腾讯控股(0700.HK)2024Q3财报点评：游戏收入恢复双位数同比增长，微信电商生态持续完善

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 11 月 17 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：陈梦竹S0350521090003chenmz@ghzq.com.cn证券分析师：尹芮S0350522110001yinr@ghzq.com.cn[Table_Title]游戏收入恢复双位数同比增长，微信电商生态持续完善——腾讯控股（0700.HK）2024Q3 财报点评最近一年走势相对恒生指数表现2024/11/15表现1M3M12M腾讯控股-3.8%8.8%25.4%恒生指数-4.4%13.5%7.5%市场数据2024/11/15当前价格（港元）401.0052 周价格区间（港元）260.20-482.40总市值（百万港元）3,716,211.24流通市值（百万港元）3,716,211.24总股本（万股）926,735.97流通股本（万股）926,735.97日均成交额（百万港元）11,694.32近一月换手（%）2.39相关报告《腾讯控股（0700.HK）2024Q3 财报前瞻：游戏加速，广告稳健，持续高质量增长（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2024-10-15《腾讯控股（0700.HK）2024Q2 财报点评：核心业务高质量增长，利润持续强劲释放（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2024-08-18《腾讯控股（0700.HK）2024Q2 财报前瞻：游戏企稳，广告强劲，经营杠杆持续释放（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2024-07-14事件:2024 年 11 月 13 日公司公告 2024Q3 财报，2024Q3 实现营收 1672 亿元（yoy+8%, qoq+4%），营业利润 533 亿元（yoy+20%，qoq+5%），归母净利润 532 亿元（yoy+47%，qoq+12%），Non-IFRS 经营利润 613亿元（yoy+19%，qoq+5%），Non-IFRS 归母净利润 598 亿元（yoy+33%，qoq+4%）。我们的观点：1、运营数据：2024Q3 微信生态健康增长，小程序交易额超 2 万亿元，QQ 智能终端月活跃账户数同比增长回正，腾讯视频和腾讯音乐付费会员数延续同比稳步增长趋势。2、整体业绩：核心业务保持稳健增长，公司 2024Q3 整体毛利率同比延续提升趋势，环比基本持平（yoy+3.6pct，qoq-0.2pct）；NON-IFRS 经营利润同比增长 19%，NON-IFRS 归母净利润同比增速快于经营利润增长，同比增长 33%至 598 亿元，主要受到税率优化和投资公司收益带动。3、增值业务：2024Q3 游戏收入实现 13%同比加速增长，国内/海外市场分别增长 14%/9%，头部游戏稳健，《无畏契约》端游表现强劲，游戏流水增速显著高于收入增速，带动递延收入创新高，预计将于后续逐步确认；腾讯视频发布多部热门自制电视剧和动画系列，带动腾讯视频付费会员数同比增长 6%达 1.16 亿；TME 音乐付费会员数同比增长 16%达 1.19 亿。4、营销服务业务：2024Q3 营销服务业务同比增长 17%，主要受到视频号、小程序及微信搜一搜广告驱动，宏观环境承压下公司广告业务呈现出较强韧性，视频号广告商业化内容整体克制，仍有较大释放空间。5、金融科技及企业服务：2024Q3 收入同比增长 2%，宏观经济及消费疲软影响下支付业务收入同比下滑，理财业务及资产保有量保持增长；云业务整体健康，全新模型混元 Turbo 上线，训练和推理证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2《腾讯控股（0700.HK）2024Q1 财报点评：聚焦高质量业务增长，微信商业化价值持续兑现（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2024-05-19《腾讯控股（0700.HK）2024Q1 财报前瞻：游戏短期承压，广告稳健，利润率同比继续优化（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2024-04-16效率翻倍；视频号商家技术服务费贡献持续提升，视频号小店升级为微信小店，电商交易生态不断完善。6、持续加强股东回报，为股价提供支撑：根据 wind 数据，腾讯2022/2023/2024 年至今（截至 11 月 14 日），分别回购 338 亿/484亿/906 亿港元，公司预计年内回购规模预计增加至超 1000 亿港元，叠加现金分红，有望给股价提供较强支撑。盈利预测和投资评级考虑公司核心业务稳健、利润率同比提升显著，我们调整盈利预期，预计公司 FY2024-2026 年营收分别为6545/6991/7479 亿 元 ， NON-IFRS 口 径 归 母 净 利 润 为2233/2518/2750 亿元，对应 Non-IFRS 口径 EPS 为 24/27/30 元，对应 Non-IFRS 口径 PE 分别为 15/14/13X，根据 SOTP 估值方法，我们给予2025年腾讯控股各项业务合计目标市值4.3万亿元人民币/4.7 万亿港元，对应目标价 519 港元，维持“买入”评级。风险提示活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险、视频号广告及微信小游戏扩张不及预期等。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E主营收入（百万元）609015654470699069747897增长率(%)10777归母净利润（百万元）115216193418217012234599增长率(%)-3968128Non-IFRS 归母净利润（百万元）157688223342251802274961增长率(%)3642139Non-IFRS 每 股 收 益（元）17.0224.1027.1729.67Non-IFRS P/E21.8015.3913.6512.50P/B3.934.474.133.88P/S5.645.254.924.60资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所单位人民币，换算汇率为 11 月 15 日实时汇率 1 港元=0.925 人民币证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3事件：2024年11月13日公司公告2024Q3财报，2024Q3实现营收1672亿元（yoy+8%，qoq+4%），营业利润 533 亿元（yoy+20%，qoq+5%），归母净利润 532 亿元（yoy+47%，qoq+12%），Non-IFRS 经营利润 613 亿元（yoy+19%，qoq+5%），Non-IFRS 归母净利润 598 亿元（yoy+33%，qoq+4%）。我们的观点：1、运营数据：2024Q3 微信生态健康增长，小程序交易额超 2 万亿元，QQ 智能终端月活跃账户数同比增长回正，腾讯视频和腾讯音乐付费会员数延续同比稳步增长趋势。2024Q3 微信和 WeChat 合并 MAU 为 13.82 亿（yoy+3%，qoq+0.8%）；QQ智能终端 MAU 达 5.62 亿（yoy+0.7%，qoq-2%）；得益于平台后端基础设施升级及腾讯频道等新功能的增加和推广，QQ 移动终端月活跃用户同比增长回正；小程序交易