软件与服务行业美股科技股观察24Q3业绩跟踪-微软：业绩略提速，AI推动Azure高增、M365客单价增长，指引保守

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 17 [Table_Page] 行业专题研究|软件与服务 2024 年 11 月 6 日 证券研究报告 [Table_Title] 美股科技股观察 | 24Q3 业绩跟踪 微软：业绩略提速，AI 推动 Azure 高增、M365 客单价增长，指引保守 [Table_Author] 分析师： 杨琳琳 SAC 执证号：S0260514050004 SFC CE.no: BNC117 0755-23480370 yll@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点：（备注：本文如无特别说明，数据来源均为公司财报、Earnings Call 记录及演示材料、官网等官方公开信息） ⚫ FY25Q1 收入略提速，毛利率承压，资本开支环比略增长。根据财报，FY25Q1 收入同比+16.0%，净利润同比+10.7%，较 FY24Q4 增速略提升。毛利率同环比略降，费用率同环比下降明显。据 FY25Q1 Earnings Call，将分业务指引加总后计算，预计 FYQ2 总收入 681~691 亿美元，同比+10%~11%。资本开支方面，FY25Q1为 200 亿美元（YoY+78.6%，QoQ+5.3%），环比增长趋稳；对 FY25Q2 公司维持此前环比增长的指引。 ⚫ Azure 维持高增长，AI 贡献继续扩大。FY25Q1 智能云业务同比+20.4%。FY25Q1 Azure 及其他云服务收入同比+33%（固定汇率+34%），其中 AI 服务贡献约 12pct 增长（同口径上季度为+11pct），非 AI 服务产生约1pct 的负向影响。根据 FY25Q1 Earnings Call，公司预计 FY25Q2 Azure 收入同比+31%~32%（固定汇率），增速略放缓，预计环比增量显著，主要是持续产能限制，部分产能无法在 FY25Q2 体现收入。 ⚫ M365 商业云较快增长，AI 正向影响客单价；Windows 稳健，暴雪增量延续。FY25Q1 M365 商业、消费产品及云服务收入分别同比增长 13.3%、5.1%；M365 商业云收入同比+15%（按固定汇率+16%），订阅数同比+8%，ARPU 增长主要受 E5 增长及 M365 Copilot 推动；M365 消费版订阅数同比+10%至 8,440 万。LinkedIn、Dynamics 稳健增长，FY25Q1 收入分别同比+10%、14%。FY25Q1 更多个人计算业务收入为 132 亿美元，同比+17%（其中收购动视暴雪净影响 15pct），其中 Windows 商业产品及云服务收入同比+8%，游戏收入同比+43%，主要是暴雪并表贡献，搜索和新闻广告收入(除 TAC)同比+18%。 ⚫ AI 应用持续深化，Copilot 应用场景多元化。Github Copilot 的企业客户数季度环比+55%，支持更多模型，包括 OpenAI 的 o1-preview 和 o1-mini、Anthropic 的 Claude 3.5 Sonnet、谷歌的 Gemini 1.5 Pro 等。公司将生成式 AI 集成于 Power Platform 中，使得企业用户数同比增长 40%。M 365 Copilot 渗透率提升，日活跃用户数环比增长超过 1 倍，世界 500 强中近 70%的公司使用。公司为 Copilot 增加更多功能，并将其拓展到特定行业。Dynamics 365 市场份额不断扩大，Copilot 用户月活用户增加。AI PC 方面，公司推出仅在 Copilot+PCs上可用的新 AI 体验。 ⚫ 根据彭博一致预期数据(截止 2024 年 11 月 5 日)，微软 FY25/FY26 年净利润分别为 984.73/1133.22 亿美元，同比+11.7%/15.1%；按 2024 年 11 月 5 日收盘价计算，对应 FY25/FY26 年 PE 分别为 31.1/27.0 倍。 ⚫ 风险提示。汇率变动风险；宏观经济环境不及预期；AI 技术落地及商业化不及预期。 [Table_Report] 相关研究： 【广发 TMT 产业研究】美股科技股观察 | 24Q2 业绩总结与展望:Q2 业绩整体强劲，但增速趋缓，云增速回暖延续，AI 贡献继续扩大 2024-08-12 软件与服务行业:微软、Meta 收入达指引上限，延续高资本开支，微软 Azure 略低于预期 2024-08-06 【广发 TMT 产业研究】美股科技股观察 | 24Q1 业绩跟踪:微软、谷歌业绩强劲，云增速继续回升，资本开支大幅增长 2024-05-06 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 17 [Table_PageText] 行业专题研究|软件与服务 目录索引 一、收入略提速，毛利率承压，资本开支环比略增长 ........................................................ 4 二、AZURE 维持高增，M365 商业云较快增长，WINDOWS 稳健 ................................... 6 （一）智能云：AZURE 维持高增长，AI 贡献继续扩大 ............................................... 8 （二）生产力与商业流程：M365 商业云较快增长，AI 正向影响客单价 ................... 9 （三）更多个人计算：WINDOWS 稳健，暴雪增量延续 ............................................ 11 三、AI 应用持续深化，COPILOT 应用场景多元化 .......................................................... 12 四、指引保守，维持资本开支环比增长 ............................................................................ 14 五、业绩一致预期与估值 .................................................................................................. 14 六、风险提示 .................................................................................................................... 15 识别风险，发现价值