2025年年度策略报告：坐看云起，胜在今朝

证券研究报告 | A 股策略年度 | 中国策略 http://www.stocke.com.cn 1/48 请务必阅读正文之后的免责条款部分 A 股策略年度 报告日期：2024 年 11 月 19 日 坐看云起，胜在今朝 ——2025 年年度策略报告 核心观点 2021 年以来，经过 3 年调整，A 股市场调整时间或较为充分。2024 年 2 月和 9 月上证指数形成“w 底”结构，进一步夯实市场底部基础。“924”以来，利好政策密集出台，资金流入，情绪提升，展望 2025 年，我们认为“坐看云起”时刻已至，以上证 50 为例，有望挑战此前跌幅 0.5-0.618 分位数。风格方向，大小盘或均衡，成长有望相对占优，周期风格预期同样有不俗表现。行业方面，基于 3D 行业年度策略打分，“新半军”和顺周期相对靠前。主题投资方面，关注并购重组、华为产业链和化债“三条主线”。 ❑ 大势研判：三步走势仍可期，低位确认再上行 综合考虑政策、外部形势、经济、资金、情绪和估值六大维度，我们对市场保持偏乐观的观点。展望后市，A 股市场有望复制 92-93 年日经 225“快速上涨-震荡整固-再度拉升”三段式走势，本轮行情或可类比 08-09 年“四万亿”牛市，上证50 有望挑战此前跌幅 0.5-0.618 分位数。 ❑ 风格轮动：大盘小盘或均衡，成长周期望占优 1）大小盘风格：“规模风格差异指标”曲线预计在 2025 年先升后降，整体位于中高位小幅波动。暗示小盘风格或率先占优，随后大小盘风格偏均衡，较难出现极端偏大或偏小的情况。 2）成长价值风格：“估值风格差异指标”曲线预计在 2025 年先升后平。暗示上半年成长风格有望占优，下半年成长/价值走向均衡。 3）周期/消费/成长/金融/稳定以及红利风格展望：描绘五大中信行业和红利风格分别对应的宏观友好度评分指标在 2025 年的预计走势，相对看好成长、周期风格。 ❑ 行业比较：“新半军”值得关注，顺周期不容忽视 3D 行业年度配置策略以打分排名的客观形式，从宏观与风格状态、中长期景气度趋势、中长期相对估值水平三个基本面维度综合评估中信一级行业年度配置价值，预测超额收益高低。三大维度外，新版本的 3D 行业年度配置策略综合考虑浙商研究所各行业团队的看法，并自上而下运用产能周期、库存周期进行验证，同时纳入特朗普交易驱动因素。综合排名前十的行业包括电新、军工、有色、机械、化工、通信、电子、建材、地产、计算机。 ❑ 主题投资：并购重组是核心，华为化债要重视 1）并购重组：政策端频频发力，支持上市公司并购重组。关注券商、央国企和科技三条线索。 2）华为产业链：美国大选尘埃落地，特朗普交易热度回升，科技封锁或“箭在弦上”，关注消费电子、算力、汽车和投资四条线索 3）化债：本轮化债规模符合预期，To G、AMC、城投有望受益。 ❑ 风险提示 政策落地不及预期、模型主观性、客观数据瑕疵、缺乏回测等。 分析师：廖静池 执业证书号：S1230524070005 liaojingchi@stocke.com.cn 分析师：王大霁 执业证书号：S1230524060002 wangdaji@stocke.com.cn 分析师：赵闻恺 执业证书号：S1230524100006 zhaowenkai@stocke.com.cn 分析师：高旗胜 执业证书号：S1230524100005 gaoqisheng@stocke.com.cn 相关报告 1 《战术相对谨慎，战略继续乐观》 2024.11.16 2 《特朗普 1.0 时期对华政策回顾》 2024.11.13 3 《2024 年 A 股三季报透视之盈利质量篇》 2024.11.11 A 股策略年度 http://www.stocke.com.cn 2/48 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 大势研判：三步走势仍可期，低位确认再上行 ....................................................................................... 5 1.1 观政策：货币政策先行，财政政策殿后.......................................................................................................................... 5 1.2 析形势：不确定性仍存，A 股“以我为主” .................................................................................................................. 6 1.3 看经济：国内良性循环，关注分子验证.......................................................................................................................... 6 1.4 解资金：宏观边际好转，微观近期活跃.......................................................................................................................... 7 1.5 察情绪：市场情绪提升，风险偏好改善.......................................................................................................................... 9 1.6 剖估值：权重估值合理，小盘估值偏高.......................................................................................................................... 9 1.7 望后市：三步走仍可期，确认后或上行........................................................................................................................ 11 2 风格轮动：大盘小盘或均衡，成长周期望占优 ..................................................................................... 13 2.1 大小盘/成长价值风格轮动展望 ........................................................................................................