互联网行业OTA3Q业绩总结：利润兑现优于收入

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 互联网 OTA3Q 业绩总结：利润兑现优于收入 华泰研究 互联网 增持 (维持) 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 苏燕妮 SAC No. S0570523050002 SFC No. BTT483 suyanni@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 邵浩岚 SAC No. S0570124070056 shaohaolan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 携程集团 TCOM US 77.50 买入 同程旅行 780 HK 25.80 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 11 月 26 日│中国香港 专题研究 3Q 中国 OTA 平台收入基本符合预期，增速中枢高于海外的趋势延续，在国内游已经完全复苏的背景下依靠国际游和线上化获得额外增长空间，国内住宿 ADR 降幅本季度已有明显收窄，平台更加精细化的补贴调控下 TR 有小幅提升；海外 OTA 平台本季度收入超预期，主要来自于欧洲市场回暖和亚洲地区增长迅速。整体行业层面利润兑现均优于收入，国内更稳定的格局下，携程、同程在 3Q 旺季以精细化补贴、提升运营效率实现了超预期的利润释放，有望看到 24 年与海外龙头利润率差距进一步缩窄。估值层面，国内 OTA平台 24-26 年拥有更高收入和利润复合增速，25 年 PE 仍显著低于海外。 3Q 旅游行业：国内游高基数下表现稳健，海外游动能延续 3Q 国内旅游人次/收入完全恢复至 19 年水平，预计同比增速 4Q 起进入常态化区间。人均旅游收入（花费）呈现显著季节性波动，3Q24 基本与去年同期持平，考虑到 23 年因机酒价格上涨旅游成本更高，推断 24 年或有更强的旅游消费意愿。3Q24 出入境人次环比恢复程度 qoq+11pct，相较 2Q24的-1pct 有了显著提升，出/入境旅游人数恢复至 3Q19 的 82%/68%。国际航班虽仅恢复至 19 年同期的 79%，但客运量已经恢复至 19 年的 93%，表明出境旅游的需求依旧旺盛，入境则在政策利好下仍持续发展。 财务视角：中国 OTA 依旧稳健，海外 OTA 表现优于 2Q 3Q24 中国 OTA 平台的收入、利润增速中枢仍高于海外 OTA，但相对上个季度，海外除 Airbnb 外业绩表现优于 2Q（Airbnb 主要是公司主动为全球市场扩张加大了投入），主要来自于欧洲市场的回暖和亚洲地区的强劲增长（Booking）。费用端，海内外平台本季度费用率均环比下降。国内在稳定的竞争格局下，费用管控依旧较为稳健，在 3Q 旺季依然以精细化补贴等方式实现了利润释放，23 年以来国内 OTA 利润率持续提升，有望看到与海外龙头差距进一步缩窄。 经营视角：全球住宿 ADR 降幅缩窄，国内交通与行业维持同速 住宿业务：间夜量国内稳定，海外略超预期，分地区看，亚洲间夜增速最快，欧洲及非北美地区次之，美国最弱。全球整体 ADR 降幅较 2Q 缩窄，国内2Q 原先因为供给增长导致 ADR 下行，随着供给增长趋势放缓，ADR 降幅亦减弱。TR 层面，国内 TR 小幅提升，主要来自于对于用户补贴更加精细化的调控，平台变现能力有所提升，海外则基本持平。交通业务：国内票务线上化基本饱和背景下，票量增长基本与行业维持同速。3Q 民航客运量yoy+12%，铁路客运量+7%，中国 OTA 平台票量保持双位数水平。海外Booking 受益于在亚洲（Agoda）布局机票业务增长优于 Expedia。 估值层面看中国 OTA 平台仍具备较高性价比 3Q 业绩发布后，收入端，Booking、携程的 4Q 及 24-25 年 VA 一致预期（简称市场预期）小幅上调，其余平台基本维持不变；利润端，除 Airbnb 外所有 OTA 平台 24-25 年市场利润预期均有所上调。而从估值层面，携程、同程 24-26 年的收入和利润的复合增速均显著优于海外平台，但是 25 年 PE分别为 13.3/11.7 倍，低于海外平台 Booking（22.2）、Expedia（19.8），我们认为国内的 OTA 平台依然成长和盈利兼备，展现出较高的估值性价比。 风险提示：宏观经济不确定性，出境运力短缺，签证政策风险。 (19)(4)112540Nov-23Mar-24Jul-24Nov-24(%)互联网恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 互联网 正文目录 3Q24 旅游行业：国内游高基数下表现稳健，海外游动能延续 ..................................................................................... 4 财务视角：中国 OTA 依旧稳健，海外 OTA 表现优于 2Q ............................................................................................ 8 收入：3Q 中国 OTA 增速中枢高于海外的趋势延续 .............................................................................................. 9 费用&利润：海内外平台本季度费用率均环比下降................................................................................................ 9 经营视角：住宿 ADR 降幅缩窄，交通与行业维持同速 .............................................................................................. 11 住宿：间夜量国内稳定，海外略超预期，全球整体 ADR 降幅较 2Q 缩窄 .......................................................... 11 间夜量：中国 OTA 间夜增速符合预期，海外略超预期 ............................................................................... 11 ADR：全球整体 ADR 降幅较 2Q 缩窄 ......................................................................................