单三季度归母净利润同比增长117%，声学系统持续放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月13日优于大市上声电子（688533.SH）单三季度归母净利润同比增长 117%，声学系统持续放量核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价38.40 元总市值/流通市值6144/6144 百万元52 周最高价/最低价48.24/20.18 元近 3 个月日均成交额68.20 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《上声电子（688533.SH）-年报及一季报点评-声学系统放量，毛利率稳步向上》 ——2024-05-04《上声电子（688533.SH）-2023 年三季报点评-功放业务放量，毛利率稳步向上》 ——2023-11-02《上声电子（688533.SH）-2023 年中报点评-功放业务放量，二季度盈利能力回升》 ——2023-09-01《上声电子（688533.SH）-2022 年报及 2023 一季报点评-功放业务放量，产能逐步释放》 ——2023-05-052024Q3 上声电子实现归母净利润 0.78 亿元，同比增长 117%。公司 2024 年前三季度实现营业收入 19.94 亿元，同比增长 25.2%，归母净利润 1.90亿元，同比增长 76.86%。拆单季度看，2024Q3 实现营收 7.56 亿元，同比增长 20.09%，环比增长 17.98%，实现归母净利润 0.78 亿元，同比增长 116.88%，环比增长 47.11%。整体来看，公司 2024 年前三季度归母净利润同比增长 77%，原因主要系：1）汽车市场发展及公司产品综合竞争实力的提升,收入增长明显；2)原材料价格稳定，产品综合毛利提升。2024Q3 毛利率同比提升 4.0pct，四费率同比下降。2024Q3 公司毛利率28.8%，同比+4.0pct，环比+3.9pct，净利率 10.1%，同比+4.5pct，环比+2.1pct。2024Q3 公司四费率为 16.15%，同比-0.74pct，环比+2.07pct。公司毛利率提升的原因主要系：1）汽车市场发展及公司产品综合竞争实力的提升，客户及产品结构不断优化；2）新的产线投入，自动化提升，制造效率提升，节约了制造成本；3）原材料价格相对稳定。声学优质赛道，随着公司声学系统放量，综合竞争力提升。1）价升：随着产品品类从扬声器向扬声器+功放+AVAS 的声学组合升级，公司单车配套价值从 100-200 元（单车 4-6 个扬声器），中档配置可以提升至 300-500元，部分车型单车价值量提升至 1000 元左右。2）量增：公司扬声器在全球市场市占率稳步提升，2019-2023 年公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场占有率分别为 12.10%、12.64%、12.92%、12.95%、13.11%。3）2024 年上半年，公司三大产品销售额与销售量保持 50%以上增长，公司已获得多家知名汽车制造厂商的新项目定点信。公司跟随中国车厂加速出海的步伐，对捷克与墨西哥上声继续推进自动化生产线改造以及新产品产线建设，提升海外基地的交付能力；合肥新工厂正在进行产线的安装调试，本年度将实现部分产品的试生产和小批量交付。风险提示：汽车行业销量不及预期、客户拓展风险、原材料涨价风险。投资建议：维持营收预测，上调利润预测，维持优于大市评级。考虑到公司产品及客户结构优化、制造效率提升叠加原材料价格相对稳定，我们维持营收预测，上调利润预测，预计公司 2024-2026 年营收为30.15/37.95/45.61 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为 2.60/3.40/4.10 亿元（原2024/2025/2026 年预测为 2.38/3.21/4.01 亿元），对应 PE 为 24/18/15 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,7692,3263,0153,7954,561(+/-%)35.9%31.5%29.6%25.9%20.2%净利润(百万元)87159260340410(+/-%)43.7%82.4%63.8%30.6%20.4%每股收益（元）0.540.991.632.132.56EBITMargin4.9%9.5%10.9%10.9%10.7%净资产收益率（ROE）7.9%12.2%17.4%19.4%19.9%市盈率（PE）70.538.623.618.115.0EV/EBITDA53.827.320.116.214.1市净率（PB）5.584.724.113.512.98资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024Q3 上声电子实现归母净利润 0.78 亿元，同比增长 117%。公司 2024 年前三季度实现营业收入 19.94 亿元，同比增长 25.2%，归母净利润 1.90 亿元，同比增长 76.86%。拆单季度看，2024Q3 实现营收 7.56 亿元，同比增长 20.09%，环比增长 17.98%，实现归母净利润 0.78 亿元，同比增长 116.88%，环比增长 47.11%。整体来看，公司 2024 年前三季度归母净利润同比增长 77%，原因主要系：1）汽车市场发展及公司产品综合竞争实力的提升,收入增长明显；2)原材料价格稳定，产品综合毛利提升。图1：上声电子营业收入及同比增速图2：上声电子单季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：上声电子归母净利润及同比增速图4：上声电子单季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2024Q3 毛利率同比提升 4.0pct，净利率同比提升 4.5pct。2024 年前三季度，公司毛利率 26.3%，同比+1.9pct，净利率 9.4%，同比+2.7pct。拆分季度看，2024Q3公司毛利率 28.8%，同比+4.0pct，环比+3.9pct，净利率 10.1%，同比+4.5pct，环比+2.1pct。公司毛利率提升的原因主要系：1）汽车市场发展及公司产品综合竞争实力的提升，客户及产品结构不断优化；2）新的产线投入，自动化提升，制造效率提升，节约了制造成本；3）原材料价格相对稳定。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：上声电子毛利率和净利率图6：上声电子单季度毛利率和净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理费用稳中有降，2024Q3 四费率同比-0.74pct。2024 年前三季度，公司四费率为15.73