食品饮料行业专题研究：白酒，环比降速纾压，行业回归理性

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 必选消费 白酒：环比降速纾压，行业回归理性 华泰研究 食品饮料 增持 (维持) 饮料 增持 (维持) 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 宋英男 SAC No. S0570523100004 songyingnan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡东 SAC No. S0570124070052 hudong024041@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 贵州茅台 600519 CH 1888.25 买入 五粮液 000858 CH 186.81 买入 泸州老窖 000568 CH 179.20 买入 山西汾酒 600809 CH 240.01 买入 古井贡酒 000596 CH 252.40 买入 今世缘 603369 CH 54.08 买入 迎驾贡酒 603198 CH 75.43 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 11 月 04 日│中国内地 专题研究 24Q3 白酒行业降速明显，龙头报表端主动纾压 24Q1-3 CS 白酒板块营收/扣非净利同比+9.7%/+10.9%；24Q3 同比+1.3%/+1.7%，环比降速明显。24Q3 消费复苏偏缓慢，板块价盘略有承压，主要酒企注重渠道梳理与库存去化，积极调整经营和报表释放节奏，行业营收同比/环比有所降速。考虑到 1）经济韧性/大众消费崛起奠定的良好消费基础、2）行业集中度延续提升趋势，我们认为名优酒企仍将实现快于行业的发展速度，静待行业价值与成长性的稳步回归。建议关注消费层面政策刺激及终端消费复苏情况，优选高端酒贵州茅台/五粮液/泸州老窖；部分区域龙头仍将享受基地市场红利，推荐山西汾酒/古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒等。 高端白酒：经营凸显韧性，贵州茅台带动板块稳健增长 24Q1-3 高端白酒营收/扣非净利同比+14%/+13%，24Q3 营收/扣非净利同比+10%/+9%。酒企合理调整发货节奏，整体业绩稳健，凸显高端酒强品牌力加成，其中贵州茅台依然保持收入/利润双位数以上增长，带动高端酒板块调整期中仍实现平稳增长。具体看，贵州茅台 24Q3 主动调节渠道、量价策略精细化，全年目标有望顺利实现；五粮液 24Q3 动销/价格并重，持续聚焦品牌价值提升，同时发布未来三年分红规划，体现对股东利益的重视和对未来发展的信心；泸州老窖 Q3 旺季受行业复苏节奏和前期高基数影响，公司整体增长环比降速，展望全年国窖系列仍有望保持稳健增长。 次高端白酒：业绩强分化，古井、汾酒、今世缘表现靠前 24Q1-3 次高端白酒营收/扣非净利同比+5%/+2%，24Q3 营收/扣非净利同比-11%/-24%。商务场景需求短期承压，部分次高端酒企短期内复苏进程偏缓，另因部分消费场景缺失及库存去化进度等差异导致酒企间业绩分化。苏皖区域龙头古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒/口子窖/洋河股份 24Q3 收入同比+13%/+10%/+4%/-22%/-45%；全国性次高端酒企中，山西汾酒 24Q3 收入同比+11%，产品结构纵深、基地市场牢固等优势助力汾酒经营稳健，而水井坊/舍得酒业/酒鬼酒 24Q3 收入同比基本持平/-31%/-67%，分化显著。静待终端需求恢复下酒企营收实现环比改善。 思考与展望：业绩凸显韧性，企业回归理性，期待需求、估值同步改善 24Q3 白酒板块虽整体表现略有承压，但行业整体延续了 1）竞争加剧、2）分化延续、3）龙头主动纾困，治理更加市场化和精细化的特点。短期来看，24Q1-3 不同场景需求复苏进度分化致各价格带表现分化加剧；展望未来，消费层面政策刺激和信心回升或将是板块回暖关键，重点关注春节开门红表现；同时，当前白酒板块估值处于历史低位（截至 2024.11.01，板块 PE-TTM位于 17 年至今的 6%分位数），估值性价比凸显，期待需求改善和估值回升同步落地。长期来看，集中度提升、龙头治理更趋精细化、分红回报长期稳定提升的主旋律不变，我们判断名优酒企仍将享受超越行业的成长速度。 风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。 (34)(23)(12)(0)11Nov-23Mar-24Jul-24Oct-24(%)食品饮料饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 必选消费 正文目录 业绩表现：24Q3 行业明显降速，龙头报表端主动纾压................................................................................................ 3 结构维度：各价位带分化显著，高端延续稳健表现 ...................................................................................................... 6 思考与展望：业绩凸显韧性，企业回归理性，期待需求、估值同步改善 ................................................................... 10 风险提示.............................................................................................................................................................. 14 图表目录 图表 1： 2015-2024Q1-3 白酒行业营业收入及同比增速情况 ..................................................................................... 3 图表 2： 2015-2024Q1-3 白酒行业扣非净利润及同比增速情况 .................................................................................. 3 图表 3： 白酒行业营业收入单季度同比增速 ................................................................................................................ 4 图表 4： 白酒行业扣非净利润单季度同比增速 ........................................................