商汤-W(0020.HK)首次覆盖：人工智能领跑者+，+“大装置%2b大模型”前瞻布局优势显著

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 商汤-W 人工智能领跑者 ，“大装置+大模型”前瞻布局优势显著 商汤-W（00020.HK）首次覆盖  核心结论 公司评级 买入 股票代码 00020.HK 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格（港元） 1.58 近一年股价走势 分析师 郑宏达 S0800524020001 13918906471 zhenghongda@research.xbmail.com.cn 联系人 卢可欣 16621642550 lukexin@research.xbmail.com.cn 相关研究 核心结论：我们预计 2024-2026 年商汤营收分别为 45、59、78 亿元，归母净利润分别为-40、-28、-15 亿元。我们认为商汤为国内人工智能领先企业，生成式 AI 业务及智能汽车业务具有较大的增长潜力，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 商汤科技是全球人工智能领先企业，生成式 AI 商业化先行者。1）从 AI 1.0 到 AI 2.0，商汤持续领跑。公司成立于 2014 年，是计算机视觉领域佼佼者；2023 年，在 AI 1.0 时代的感知和决策智能基础上，公司成功实现了向AI 2.0 时代的生成式 AI 的跨越。2）2024H1，公司亏损进一步收窄，生成式 AI 收入继续翻倍增长，成为公司第一大业务。同时，公司近年来一直保持高研发投入，2024 年上半年末研发人员占比超 70%。 “大装置+大模型”前瞻布局，率先打通生成式 AI 业务闭环。公司在硬件及软件层面均具有深厚积累，先发优势显著。1）大装置：商汤前瞻性地布局了 SenseCore，截至 2024 年 7 月，运营总算力规模高达 20000 petaFLOPS，有超 5.4 万块 GPU。根据 IDC 数据，商汤目前位居国内 GenAI IaaS 领域的第一梯队。2）日日新 SenseNova 大模型：与大装置深度协同。商基模型性能较优，且在交互体验上进行了全新升级；大模型相关产品矩阵丰富，同时进行了“云端边”全栈布局，持续探索 AI 落地场景。根据 IDC 数据，2023年商汤位居中国大模型平台及应用市场份额第二位。 商汤绝影：打造“驾-舱-云”三位一体全栈 AGI 技术架构，有望跻身国内智驾 Tier1 第一阵营。1）智能驾驶：技术实力和创新能力雄厚，已实车部署面向量产的端到端自动驾驶解决方案 UniAD，并推出首个基于多模态大模型研发的智驾大模型 DriveAGI。2）智能座舱：提供以 DMS、OMS 为拳头产品的一站式座舱解决方案，座舱 AI 软件市场份额连续 5 年位列第一。3）AI 云：以大装置为基，最大化数据价值。 风险提示：AI 技术突破不及预期、大模型商业化进程不及预期、行业竞争加剧、应收账款坏账风险。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3809 3406 4467 5867 7789 增长率 -19.0% -10.6% 31.1% 31.4% 32.8% 归母净利润 (百万元) -6045 -6440 -4035 -2798 -1527 增长率 64.7% -6.5% 37.4% 30.6% 45.4% 每股收益（EPS） -0.17 -0.18 -0.11 -0.08 -0.04 市盈率（P/E） -8.5 -8.0 -12.7 -18.4 -33.6 市净率（P/B） 1.8 2.2 2.4 2.8 3.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -63%-47%-31%-15%1%17%33%49%2023-112024-032024-072024-11商汤-W恒生指数证券研究报告 2024 年 11 月 15 日 公司深度研究 | 商汤-W 西部证券 2024 年 11 月 15 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 商汤核心指标概览 .................................................................................................................... 6 一、 全球人工智能领先企业，生成式 AI 商业化先行者 ........................................................... 7 1.1 从 AI 1.0 到 AI 2.0，商汤持续领跑 ............................................................................... 7 1.2 亏损收窄，生成式 AI 业务快速增长 ............................................................................. 8 二、 “大装置+大模型”前瞻布局，率先打通生成式 AI 业务闭环 ........................................ 11 2.1 SenseCore 商汤大装置：运营总算力规模高达 20000 petaFLOPS ........................... 11 2.2 日日新 SenseNova 大模型：与大装置深度协同，具备流式原生多模态交互能力 ...... 13 三、 商汤绝影：打造“驾-舱