固德威(688390)三季度业绩环比改善，推出股权激励计划

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 11 月 7 日 688390.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 53.33 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (57.8) (12.4) (15.9) (55.3) 相对上证综指 (72.0) (13.8) (33.9) (66.0) 发行股数 (百万) 242.59 流通股 (百万) 242.59 总市值 (人民币 百万) 12,937.13 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 439.46 主要股东 黄敏 30.82 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 11 月 6 日收市价为标准 相关研究报告 《固德威》20240430 《固德威》20231106 《固德威》20230905 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：光伏设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：许怡然 yiran.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524030001 固德威 三季度业绩环比改善，推出股权激励计划 公司发布 2024 年三季报，前三季度业绩同比下降 99.03%。公司盈利能力承压，伴随出货区域结构改善，三季度业绩环比实现增长。维持增持评级。 支撑评级的要点  2024 年前三季度业绩同比下降 99.03%，2024Q3 业绩环比改善：公司发布 2024 年三季报，前三季度实现收入 49.43 亿元，同比减少 12.51%；实现归母净利润 0.09 亿元；同比减少 99.03%，实现扣非归母净利润-0.32亿元，同比减少 103.58%。2024Q3 公司实现归母净利润 0.32 亿元，同比减少 78.64%，环比增长 550.84%。  收入同比下行，盈利能力承压：2024 年前三季度，公司综合毛利率同比下降 11.13 个百分点至 23.00%，综合净利率同比下降 14.75 个百分点至1.15%。2024 年前三季度公司期间费用率同比增长 7.06 个百分点至20.99% ， 其 中 ， 公 司 的 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+1.85/+1.29/+1.92/+2.00 个百分点至 7.9%/4.84%/7.96%/0.29%。  三季度销售区域结构或有所改善：根据公司披露，2024 上半年，公司综合毛利率为 22.76%，同比下降了 12.79 个百分点。其中并网逆变器毛利率约为 25%，储能逆变器毛利率约在 45-50%，储能电池毛利率约为 30%，国内户用系统开发业务的毛利率约在 10-15%。我们认为，上半年公司毛利率偏低，主要是由于盈利能力偏低的国内市场产品收入占比较高，公司三季度以来整体销售区域的结构预计有所改善，其中海外销售占整体销售比例情况，环比预计会有所提升，带动公司前三季度盈利能力改善。  发布股票激励计划，设定激励目标：2024 年 9 月 4 日，公司发布限制性股票激励计划（草案），拟授予的限制性股票数量 175.87 万股，业绩考核 目 标 为 ： 2024-2025/2024-2026/2024-2027 年 营 业 收 入 分 别 不 低 于206.80/350.50/529.90 亿元，或净利润分别不低于 13.20/21.80/32.10 亿元，体现出公司对于业绩增长的信心。 估值  在当前股本下，结合公司当前在出货和盈利方面的压力，我们将公司2024-2026 年预测每股收益调整至 0.53/2.28/3.36 元（原 2024-2026 年预测为 2.89/3.73/4.53 元），对应市盈率 100.4/23.4/15.9 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  原材料涨价超预期；新业务拓展不达预期；价格竞争超预期；光伏政策不达预期；储能行业需求不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 4,710 7,353 7,166 10,250 12,727 增长率(%) 75.9 56.1 (2.5) 43.0 24.2 EBITDA(人民币 百万) 650 974 176 678 976 归母净利润(人民币 百万) 649 852 129 553 814 增长率(%) 132.3 31.2 (84.9) 328.8 47.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 2.68 3.51 0.53 2.28 3.36 原先预测摊薄每股收益(人民币) 2.89 3.73 4.53 调整幅度 (%) (81.6) (39.0) (25.8) 市盈率(倍) 19.9 15.2 100.4 23.4 15.9 市净率(倍) 5.7 4.3 4.2 3.6 3.0 EV/EBITDA(倍) 59.0 21.4 61.4 15.5 9.6 每股股息 (人民币) 1.6 0.8 0.1 0.3 0.5 股息率(%) 0.5 0.6 0.2 0.6 0.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 (52%)(38%)(25%)(12%)2%15%Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Oct-24 Nov-24 固德威 上证综指 2024 年 11 月 7 日 固德威 2 图表 1.2024 年三季度业绩摘要 (人民币，百万) 2023 年前三季度 2024 年前三季度 同比(%) 营业收入 5,650.35 4,943.39 (12.51) 营业成本 3,721.71 3,806.38 2.27 毛利润 1,928.64 1,137.02 (41.05) 营业税金及附加 36.25 28.76 (20.66) 管理费用 200.39 239.27 19.40 销售费用 342.12 390.64 14.18 营业利润 1,029.50 44.07 (95.72) 资产减值 64.02 54.14 (15.43) 财务费用 (96.44) 14.41 / 投资收益 (7.42) 3.79 / 营业外收入 0.27 0.49 82.79 营业外支出 1.65 4.58 178.56 利润总额 1,028.12 39.97 (96.11) 所得税 129.47 (17.04) (113.16) 少数股东损益 5.82 48.36 731.19 归属于母公司的净利润 892.83 8.65 (99.03) 基本每股收益(元) 5.17 0.04 (99.23) 毛利率(%) 34.13 23.00 (11.13 个百分点) 净利率(%)