佳讯飞鸿(300213)2024年三季报点评：在手订单新高，拓展民航调度市场

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 29 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 8.13 元 佳讯飞鸿（300213） 通 信 目标价： 10.08 元（6 个月） 在手订单新高，拓展民航调度市场 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003 电话：13524424436 邮箱：yezy@swsc.com.cn 分析师：曾庆亮 执业证号：S1250524080001 邮箱：zqlyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.94 流通 A 股(亿股) 5.51 52 周内股价区间(元) 4.57-8.97 总市值(亿元) 48.27 总资产(亿元) 31.05 每股净资产(元) 3.74 相 关研究 [Table_Report] 1. 佳讯飞鸿（300213）：在手订单高增，关注多领域数智化爆发机会 (2024-04-26) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年第三季度报告，2024 年前三季度，公司实现收入 7.4亿元，同比增长 9%；实现归母净利润 0.4亿元，同比增长 11.4%。业绩符合我们预期。  业绩符合预期，费用控制良好。2024 年第三季度，2024 年第三季度，公司实现收入 2.8亿元，同比增长 6.7%；实现归母净利润 0.1亿元，同比增长 46.9%；业绩保持稳健增长，符合我们积极预期。费用方面，2024年第三季度，公司销售费用率为 10.9%，同比减少 0.7pp；管理费用率为 8.9%，同比减少 0.4pp；研发费用率为 11.3%，同比减少 0.2pp；费用管控良好。利润率方面，24 年第三季度，毛利率和净利率分别为 40.7%（同比-1.6pp）和 3.4%（同比+1pp），盈利能力稳中有进，小幅波动主要系产品结构变化以及费用率下降所致。  铁路投资提速，关注公司订单增长。据国铁集团，24 年前三季度，全国铁路完成固定资产投资 5612亿元、同比增长 10.3%，预计全年投资额将超 8000亿元。预计 24 年全国铁路新建里程将突破 2000 公里，其中高铁里程有望突破 1600公里，铁路建设有望超额完成全年任务。公司方面，公司在手订单持续高增，截至 24年 9月 30日，在手订单 7.5亿元，同比增长近 20%，再创同期历史新高。此外，前三季度公司合同负债达 0.7亿元，系近五年新高。  布局民航空管，拓展空域调度市场。在 9 月中南地区中小机场语音交换系统技术展示活动上，公司子公司佳讯智航科技展示了其全国产语音交换系统。民航领域系公司重点布局领域，此次产品亮相标志着公司产品竞争力达到一流水平，未来有望在空域调度领域拓展第二增长极。  “一带一路”出海顺利，与华为合作深化。24年，公司在亚太铁路及轨交展览会上展示了其下一代铁路通信系统（FRMCS）解决方案；并实现了墨西哥近千万级的铁路建设项目和铁路应用项目的两大突破。目前公司已成功交付海外 10余个国家的 400多个铁路车站项目，以及赞比亚机场项目，海外市场拓展顺利。7 月，公司与华为签订交通军团战略合作协议，并在 9月携智能指调产品出席华为全连接大会，公司与华为实现交通领域全方位合作，有望在国内外实现共赢。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.16元、0.21元、0.25元，对应动态 PE 分别为 53 倍、40 倍、33 倍。公司系铁路下一代 5G-R 通信系统核心供应商，随着铁路投资转暖以及 5G-R 迭代落地，公司业绩具备较大增长弹性，维持“买入”评级。  风险提示：铁路投资不及预期、新产品拓展不及预期、5G-R迭代不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1123.39 1376.35 1580.65 1801.90 增长率 -1.88% 22.52% 14.84% 14.00% 归属母公司净利润（百万元） 67.10 93.97 123.12 149.31 增长率 7.67% 40.05% 31.02% 21.27% 每股收益 EPS（元） 0.11 0.16 0.21 0.25 净资产收益率 ROE 2.85% 3.75% 4.76% 5.56% PE 74 53 40 33 PB 2.23 2.09 2.01 1.93 数据来源：Wind，西南证券 -37%-25%-13%-1%11%23%23/1023/1224/224/424/624/824/10佳讯飞鸿 沪深300 佳 讯飞鸿（300213） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：《“十四五”铁路科技创新规划》提出，到 2025 年，智能铁路成套技术体系不断完善，北斗卫星导航、5G、人工智能、大数据等信息技术在铁路实现更广泛、成体系应用。《国家综合立体交通网规划纲要》指出，到 2035 年我国铁路网规模达到 20 万公里左右。公司在铁路调度行业具备较强竞争力，假设 24-26 年我国新建铁路里程均为 3500 公里，公司指调产品市占率稳定、均价以 8%的复合增速增长，则公司在交通行业收入 CAGR 为 11.8%，毛利率保持稳中略升。 假设 2：2024 年，我国国防预算为 1.67 万亿元，同比增长 7.2%。假设公司在政府及国防领域指调业务稳健增长，项目数量以 20%复合增速增长，毛利率受数智化需求提升而增长，24-26 年毛利率分别为 43%、44%、44%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 交通行业 收入 663.1 806.6 874.4 925.1 增速 -5.37% 21.65% 8.41% 5.80% 毛利率 46.4% 47.0% 48.0% 48.0% 政府及国防 收入 286.7 344.1 412.9 495.5 增速 5.85% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率 39.4% 43.0% 44.0% 44.0% 其他 收入 173.5 225.6 293.2 381.2 增速 0.09% 30.00% 30.00% 30.00% 毛利率 16.3% 16.0% 17.0% 17.0% 合计 收入 1123.3 1376.3 1580.6 1801.8 增速 -1.9% 22.5% 14.8% 14.0% 毛利率 40.0% 40.9% 41.2% 40.3% 数据来源：Wind，西南证券 我们选取专网通信及指挥调度系统行业中的三家主流公司，分别是震