食品饮料行业季度行业策略报告-大众品：需求环比改善，成本红利下，利润端表现较优

行 业 研 究 2024.11.03 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 食 品 饮 料 季 度 行 业 策 略 报 告 大众品：需求环比改善，成本红利下，利润端表现较优 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 159 总股本(亿股) 2,572.28 销售收入(亿元) 15,948.68 利润总额(亿元) 4,155.82 行业平均 PE 55.07 平均股价(元) 31.10 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《大众品：需求持续复苏，盈利延续改善趋势》2024.05.05 《食品饮料 2023 三季报总结：白酒企稳分化延续，大众品盈利修复较超预期》2023.11.11 休闲食品：需求环比改善，关注年货节旺季表现及利润弹性释放。Q3 环比Q2 景气度有所改善，在渠道红利和品类红利的加持下，部分企业如万辰集团、盐津铺子、三只松鼠等仍然取得较快的营收增速，展望 Q4 在年货节的助力下，增速有望进一步提升。利润方面，受益于收入提升的规模效应、原料成本下降红利及控费举措，主要企业盈利能力均显著提升，Q4 收入端规模效应预计仍将保持，利润弹性有望持续。推荐三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、洽洽食品、万辰集团。 啤酒：需求压力持续，非即饮渠道升级表现较优，板块延续分化。 啤酒行业在消费疲软的大环境下，需求端量&价延续 Q2 压力，量端主要系：消费疲软+部分区域极端天气影响，价端主要系：1）即饮渠道消费疲软，高端单品表现有所承压；2）成本下行，直接提价举措减少，更多依靠结构升级拉动；3）Q3 旺季+消费疲软为拉动销售，货折有所增加。啤酒行业 Q3 吨价表现承压。具体到个股经营层面，板块延续 Q2 分化趋势。整体收入端看：Q3 珠啤高端化产品持续放量下，收入增速表现亮眼（延续 Q2 高单位数增幅）；燕啤受 Q3 货折影响，收入持平微增；青啤&重啤&百威承压明显。 升级方面：虽然多因素下行业吨价表现承压，但升级仍在持续，且非即饮渠道升级表现提速。从供给端看，在以餐饮渠道为代表的即饮渠道受损的大环境下，酒企更重视非即饮渠道消费升级；从需求端看，消费者对高品质的啤酒产品仍有需求，叠加在家消费占比提升；供需双方面推动即饮渠道高端产品实现更优表现。 利润端看：原材料下行在报表端持续兑现，但由于吨价承压&规模优势减弱，原材料红利对毛利率的提升作用被部分弱化，费用&利润端表现分化，高端化单品放量+改革推进的燕啤&珠啤利润端表现相对较好。青啤&重啤&百威利润端承压，其中：青啤、重啤利润率小幅微降；百威亚太由于即饮渠道占比较高，受消费环境影响更大，利润率下降幅度更高。 展望&投资建议：展望未来，我们认为虽然受消费环境影响：销量端承压&餐饮渠道复苏进程较慢影响高端化产品销量，价端承压。但啤酒行业结构升级仍在持续，且从各家毛利率及销售费用率表现看，并未出现市场担心的恶性竞争、以价换量等现象，啤酒行业整体仍具韧性。分渠道看，24 年在整体即饮渠道表现不佳的情况下，酒企重视非即饮渠道的结构升级。根据我们秋糖会的渠道调研，24 年非即饮渠道结构升级明显提速。我们期待在一系列政策出台下，餐饮渠道加速修复。利润端看，当前原材料中大麦、玻璃、瓦楞纸价格仍维持低位，24 年成本红利有望延续。建议关注：高端大单品 U8势能充足，持续引领结构升级；减员增效进一步推进、供应链体系进一步优化，改革成效有望持续在报表端释放，未来盈利端弹性仍充足的【燕京啤酒】。政策出台刺激+餐饮渠道加速修复下，经营端修复弹性较大的【青岛啤酒】、【华润啤酒】、【重庆啤酒】、【百威亚太】。 调味品：收入端环比改善，利润端提升显著。收入端看，基调收入端环比改善，安琪酵母“国内逐季加速修复+海外市场增长提速”下，收入端表现超预期。复调收入端增长稳健, 天味食品表现亮眼。原材料成改善在报表端兑现，毛利率有所提升。销售费用率表现分化，管理费用率端有所节省，利方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -33%-23%-13%-3%7%17%23-11-324-1-1524-3-2824-6-924-8-2124-11-2食品饮料沪深300食品饮料 季度行业策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 润端表现整体有所提升。展望&投资建议：成本端红利有望延续，关注餐饮需求逐步改善下，调味品收入&利润端弹性。我们预计成本端红利有望延续。期待 Q4 及明年，政策催化下，餐饮需求逐步改善，带动调味品收入端加速修复。利润端叠加原材料成本红利及各公司费控管理较优，整体利润端弹性较为明显。建议关注：改革成效持续兑现，龙头市占率不断提升的【海天味业】、国内收入表现逐季提速，海外核心市场保持高增的【安琪酵母】、大单品葱油酱持续放量，基本盘表现稳健的【仲景食品】。 乳制品：原奶红利延续，供需差预计收窄，行业有望逐步向好。收入端看，乳制品板块 24Q3 营收同比下滑幅度已收窄，终端产品新鲜度显著提升，我们预计液奶清库存已近尾声。2023 年初至今，原奶价格持续下降，但当前已呈现出降幅趋缓态势，奶价于近两月较为平稳。展望 2025 年，我们认为，当前原奶供需差预计收窄，未来随着经济政策及相关乳制品消费政策的刺激，整体乳制品需求端有望实现逐步恢复，原奶价格有望企稳回升。建议关注经营稳健、分红稳定的【伊利股份】，低温驱动增长、业绩持续超预期的【新乳业】，业绩筑底、疆外市场逐步扩张的【天润乳业】。 软饮料：品类分化延续，白砂糖等主要原材料价格下降推动毛利率改善。收入端看，软饮料行业 24Q3 营收同比+9.14%，根据马上赢的数据，植物饮料（养生水概念）、运动饮料、即饮茶、能量饮料等赛道呈现出较好增长。从利润端看，软饮料行业 24Q3 归母净利润同比+18.24%，其中原材料成本下降贡献了利润弹性，24Q3 期间白砂糖均价同比下降约 13.7%，PET 均价同比下降约 4.3%，24Q3 多数软饮料的上市企业实现了毛利率的同比提升，我们预计 24Q4 白砂糖同比下降趋势延续。建议关注全国化持续精进、第二曲线高增的【东鹏饮料】，经营管理持续优化改善的【香飘飘】【欢乐家】。 保健品和食品添加剂：海外需求景气度较高，建议关注高壁垒、稳健扩张的标的。从上游原料端看，百龙创园 24Q3 表现稳健，产能逐步释放中，膳食纤维及阿洛酮糖均具有较强核心竞争力，有望持续高增长。晨光生物 24Q3收入恢复增长，公司依托强大的低成本工业化生产能力，有望将成熟的多品种发展模式进行高效复制，使得梯队品种的市场份额稳步提升。从中游生产端看，仙乐健康 24Q3 海外表现亮眼，中国区市场份额稳定增长，公司在营养健康食品领域的制造、研发及客户服务等方面均具备较强的竞争能力，有望持续提升中国市场份额，扩展海外市场。百合股份 24Q3 功能饮品引领增长，公司在营养保健食品及功能性食品研发及定制化能力位居行业前列，代工影响力正在不断增强，推动公司快速