资产总计 468,890 亿元，较 24H1 上升10,228 亿元（环比+ 2.2%）。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较 24H1 各项余额规模环比变动+0.9、+2.3、+16.2、+3.3%。 负债端：2024Q3 工商银行计息负债余额 431,238 亿元，较 24H1 增加8,522 亿元（环比+2.0%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款较 24H1 各项余额规模环比变动+1.4、-20.1、1.4%和-10.9%。 资产质量稳健，拨备上调。资产质量：2024Q3 工商银行不良余额 3780亿元，占比 1.35%与上季持平。拨备方面：2024 年三季度企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为 2.97%和 220.3%，分别环比增长 0.02、1.9pct。 盈利预测与估值： 工商银行 24Q3 企业盈利增速正增，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业 2024-2026 年归母净利润同比增长为 0.79%、0.87%、1.89%，对应现价 BPS：10.45、11.45、12.50 元。我们使用股息贴现模型测算目标价为 6.87 元，对应 24 年 0.66x PB，现价空间 14%，调整为“增持”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 9,180 8,431 8,312 8,416 8,683 增长率（%） -2.63 -8.16 -1.41 1.24 3.18 归属母公司股东净利润（亿元） 3,610 3,651 3,680 3,712 3,782 增长率（%） 3.49 0.97 0.79 0.87 1.89 每股收益（元） 1.01 1.02 1.03 1.04 1.06 市盈率(P/E) 5.97 5.91 5.87 5.82 5.71 市净率(P/B) 0.62 0.63 0.58 0.53 0.48 资料来源：wind，天风证券研究所 -12%-5%2%9%16%23%30%2023-112024-032024-07工商银行沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 盈利增速反弹正增，息差企稳 营收出现向上拐点，利润扭负转正释放积极信号。24 年前三季度，工商银行营收约 6264亿元（YoY-3.81%，较年中增速+2.22pcta），其中净利息收入 4767 亿元（YoY-4.94%，较年中增速+1.90pct）。营收结构上，利息净收入占比回升至 76.1%；非息净收入 1497亿元，同比下滑 0.03%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，拨备前利润随营收一起向上修复释放积极信号，PPOP24Q1、24H1、24Q3 增速为-5.29%、-8.18%、-5.28%。24Q3 企业累计归母净利润同比为 0.13%，较一季度和年中改善 2.91、2.02pct，释放积信号。 图 1：营收、 拨备前利润、归母净利润增速（22H1-24Q1-3） 资料来源：企业财报，天风证券研究所 图 2：利息净收入、非息收入增速（22H1-24Q1-3） 图 3：利息净收入、非息收入占比营收（22H1-24Q1-3） 资料来源：企业财报，天风证券研究所 资料来源：企业财报，天风证券研究所 净息差企稳。24Q1-3 企业净息差为 1.43%，与 2024 年中持平。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓，营收能力也可能随之向好。 流动性覆盖水平稳步向上。据企业 2024 年数据显示，前三季度流动性覆盖率分别为126.6%、133.7%、138.2%，这表明工商银行对未来可能的经营压力的递补能力进一步提升。 4.915.563.49-0.521.31.070.97-2.78-1.890.13-1001022H122Q3202223Q123H123Q3202324Q124H124Q1-3营业收入yoy(%)营业收入yoy(%)归母净利润yoy(%)-4.94 -0.03 -20-10010利息净收入yoy(%)非息净收入yoy(%)72.1 74.2 75.6 74.0 75.3 77.0 77.7 73.4 74.7 76.1 27.9 25.8 24.4 26.0 24.7 23.0 22.3 26.6 25.3 23.9 -101030507090净利收入占营收(%)净非息收入