3Q24收入再创新高，生态影响力持续扩大

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月14日优于大市乐鑫科技（688018.SH）3Q24 收入再创新高，生态影响力持续扩大核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价135.50 元总市值/流通市值15203/15203 百万元52 周最高价/最低价151.46/70.30 元近 3 个月日均成交额270.65 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《乐鑫科技（688018.SH）-一季度净利润实现同环比增长》 ——2024-04-23《乐鑫科技（688018.SH）-盈利能力显著恢复，看好处理和连接芯片新品》 ——2024-03-24《乐鑫科技（688018.SH）-二季度营收环比增长 10%，看好 AI技术积累》 ——2023-08-01前三季度营收同比增长 42.17%，归母净利润同比增长 188.08%。公司发布2024 年三季度报告，前三季度实现营收 14.60 亿元（YoY+42.17%），归母净利润 2.51 亿元（YoY+188.08%）。其中单三季度实现营收 5.4 亿元（YoY+49.96%，QoQ+1.27%），归母净利润 0.99 亿元（YoY+340.17%，QoQ+1.79%）。收入增长主要来自于智能家居与消费电子，预计今年该领域增速为 30-35%。其余领域物联网渗透率进一步提升，公司在能源管理、工具设备、大健康等领域业务均呈现高增长。净利率水平维持稳定，境外收入环比增长。前三季度公司综合毛利率达到42.81%，净利率达到 17.25%；芯片毛利率约 50.1%，模组毛利率约 38%。其中单三季度综合毛利率为 42.14%（QoQ-1.97pp），净利率为 18.37%（QoQ-0.17%）。三季度公司产品定价、成本均保持稳定，毛利率波动主要因客户销售结构性变化导致，公司毛利基本维持 40%以上的目标。分地区来看，境外需求持续保持强劲，境内销售略有回调。第三季度直接境外销售环比增长 25.99%，直接境内销售环比下降 6.7%（第二季度境外环比+21.13%，境内环比+44%）。次新品推动业绩高增，并购 M5Stack 协同发展。公司次新类产品如 ESP32-S3、C2、C3 等经过近两年的导入和推广，取得终端客户认可和订单，推动公司业绩维持高速。生态方面，截止三季度末，GitHub 开源项目累计数量超过 12万个，产品书籍新增捷克语，全球影响力持续提升。上半年公司并购 M5Stack明栈信息科技 57.1%股权，向下延伸模块和开发套件，与原有芯片业务具备协同效应，后续有望进一步拓展工业等新应用场景。在零售端，营收贡献占比约 5%，后续 M5Stack 也有望在零售端进一步提升 ESP 品牌影响力。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在 WiFi MCU 领域的竞争力及领先优势，未来伴随 P 系列的逐步成熟，公司有望进一步开拓 SoC 领域新应用。同时，全球开发者社群的壮大，将进一步提升公司产品的影响力。我们预计公司 2024-2026 年营业收入 20.84/25.52/31.26 亿元（前值17.77/22.42/28.41 亿元），归母净利润 3.47/4.32/5.14 亿元（前值1.89/2.77/3.98 亿元），当前股价对应 PE 分别为 42.5/34.1/28.7 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：行业竞争加剧风险；原材料采购价格上涨风险；产品研发进度不及预期风险；汇率波动风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,2711,4332,0842,5523,126(+/-%)-8.3%12.7%45.4%22.5%22.5%净利润(百万元)97136347432514(+/-%)-51.0%40.0%154.4%24.8%18.8%每股收益（元）1.211.693.093.854.58EBITMargin4.5%4.0%10.8%11.4%11.1%净资产收益率（ROE）5.3%7.1%15.3%16.1%16.0%市盈率（PE）108.577.942.534.128.7EV/EBITDA146.7141.564.849.842.1市净率（PB）5.785.546.525.474.59资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2盈利预测的假设前提公司是国内 WiFi MCU 领域龙头企业，全球范围内 WiFi 出货量排名前五。公司经典产品 ESP32、8266 等长期稳定出货，具备良好的客户基础。次新类产品如ESP32-S3、C2、C3 等经过近两年的导入和推广，取得终端客户认可和订单，推动公司业绩高速增长。而新品如 C5、C6、H2、P4 等，逐步导入客户，同时帮助公司延伸拓展新应用领域，为未来长期增长提供保障。盈利预测假设条件如下：芯片业务：2023 年公司芯片类业务实现收入 5.47 亿元，同比增长 34.8%，毛利率为 46.8%。随着次新类产品逐步起量，新品加速导入新客户，公司有望伴随物联网渗透率持续提升的趋势，维持较高增长。我们预计 2024-2026 年芯片业务收入同 比 增 长 58.1%/22.4%/22.4% 至 8.66/10.59/12.57 亿 元 ， 毛 利 率 分 别 为48.2%/47.9%/47.6%。模组业务：2023 年公司模组类业务实现收入 8.71 亿元，同比增长 2%，毛利率为36.4%。上市以来，公司模组业务占比持续提升，自 2017 年的 32%占比提升至 2023年的 60.8%占比，海外客户对模组需求量较大，未来模组业务占比将维持稳定。我 们 预 计 2024-2026 年 模 组 业 务 收 入 同 比 增 长 37.7%/22.4%/22.4% 至11.99/14.68/17.97 亿元，毛利率分别为 37.7%/37.4%/37.1%。表1：公司营业收入及毛利率预测2021202220232024E2025E2026E芯片业务收入（百万元）552.7406.0547.4865.51059.41296.7增速25.2%-26.5%34.8%58.1%22.4%22.4%毛利率48.9%47.3%46.8%48.2%47.9%47.6%模组业务收入（百万元）813.5854.3871.11199.51468.21797.0增速114.1%5.0%2.0%37.7%22.4%22.4%毛利率33.5