食品饮料行业专题研究-大众品：平淡中不乏改善亮点

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 食品饮料 大众品:平淡中不乏改善亮点 华泰研究 食品饮料 增持 (维持) 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 宋英男 SAC No. S0570523100004 songyingnan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 倪欣雨 SAC No. S0570523080004 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王可欣 SAC No. S0570524020001 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡东 SAC No. S0570124070052 hudong024041@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 伊利股份 600887 CH 34.00 买入 蒙牛乳业 2319 HK 21.67 买入 海天味业 603288 CH 51.66 增持 涪陵榨菜 002507 CH 18.04 买入 安琪酵母 600298 CH 43.27 买入 青岛啤酒 600600 CH 86.88 买入 华润啤酒 291 HK 33.20 买入 燕京啤酒 000729 CH 13.44 买入 盐津铺子 002847 CH 65.34 买入 洽洽食品 002557 CH 39.24 买入 甘源食品 002991 CH 86.76 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 11 月 04 日│中国内地 专题研究 大众品：Q3 乳制品、零食经营改善，餐饮需求仍相对平淡 CS 食饮大众品板块表现分化，啤酒/调味品/乳制品/速冻/休闲食品 24Q3 营收同比-3.3%/+5.3%/-5.8%/+0.1%/-2.9%，扣非净利润同比-1.1%/+13.1%/ +15.0%/-35.6%/+2.0%。乳制品 Q3 经营环比向上，盈利能力明显提振，轻装上阵后期待持续改善；调味品 Q3 需求平淡，龙头经前期调整、份额回升、表现更优；零食 Q3 旺季催化下经营环比有所改善、量贩/直播电商等持续放量；啤酒餐饮需求走弱导致量价承压，成本改善支撑利润率向上；速冻食品Q3 需求平淡，促销力度增大对利润有所拖累，期待秋冬旺季经营环比改善。 乳制品：Q3 经营环比改善，盈利能力明显提振 CS 乳制品板块 24Q3 营收/归母/扣非净利 450.1/34.5/33.1 亿元，同比-5.8%/+3.5%/+15.0%。收入端，龙头 Q2 着力于清理库存，Q3 渠道调整告一段落，当前渠道库存健康，液奶业务有望迎来改善；利润端，成本利好与终端价盘压力减弱，板块 Q3 毛利率明显上行，销售费用率虽然受到奥运会赞助等费用影响同比有所提升，但毛销差 24Q3 同比+0.7pct，带动板块 Q3利润率上行；期待轻装上阵后经营企稳，推荐龙头乳企伊利股份/蒙牛乳业。 调味品：需求平淡、成本改善，龙头调整成果初现 CS 调味品板块 24Q3 营收/归母/扣非净利 128.2/23.3/21.9 亿元，同比+5.3%/ +15.8%/+13.1%。Q3 行业整体需求平淡，前期龙头聚焦渠道及产品调整，Q3 因调整进度不同经营表现有所差异，海天持续强化终端精细化管理、基本面企稳改善；涪陵榨菜强化团队激励、通过 2 元性价比产品逐步实现份额恢复；中炬、千禾仍在调整中。利润端，Q3 大豆等成本下降成果持续体现，但存量竞争与改革期间费效比有所下降，最终扣非净利率同比+1.2pct。推荐出海进程领先的安琪酵母，关注基本面企稳的海天味业/涪陵榨菜。 休闲食品：旺季经营环比改善，渠道红利持续释放 CS 休闲食品板块 24Q3 营收/归母/扣非净利 186.0/14.0/12.9 亿元，同比-2.9%/+2.0%/+2.0%。24Q3 中秋国庆备货催化下，C 端零售经营环比有所改善，量贩、直播电商等渠道放量红利仍存，但卤味等连锁业态整体仍然承压；利润端，葵花籽、鸭副等成本处于低位、成本红利延续，但龙头品牌、渠道投入亦有所增加，部分抵消成本红利，Q3 扣非净利率同+0.3pct。推荐受益渠道红利的盐津铺子，关注经营环比改善的洽洽食品、甘源食品。 啤酒：Q3 需求延续承压，成本红利凸显 CS 啤酒板块 24Q3 营收/归母净利/扣非净利 202.1/26.5/25.4 亿元，同比-3.3%/-2.1%/-1.1%。Q3 需求偏弱、销量承压，升级趋势走弱、部分龙头ASP 下滑，在基地市场结构偏低的燕京/珠江等依靠中高端大单品放量取得量价提升；利润端，Q3 成本红利凸显、旺季费用有所增加，板块扣非净利率仍同比+0.3pct。推荐低库存、顺周期的青岛啤酒，关注华润、燕京啤酒。 速冻食品：Q3 经营承压，行业价格竞争拖累利润 CS 速冻食品板块 24Q3 营收/归母/扣非净利 69.3/4.1/3.6 亿元，同比+0.1%/-36.3%/-35.6%。收入端，24Q3 餐饮需求延续平稳态势，速冻企业淡季需求较弱；盈利端，成本压力延续缓和，但行业竞争延续激烈态势，相关公司阶段性折扣力度加大致费用率同比提升（部分企业体现为货折冲减毛利率），板块 24Q3 扣非净利率同比-2.8pct，盈利能力承压。期待后续餐饮需求回暖，秋冬旺季速冻食品企业经营环比改善，行业集中度有望持续提升。 风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。 (33)(22)(11)011Nov-23Mar-24Jul-24Oct-24(%)食品饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 食品饮料 正文目录 大众品：淡季主动调整，期待后续改善 ........................................................................................................................ 4 乳制品：Q3 经营环比改善，盈利能力明显提振 ................................................................................................... 4 调味品：需求平淡，龙头调整成果有所显现 ......................................................................................................... 6 休闲食品：Q3 环比改善，期待旺季备货行情 ......................................