月度美国宏观洞察：大选结果揭晓在即，将如何影响美国经济和金融市场？

浦银国际研究 宏观洞察 | 宏观经济 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 月度美国宏观洞察：大选结果揭晓在即，将如何影响美国经济和金融市场？ 美国 9 月经济数据回顾——市场对经济“不着陆”的预期有所升温，但我们依然维持“软着陆”的基本判断。第一，尽管 9 月非农就业报告数据意外好转，我们并不认为这就意味着劳动力市场已经触底反弹。劳动力市场整体或仍将逐渐走弱。第二，虽然核心 CPI 环比通胀率连续两个月超预期，但是推动 9 月 CPI 上升的两大因素或不可持续。第三，9 月大部分实体经济数据继续凸显美国经济的韧性，但房地产活动整体表现偏弱。 货币政策展望——维持 11 月美联储会议降息 25 个基点的基本判断不变。我们认为触发美联储暂停降息或需要接下来更多的经济数据去支撑经济“不着陆”的观点。如果情况属实，那么在 12 月美联储会议暂停降息的可能性或更高一点。我们的基本判断仍是从 11 月起，每次美联储会议降息 25 个基点，连降 7 次直到明年 7 月政策利率降至 3%。不过目前风险更偏向于在某些会议可能会跳过降息。 美国大选更新——特朗普再次当选的可能性加大。目前特朗普在摇摆州的民调支持率和市场预测获胜概率上均反超哈里斯，且优势持续扩大。如果特朗普当选并成功横扫两院、他的全面减税等财政主张得以通过并在 2026 年开始实施，那么其政策对经济增长和通胀的推动作用或比哈里斯的政策更为显著。而他加征关税和收紧移民等其他推升通胀率的政策兑现或早于财政主张。 金融市场更新——特朗普若获胜或继续推升美元，美国国债收益率走势或还取决于两院选举结果。随着特朗普获胜概率的提高，“特朗普交易”在 10 月下旬已有卷土重来之势。我们维持在特朗普/哈里斯当选的情况下，106/102 的年底美元指数点位预测不变。在 10 年期美国国债收益率方面，若任何一个党派可以同时赢得总统和两院选举，10 年期国债收益率或仍有上升空间。若两院依然分裂，特朗普当选或因为其关税和移民政策对通胀的促进作用更为显著而导致国债收益率仍略有上升。若哈里斯当选，国债收益率则可能从已部分计入特朗普当选情景的当前点位有所回调。 投资风险：美联储过快降息或地缘政治风险导致再通胀风险，劳动力市场大幅走弱引发衰退，美国大选结果出乎市场意料。金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com (852) 2808 6437 2024 年 10 月 29 日 扫码关注浦银国际研究 浦银国际 宏观洞察 月度美国宏观洞察 2024-10-29 2 美国 9 月经济数据情况回顾：市场对经济“不着陆”的预期有所升温 首先，非农就业报告显示劳动力市场状况在 9 月意外好转。其一，美国 9 月非农新增就业人数超预期大幅增加至 25.4 万人。与此同时，此前屡遭下修的新增就业数据的 7-8 月读数此次被上修（图表 1）。其二，失业率继续下行 0.1 个百分点到 4.1%（图表 2）。其三，平均时薪同比增速略微加快，尽管环比增速有所放缓（图表 3）。此外，进入 10 月以来，周度的初次申请失业金人数大幅下降，然而持续领取人数继续上升（图表 4）。虽然近期就业市场数据的改善或可以缓解市场和美联储对劳动力市场加速恶化的担忧，但是我们并不认为这就意味着劳动力市场已经触底反弹。 图表 1：9 月新增非农就业人数超预期上升，且 7-8 月份数据罕见上修 图表 2：失业率 9 月再下降 0.1 个百分点到 4.1% 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 图表 3：平均时薪同比增速略微加快，尽管环比增速有所放缓 图表 4：进入 10 月以来，周度的初次申请失业金人数大幅下降，然而持续领取人数继续上升 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 02004006008001,0001,2002019/92020/92021/92022/92023/92024/9新增非农就业人数3个月移动平均（MA）千人2019年平均3.43.63.84.04.24.44.64.85.02019/92020/92021/92022/92023/92024/9失业率三个月移动平均（MA)%0123456782019/92020/92021/92022/92023/92024/9平均每小时薪资同比雇佣成本指数同比同比%1902002102202302402502601,6501,7001,7501,8001,8501,9001,9502,000'23/10/19'24/1/19'24/4/19'24/7/19'24/10/19持续领取失业金人数当周初次申请失业金人数 （右轴）千人千人2024-10-29 3 其次，核心 CPI 环比通胀率连续两个月超预期，但或不可持续。导致 9 月核心 CPI 走高的首要原因——超级核心服务 CPI 的大幅回升，或与劳动力市场意外回暖有关。在我们认为劳动力市场改善并不可持续的基本假设下，该项目此后或有所下降。而另一个驱动因素——核心商品 CPI 中的服装和运输价格未来也颇具波动性。此外，9 月数据中一个积极的变化是美联储较为警惕的业主等价租金环比通胀率终于回落（图表 6）。整体而言，我们认为连续超预期的核心 CPI 环比通胀率凸显了通胀韧性，但尚不至于引发再通胀，核心通胀大趋势将在波折中继续温和下行。 最后，9 月实体经济数据继续凸显美国经济的韧性。在消费方面，9 月零售销售数据再次超预期（图表 7）。这里面有劳动节假期前挪和受灾区居民由于飓风提前囤货等因素的影响，但即便排除这些因素消费也表现不俗。然而在储蓄率持续下降、信用卡逾期率提高（图表 8）、且就业市场预期继续降温的背景下，我们预计消费整体趋势预计将会放缓。 图表 7：社会零售额环比增速再次好于市场预期 图表 8：信用卡坏账率正在逐步提高中 资料来源: CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 4050607080902503003504004505005506006502019/92020/92021/92022/92023/92024/9零售销售控制组零售销售餐饮类零售销售（右轴）十亿美元十亿美元图表 5：核心同比 CPI 通胀率 9 月微升，但整体同比 CPI 通胀率因为高基数继续回落 图表 6：业主等价租金 CPI 在连续两个月上升之后于 9 月回落 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 0123456789102019/92020/92021/92022/92023/92024/9CPI核心CPIPCE核心PCE同比%0.00.10.20.30.40.50.60.70.8-0.50.00.51.01.52.0