宏观经济专题报告：美国降息还能直接带动中国地产后周期出口吗？

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济宏观经济 | | 专题报题报告 研究结论 ⚫ 从同比角度看，美国地产景气度和地产后周期商品需求相关性较强。美国地产景气度回升阶段，大多数情况下成屋和新屋销售的波动方向相同，但偶尔会出现结构性分化，此时地产后周期商品需求修复斜率关键在于新屋销售情况，2009 年 3 月，2012 年，2022 年 3 月均出现过类似情形，原因可能在于，新屋销售对建材、园林设备和物料店零售额的拉动作用更强。 ⚫ 降息提振美国地产景气度的效果同时取决于经济基本面和降息节奏。如果根据后续失业率实际走势划分 1995 年以来的降息周期，1995 年 7 月、1998 年 9 月以及2019 年 7 月的降息都偏向于预防性降息；1989 年 6 月、2001 年 1 月、2007 年 9月、2020 年 3 月降息均属于纾困性降息。 ⚫ 预防式降息的优势在于，政策传导速度快，降息次月可能就会体现在房地产市场的景气度上，但如果持续时间较短，累计降息幅度小，则后续地产景气度上升的幅度可能也较为有限。值得注意的是，升息也有类似现象，1998 年降息周期后的重新开启的升息周期初期（1999 年 9 月-2000 年 5 月），新屋销售情况并没有受到显著抑制，这可能一方面说明经济基本面较好，居民对一定范围内的借贷成本波动不敏感，反之也可能成立，在经济预期转弱的情况下，如果没有较大幅度的降息，也难以逆转地产景气度下行趋势，自然纾困性降息传导明显更慢，时滞长达 9-16 个月。另一方面，升息前期对房地产景气度影响不大，可能也和美国房贷多数采用固定利率有关，导致货币政策对宏观需求的抑制作用传导时滞较长。 ⚫ 美国制造业“空心化”的特点导致其大量终端商品消费依赖进口。即便考虑到近几年 301 关税以及产业迁移的影响，美国地产景气度与中国对美出口的地产后周期商品同比走势依然高度相关，甚至走势的领先滞后关系比美国本土零售更稳定。总体来看，从中国对美出口家具以及美国家具零售额同比走势来看，如今美国地产后周期需求与中国外贸联系可能有所减弱，但并未完全消失，其中有几点值得注意： ⚫ （1）地产后周期商品属于消费品中涉税比例较高的品类，2023 年已有 8 成涉及301 关税。参考中国海关列出的 HS 编码清单（详见附录，包含家用装饰用木制品，家具及其零件，电扇、空调、冰箱、洗衣机、吸尘器、微波炉、电视等家电），以2023 年的美国关税清单，按照 2017 年的贸易数据推算，2017 年地产后周期产品中高达 72.2%涉及 301 关税，而 2023 年进一步上升至 80.9%。其中如真空吸尘器、家具、冰箱等受关税影响的比例均较高。 ⚫ （2）虽然较 2017 年 50%以上有所下降，但如今美国仍选择从中国进口三分之一左右的地产后周期商品，同时美国从中国进口地产后周期商品的比例依然高于整体。 ⚫ （3）如果以 2017-2023 年间美国从中国进口比例的变化百分比来衡量，观察美国哪些地产后周期商品和中国保留了较多直接联系，大致可以分为三类： ①进口比例不降反升，包含洗衣机、微波炉，其中微波炉几乎不涉及 301 关税； ②进口比例降幅较小，如各类家用或装饰用木制品（不是家具）和电扇，其中电扇几乎不涉及 301 关税； ③进口比例大幅下降，美国需求或主要拉动对东盟等地区核心部件出口，如空调、冰箱、电视机，各类家具及零部件。 风险提示 ⚫ 美联储降息节奏存在不确定性。 ⚫ 大国引发的经贸摩擦加剧。 报告发布日期 2024 年 10 月 30 日 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 香港证监会牌照：BUK982 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 美国降息还能直接带动中国地产后周期出口吗？ 东方战略周观察：美国大选投票将近，全球地缘局势再活跃 2024-10-24 改善已有出现——9 月经济数据点评 2024-10-20 结构有待优化——9 月社融数据点评 2024-10-16 宏观经济 | 专题报告 —— 美国降息还能直接带动中国地产后周期出口吗？ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 美联储降息还能够提振中国地产后周期商品出口吗？ ..................................... 4 美联储降息有助于提振美国地产后周期商品需求 ................................................................ 4 地产后周期商品需求可能受新屋销售影响更大 4 降息提振美国地产景气度的效果取决于经济基本面和降息节奏 6 美国地产后周期需求对中国出口的直接拉动力减弱，但并未完全消失................................ 8 风险提示 ...................................................................................................... 10 附录 ............................................................................................................. 11 宏观经济 | 专题报告 —— 美国降息还能直接带动中国地产后周期出口吗？ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：NAHB 指数、美国地产后周期销售额同比，以及新建和成屋销售额同比增速差 .................. 5 图 2：美国新屋和成屋销售同比 .................................................................................................... 5 图 3