9月财政收支、企业利润与10月PMI分析：财政政策已经发力即将加力

证券研究报告 宏观研究 宏观点评 宏观研究/宏观点评 财政政策已经发力即将加力 ——9 月财政收支、企业利润与 10 月 PMI 分析 ◼ 核心观点 本报告将综合分析 9 月财政收支、9 月工业企业绩效以及 10 月制造业PMI 等数据，并对下一阶段中国经济与政策进行展望。如标题所述，我们认为财政政策已经在发力，即将进一步加力。 一、财政政策已经在发力，未来将加力。 （1）财政政策已经在发力：基建投资增速从 5 月的 6.7%升至 9 月的9.3%，地方政府专项债余额同比增速从 4 月的 13.7 %持续升至 9 月的16.4 %。从广义赤字率看，公共财政账户收支差额占现价 GDP 比重从2024Q1 的-3.03%扩大至 2024Q3 的-4.08%，政府性基金账户收支差额占现价 GDP 比重从 2024Q1 的-2.50%扩大至 2024Q3 的-3.12%。 （2）财政政策未来会进一步加力：10 月 12 日国务院新闻发布会提出“有四项增量政策已进入决策程序，还有其他政策工具正在研究中”。而十四届全国人大常委会第十二次会议将在 11 月 4 日至 8 日举行，我们认为这是一个重要的决策时点。 二、1-9 月财政收支数据显示财政支出增速加快。公共财政收入 9 月当月同比经历 6 个月负值之后转正，支出当月同比出现反弹。1-9 月公共财政支出累计同比 2.0%，保持正增长；但公共财政收入、政府性基金收入与支出累计同比都为负值。从主要支出项目来看，1-9 月债务付息、农林水事务、城乡社区事务等项目支出累计同比增速居前列，交通运输、卫生健康等项目支出增速垫底。 三、工业企业利润尚未修复，库存周期仍在筑底。工业企业利润 9 月当月同比增速再次出现较大降幅，1-9 月累计同比增速转负。工业企业的资产合计同比增速、产成品库存累计同比增速也都继续下降，9 月PPI 降幅也再次扩大，而且是 PPI 第 24 个月为负；但 9 月工业增加值增速、工业企业负债增速出现反弹。 四、制造业 PMI 显示 10 月制造业的供给与需求都有恢复，但产成品价格仍需要进一步修复。10月中国制造业PMI为50.1 %（前值49.8 %），分项指数中生产指数进一步升至 52.0%，新订单指数回升至 50.0%。价格层面上，购进价格指数从 9 月的 45.1%跃升至 10 月的 53.4%，出厂价格指数从 9 月的 44.0%恢复至 10 月的 49.9%，仍在临界值以下。 五、非制造业 PMI 新订单指数、从业人员指数需要进一步修复。10 月建筑业 PMI 为 50.4%（前值 50.7%）；服务业 PMI 为 50.1%（前值49.9%），恢复至临界值以上。但建筑业与服务业的新订单指数、从业人员指数都还在临界值以下。 ◼ 投资建议 我们认为，当前主要经济体的货币政策都进入了降息周期。9 月 24 日以来人民银行也启动了降准降息、支持房地产市场、支持资本市场等一揽子货币金融政策。财政政策方面，如前所述已经开始发力，并将进一步加力。未来，应密切跟踪总需求与价格见底的信号。 ◼ 风险提示 （1）外部环境不确定性风险；（2）逆周期调节力度变化的风险。 日期： yxzqdatemark 分析师： 高明 E-mail： gaoming@yongxingsec.com SAC编号： S1760524050003 相关报告： 《“两新”政策开始见效》 ——2024 年 10 月 21 日 《出口回落是暂时的》 ——2024 年 10 月 15 日 《CPI 与 PPI 都将筑底回升》 ——2024 年 10 月 15 日 2024年11月04日宏观点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 财政政策已经发力即将加力 ................................................................... 3 2. 1-9 月财政收支数据分析 .......................................................................... 4 3. 1-9 月工业企业绩效分析 .......................................................................... 6 4. 10 月 PMI 数据分析 .................................................................................. 7 5. 投资建议 ................................................................................................... 9 6. 风险提示 ................................................................................................... 9 图目录 图 1: 公共财政账户收支差额、政府性基金账户收支差额占现价 GDP 比重 .............................................................................................................................. 3 图 2: 社会融资存量同比与其中地方政府专项债余额同比 ............................ 3 图 3: 固定资产投资、房地产开发投资、基础设施建设投资、制造业投资累计同比 .................................................................................................................. 3 图 4: 基础设施建设、基础设施建设（不含电力）、电力热力燃气及水供应固定资产投资累计同比 ...................................................................................... 3 图 5: 全国公共财政收入与支出累计同比增速 ................................................ 4 图 6: 税收收入增速与非税收入增速 ................................................................ 4 图 7: 公共财政收入与支出当月同比 ................................................................ 5 图 8: 公共财政支出主要项目累计同比 ...................................