固定收益定期：近期信用债交易如何变化？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 近期信用债交易如何变化？ 证券研究报告 2024 年 10 月 28 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 涂靖靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524100002 tujingjing@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：SFISF 如何影响债市？-固定收益宏观利率专题》 2024-10-27 2 《固定收益：存单怎么看？-固定收益定期》 2024-10-27 3 《固定收益：弹性博弈空间或逐渐打开-可转债市 场周报（ 2024.10.27）》 2024-10-27 固定收益定期（2024-10-28） 9 月底以来，信用债市场大致可以划分为 2 个阶段：第一阶段（9.26~10.10），权益市场大涨，负债端调整，而信用债流动性欠佳，收益率、信用利差大幅走阔。第二阶段（10.11~10.22），权益市场震荡调整，增量政策以化债为主，信用债收益率、利差大幅压缩。 两个阶段中，信用债的交易有何变化？又有什么特征？ 机构行为：非金信用债方面，利差走阔时，负债端不稳定的基金公司大幅减持，理财、货基和其他产品类承接了大部分抛压。利差压缩时，基金净卖出收窄，证券公司、股份行和城商行净卖出增加。二永债方面，基金公司先卖出后买入，转变最为明显；负债端略显稳定的其他产品、股份制银行、理财则呈现出先买入后卖出；而保险公司、货基则持续增持。 交易结构：城投债成交相比非金产业债变得活跃，成交占比在逐渐上升。 城投债方面，利差走阔阶段，重点省份的城投债成交占比快速拉升，压缩阶段成交占比则开始波动下降。此外，利差压缩时，四川和山东城投债成交占比和利差走阔时比下降明显，浙江城投债成交占比则提升较多。产业债方面，房地产和建筑装饰成交占比在利差压缩时明显增加，或与近期地产增量政策陆续出台有关；交通运输和石油石化成交占比下降较多。 分期限来看，期限 1 年内城投债成交占比先上后下；相比城投债，市场在非金产业债交易中更加偏好超短期限。此外，超长期非金产业债成交也比城投债更活跃，5 年期以上成交占比明显高于城投债。 分主体评级来看，非金产业债成交以 AAA 为主，占比在 90%附近波动，交易向头部优质发行人集中的现象明显，城投债则更偏好 AA+主体。 折价成交：偏离阈值为 100bp 的估值高折价成交情况主要发生在 10 月 9日-17 日，此后边际减少。城投债高折价成交次数集中在山东、四川、湖南等地，高折价成交占比集中在贵州、陕西、四川等地。非金产业债方面，房地产、综合、非银金融、建筑装饰、社会服务和建筑材料是近期折价交易高发行业。 风险提示：数据统计或有遗漏；宏观经济表现超预期；信用风险事件发展超预期。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 交易有何特征和变化？ ....................................................................................................................... 4 1.1. 机构行为 ....................................................................................................................................... 4 1.2. 交易结构 ....................................................................................................................................... 7 1.3. 折价成交 ..................................................................................................................................... 10 2. 小结 ......................................................................................................................................................... 12 3. 风险提示 ................................................................................................................................................ 12 图表目录 图 1：近期股债跷跷板效应明显（%） ................................................................................................. 4 图 2：信用债利差走势（bp） ................................................................................................................ 4 图 3：二永债和非金信用债成交金额（亿元）.................................................................................. 4 图 4：9.26-10.22 非金信用债机构净买入量情况（亿元） ............................................................ 5 图 5：近一月基金公司非金信用债分期限净买入量情况（亿元） .............................................. 5 图 6：近一月证券公司非金信用债分期限净买入量情况（亿元） .............................................. 5 图 7：近一月理财非金信用债分期限净买入量情况（亿元） ....................................................... 6 图 8：近一月保险公司非金信用债分期限净买入量情况（亿元） .............................................. 6 图