公司动态研究：三季度利润环比下降，打造世界级盐湖产业基地

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 11 月 06 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：陈云S0350524070001cheny17@ghzq.com.cn[Table_Title]三季度利润环比下降，打造世界级盐湖产业基地——盐湖股份（000792）公司动态研究最近一年走势相对沪深 300 表现2024/11/05表现1M3M12M盐湖股份2.2%29.9%13.1%沪深 3000.7%21.0%12.8%市场数据2024/11/05当前价格（元）18.9652 周价格区间（元）13.10-20.39总市值（百万）103,007.34流通市值（百万）103,005.69总股本（万股）543,287.67流通股本（万股）543,278.94日均成交额（百万）1,356.43近一月换手（%）1.15相关报告《盐湖股份（000792）公司动态研究：溢价收购彰显信心，股权变更迎来新篇章（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏，陈云》——2024-09-10《盐湖股份（000792）2024 年半年报点评：补缴税款拖累业绩，上半年利润同比下滑（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏，陈云》——2024-09-01《盐湖股份（000792）2023 年年报点评报告：2023年业绩承压，公司有望重启分红（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2024-04-01《盐湖股份（000792）点评报告：发布“质量回报投资要点:主营产品销量下滑拖累，三季度业绩环比下降2024Q3，公司实现营业收入 32.12 亿元，同比-44.95%，环比-28.82%；实现归母净利润 9.29 亿元，同比+84.95%，环比-27.33%；扣非后归母净利润 9.12 亿元，同比+98.17%，环比-28.98%；经营活动现金流净额为+5.37 亿元。销售毛利率为 56.18%，同比上升 27.31pct，环比下降 0.53个 pct。销售净利率为 32.30%，同比上升 15.14 个 pct，环比上升 3.25个 pct。受到主营产品氯化钾和碳酸锂价格同比下跌拖累，2024 年前三季度公司实现营业收入 104.49 亿元，同比-33.83%；实现归母净利润 31.41 亿元，同比-43.91%。据 Wind，2024Q3，氯化钾和碳酸锂市场价格分别为 2500元/吨、8.00 万元/吨，同比分别+22.79 元/吨、-16.06 万元/吨，环比分别+88.14 元/吨、-2.59 万元/吨。单三季度，由于氯化钾和碳酸锂价格整体均位于下行通道，产品销量环比略降。据公司公告，三季度公司分别销售氯化钾 92.89 万吨、碳酸锂 0.81 万吨。受到销量下降和碳酸锂价格大幅下跌影响，2024Q3 单季度，公司实现营业收入 32.12 亿元，同比-44.95%，环比-28.82%。公司归母净利润同比大幅提升主要系 2023 年三季度补缴采矿权出让收益约 18.97 亿元所致。期间费用方面，第三季度公司销售、管理、研发及财务费用分别为+0.26/+4.57/+0.69/-0.99 亿元 ， 同 比 变 动 为 -0.06/+2.75/+0.13/-0.74 亿 元 ， 环 比 变 动 为+0.05/+2.35/+0.15/-0.23 亿元。管理费用增幅较大主要系公司调整退休职工养老管理计划所致。优势资源整合，打造世界级盐湖产业基地2024 年 9 月，公司发布公告，公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团，实际控制人将由青海省政府国资委拟变更为中国五矿。盐湖股份坐拥察尔汗盐湖约 3700 平方公里的采矿权，是国内目前最大的钾肥工业生产基地，目前拥有钾肥产能 500 万吨/年，碳酸锂产能 4 万吨/年，在建碳酸锂产能 4 万吨/年。中国五矿旗下的五矿盐湖生产厂区位于柴达木盆地中部的一里坪盐湖，氯化钾产量规模达到国内第二梯队，目前已建成 30 万吨/年氯化钾和 1 万吨/年碳酸锂。优质盐湖资源的整合，有助于集团上下游企业之间的协同合作，并有效提升对产业链的控制力和影响证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2双提升”行动方案，看好公司长期发展（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2024-03-03《盐湖股份（000792）2023 年三季度点评报告：钾、锂销量同比高增，补缴费用拖累业绩（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2023-11-03力。未来，公司有望成为世界级盐湖产业基地。盈利预测和投资评级预计公司 2024/2025/2026 年营业收入分别为 130.60、145.45、167.65 亿元，归母净利润分别为 42.65、51.62、61.22 亿元，对应 PE 为 24、20、17 倍，考虑到公司主业利润稳固，新项目投产有望进一步增厚，维持“买入”评级。风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司控股股东股份质押风险。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）21579130601454516765增长率(%)-30-391115归母净利润（百万元）7914426551626122增长率(%)-49-462119摊薄每股收益（元）1.460.780.951.13ROE(%)25131415P/E10.7224.1519.9616.83P/B2.723.142.832.53P/S4.027.897.086.14EV/EBITDA6.8514.6212.5010.20资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分31、主要产品价格情况图 1：氯化钾价格（元/吨）资料来源：Wind，国海证券研究所图 2：碳酸锂价格（元/吨）资料来源：Wind，国海证券研究所表 1：主要产品分季度价格资料来源：Wind，国海证券研究所注：2024Q4 数据，氯化钾和碳酸锂截至 2024 年 11 月 1 日证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4[Table_Forcast]附表：盐湖股份盈利预测表证券代码：000792股价：18.96投资评级：买入日期：2024/11/05财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE25%13%14%15%EPS1.490.780.951.13毛利率56%59%58%58%BVPS5.876.036.707.49期间费率3%7%6%6%估值销售净利率37%33%35%37%P/E10.7224.1519.9616.83成长能力P/B2.723.142.832.53收入增长率-30%-39%11%15%P/S4.027.897.086.14利润增长率-49%-46%21%19%营运能力利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E总资产周转率0.490.280.300.