小鹏汽车-W(09868.HK)单三季度毛利率同环比双升，新品周期持续向上

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容优于大市小鹏汽车-W（09868.HK）单三季度毛利率同环比双升，新品周期持续向上核心观点公司研究·海外公司财报点评汽车·乘用车证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价47.35 港元总市值/流通市值89927/73415 百万港元52 周最高价/最低价74.30/25.50 港元近 3 个月日均成交额899.51 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《小鹏汽车-W（09868.HK）-小鹏新车型 P7+上市当天订单超 3万辆，新品周期持续向上》 ——2024-11-11《小鹏汽车-W（09868.HK）-一季度毛利率环比提升，期待智能化软件和新产品周期迭代》 ——2024-05-31《小鹏汽车-W（09868.HK）-营业收入同比增长 25%，城区高阶智能驾驶赋能新车型发力》 ——2023-11-20《小鹏汽车-W（09868.HK）-产品周期过渡影响短期利润，看好未来技术车型全面发力》 ——2023-08-21《小鹏汽车-W（09868.HK）-一季度业绩承压，重磅车型 G6 值得期待》 ——2023-05-262024Q3 小鹏汽车实现营业收入 101 亿元，同比增长 18%。2024Q3 小鹏汽车的销量为 46,533 辆，同比增长 16.3%，环比增长 54.0%；总收入为 101.0亿元，同比增长 18.4%，环比增长 24.5%；净利润为-18.1 亿元，去年同期为-38.9 亿元，今年单二季度为-12.8 亿元。拆分来看，1）2024Q3 汽车销售收入为 88.0 亿元，同比增长 12%，环比增长 29%，同环比增长主要由于交付量增加所致。2）2024Q3 服务及其他收入为 13.1 亿元，同比增长 90.7%，环比增长 1.1%，同比增长主要由于与大众进行平台与软件战略以及电子电气架构技术合作有关的技术研发服务收入增加所致。研发与经营活动降本增效，毛利率与净利率同比提升。2024Q3，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为 15.3%/-17.9%，分别同比+17.9/+27.7pct，分别环比+1.3/-2.1pct；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为16.2%/16.2%，分别同比-3.7/+0.9pct，分别环比-1.9/-3.2pct。1）2024Q3 汽车业务毛利率 8.6%，同比+14.7pct，环比+2.2pct，汽车毛利率同比增长主要由于成本降低及车型产品组合改善所致，环比增长主要是成本降低所致；2）2024Q3 服务及其他利润率为 60.1%，同比+24pct，环比+5.8pct，同环比增长主要由于来自技术研发服务的较高毛利率。2024Q3 销量同比增长 16%，销售网络持续优化。2024Q3，小鹏汽车的总销量为 46533 辆，同比增长 16.3%，公司第四季度指引，2024 年第四季度的交付量预计 87,000-91,000 辆，按年增加约 44.6%至 51.3%。小鹏汽车举办 2024 年 AI 科技日活动，P7+上市当天订单超 3 万辆。11月 6 日，小鹏汽车在广州举办了 2024 年度 AI 科技日活动，展示了公司尖端的技术与创新，包括小鹏鲲鹏超级电动体系、图灵 AI 智驾体系、AI 机器人等。11 月 7 日，小鹏 P7+正式上市，共推出三款车型，包括小鹏 P7+长续航 Max、超长续航 Max 以及限定版 Max，售价区间为18.68-21.88 万元，上市即交付。据官方数据，小鹏 P7+上市 12 分钟大定突破 1 万台，截止 11 月 7 日 24 点，小鹏 P7+大定 31528 台。风险提示：原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。投资建议：维持盈利预测，维持 “优于大市”评级。 公司下半年以 MonaM03、P7+为代表的新车型走量，公司纯视觉方案的落地，将高阶智驾车型渗透至 20 万以内的市场，加速实现高阶智驾平权，叠加后续更多新车型的推出，公司经营周期持续向上，我们维持盈利预测，预计2024-2026 年收入为 469/885/1181 亿元，净利润为-60/-16/27 亿元，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)26,85530,67646,93588,453118,093(+/-%)28.0%14.2%53.0%88.5%33.5%净利润(百万元)-9143-10431-5977-15822659(+/-%)----------每股收益（元）-4.81-5.49-3.15-0.831.40EBITMargin-24.6%-37.3%-12.0%-1.5%2.4%净资产收益率（ROE）-24.8%-28.7%-19.7%-5.5%8.5%市盈率（PE）-9.2-8.0-14.0-52.931.5EV/EBITDA-21.6-12.0-49.1105.931.9市净率（PB）2.272.302.762.912.66资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024Q3 小鹏汽车实现营业收入 101 亿元，同比增长 18%。2024 年前三季度，小鹏汽车的销量为 98,561 辆，同比增长 21%； 总收入为 247.6 亿元，同比增长 40.5%；净利润为-44.6 亿 元，去年同期为-90.3 亿元。拆单季度看，2024Q3，小鹏汽车的销量为 46,533 辆，同比增长 16.3%，环比增长 54.0%；总收入为 101.0 亿元，同比增长 18.4%，环比增长 24.5%；净利润为-18.1 亿元，去年同期为-38.9 亿元，今年单二季度为-12.8 亿元。拆分来看，1）2024Q3 汽车销售收入为 88.0 亿元，同比增长 12.1%，环比增长 29.0%，同环比增长主要由于交付量增加所致。2）2024Q3服务及其他收入为 13.1 亿元，同比增长 90.7%，环比增长 1.1%，同比增长主要由于与大众汽车集团进行平台与软件战略以及电子电气架构技术战略合作有关的技术研发服务的收入增加所致，环比增长主要由于来自与大众汽车集团的电子电气架构技术战略合作有关的技术研发服务收入所致，部分被零件及配件销售下降所抵销。图1：小鹏汽车营业收入及同比图2：小鹏汽车净利润及同比资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：小鹏汽车单季度营业收入及同比图4：小鹏汽车单季度净利润及同比资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理研发与经营活动降本增效，毛利率与净利率同比提升。2024 年前三季度，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为 14.22%/-18.01%，分