2024年三季报点评：调整销售考核迎合市场需求，传统销售旺季动销改善明显

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2024 年 11 月 11 日 涪陵榨菜（002507.SZ） 食品饮料/食品加工 调整销售考核迎合市场需求 传统销售旺季动销改善明显 ——涪陵榨菜 2024 年三季报点评 公司点评  公司三季度动销改善营收净利增速转正 公司公布 2024 年三季报，实现营收 19.62 亿元/+0.56%；归母净利润 6.71 亿元/+1.74%。2024Q3 实现营收 6.57 亿元/+6.81%；归母净利润 2.23 亿元/+17.88%。公司毛利率 52.63%，同比提高 1.90pct。两费方面，销售费用率13.86%，同升 0.45pct；管理费用率 3.49%，同升 0.05pct。净利率 34.18%，同升 0.40pct。产品方面，前三季度榨菜产品略有增长，萝卜、泡菜品类下滑幅度收窄，第三季度单季榨菜、萝卜、泡菜产品均有增长；渠道方面，家庭消费渠道与餐饮渠道均有一定程度增长，餐饮端低基数，前三季度总体增速在 30%左右。  公司调整销售考核注重以结果为导向，终端市场及时调整产品结构 三季度动销改善主要原因为：一是三季度本身属于榨菜消费的传统旺季，公司在旺季加大了终端销售的费用投放，增加推广活动；二是公司上半年对销售组织架构及考核模式进行了调整，销售考核更注重结果导向，一定程度上激励了销售人员完成目标积极性；三是调整优化经销商后，经销商对比原来更大的市场运营更有动力，促进了终端市场铺货动销；四是公司在三季度取消了终端 2 元价格带产品的调货配比限制，根据各地市场需求及时上架终端2 元价格带产品。  公司加强渠道管理，更加贴近终端市场实际需求 公司加强对渠道扶持力度，加大线下促销；聚焦主业，探索“榨菜+”产品矩阵，不断调整产品结构，完善产品结构，根据市场需求及时调整产品价格带覆盖；叠加今年原材料收购价格下降，下半年成本回落，共同发力助力企业三季度业绩回升。成本效应将延续至明年上半年，伴随公司加大终端销售投放力度，动销调整及时，旺季顺势而为，较好缓解前期销售压力。  盈利预测及投资建议 我们预计公司 24/25/26 年实现营收分别为 25.04/26.90/28.94 亿元，同比增长分别为 2.2%/7.5%/7.6%，净利润分别为 8.48/8.72/9.45 亿元，对应 EPS 分别为 0.73/0.76 /0.82 元，当前股价对应 PE 分别为 19.9/19.3 /17.8 倍，公司当前PE21 倍，维持公司“推荐”评级。  风险提示：消费低迷，气候等因素致青菜头减产成本波动风险，拓品类不及预期，并购扩张经营风险，食品安全风险，行业竞争加剧等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,548 2,450 2,504 2,690 2,894 增长率(%) 1.2 -3.9 2.2 7.5 7.6 净利润(百万元) 899 827 848 872 945 增长率(%) 21.1 -8.0 2.6 2.8 8.4 毛利率(%) 53.1 50.7 52.0 51.0 52.0 净利率(%) 35.3 33.7 33.9 32.4 32.7 ROE(%) 11.6 10.0 9.7 9.4 9.6 EPS(摊薄/元) 0.78 0.72 0.73 0.76 0.82 P/E(倍) 18.7 20.4 19.9 19.3 17.8 P/B(倍) 2.2 2.0 1.9 1.8 1.7 推荐（维持评级） 陈文倩（分析师） chenwenqian@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280515080002 市场数据 时间 2024/11/11 收盘价(元)： 15.60 一年最低/最高(元)： 11.34/17.20 总股本(亿股)： 11.54 总市值(亿元)： 180.01 流通股本(亿股)： 11.49 流通市值(亿元)： 179.23 近 3 月换手率： 85.26% 股价一年走势 相关报告 《稳住榨菜，夯基拓新，寻求增长》2024-10-30 《现金流、预收款双双走强，补库存继续拉动收入》2020-04-22 《轻装上阵再出发，业绩弹性仍可期》2020-03-17 《否极泰来，拐点已至》2020-02-28 《渠道库存消化良好，错杀机会值得关注》2020-02-05 -40%-20%0%20%40%2023/112024/022024/052024/08涪陵榨菜沪深300 2024-11-11 涪陵榨菜 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 图1： 2019Q1-2024Q3 单季营业收入（亿元）及其同比改善，由负转正 图2： 2019Q1-2024Q3 单季归母净利润（亿元）及其同比改善明显 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 图3： 2019Q1-2024Q3 单季毛利率回升 图4： 2019Q1-2024Q3 单季销售费用率提升，管理费用率增速收缩 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 图5： 2019Q1-2024Q3 单季净利率回升 图6： 2019Q1-2024Q3 单季销售商品现金流稳健 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%024681Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q2024左轴：营业收入 （亿元）右轴：收入同比-100%-50%0%50%100%012341Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q2024左轴： 归母净利润 （亿元）右轴：同比增长率0%10%20%30%40%50%60%70%1Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q2024-10%0%10%20%30%40%1Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q2024销售费用率管理费用率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%1Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q2024-40%-20%0%20%40%60%05101Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q2024左轴：销售商品现金流入（亿元）右轴：现金流入同比右轴：收入同比 2024-11-11 涪陵榨菜 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)