稳健医疗(300888)消费品牌力提升，医疗内生外延并举，未来可期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 36 [Table_Page] 公司深度研究|纺织服饰 证券研究报告 [Table_Title] 稳健医疗（300888.SZ） 消费品牌力提升，医疗内生外延并举，未来可期 [Table_Summary] 核心观点：  公司业务概况。稳健医疗是一家以“棉”为核心，通过“winner 稳健医疗”及“Purcotton 全棉时代”两大品牌实现医疗及消费板块协同发展的企业。2024Q1-3 公司实现收入 60.70 亿元，同比+0.99%，归母净利润 5.53 亿元，同比-74.25%；其中医疗业务收入 26.6 亿元，收入占比 43.8%，消费业务收入 336 亿元，收入占比为 55.4%。  医用耗材：公司医用耗材业务受防疫产品影响较大，2024Q3 实现收入9.4 亿元，同比+13.1%；其中常规医用耗材收入 8.5 亿元，同比+14.3%，防疫产品影响已相对较小。自 2022 年起，公司医疗业务通过外延+内生增长，规模不断扩张，致力于打造一站式医疗耗材解决方案。  健康生活消费品：全棉时代主要分为无纺消费品（棉柔巾、湿巾、卫生巾等）和有纺消费品（婴童用品及服饰、成人服饰等）。截止 2024H1年全国门店 444 家（加盟 84 家），仍有较大拓店空间。2024Q1/Q2/Q3收入分别同比+7.1%/+13.8%/20.6%，在消费疲弱下，逆势环比提速。  股权激励计划，明晰未来发展目标。根据股权激励公告（2024/10/28），公司拟推出股权激励计划，向公司董事、高管及相关人员，授予股票747.63 万股，授予价格 15.39 元/股，公司层面考核目标为以 2024/2025/ 2026 年业绩为基数，触发值/目标值分别为次年营收增长 13%/18%。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年公司 EPS 分别为 1.32/1.81/2.10 元/股。鉴于公司消费业务 2024 年前三季度逆势逐季提速，医疗业务于 2024Q3 基本无防疫基数影响，恢复双位数增长，且收购美国GRI，有望发挥协同作用；2025 年医疗与消费业务均有望实现较快增长，参考可比公司，给予公司 2025 年 23XPE 估值，对应合理价值 41.62 元/股，给予“买入”评级。  风险提示。宏观经济波动、需求放缓的风险，竞争加剧的风险，上游原材料价格波动风险，存货减值的风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11351 8185 9031 11100 12635 增长率（%） 41.2% -27.9% 10.3% 22.9% 13.8% EBITDA（百万元） 2353 1348 1521 1912 2131 归母净利润（百万元） 1651 580 770 1054 1224 增长率（%） 33.2% -64.8% 32.6% 36.9% 16.2% EPS（元/股） 2.79 0.98 1.32 1.81 2.10 市盈率（P/E） 25.63 38.01 25.60 18.70 16.10 ROE（%） 14.1% 5.0% 6.6% 8.5% 9.3% EV/EBITDA 12.24 14.55 10.37 7.53 6.01 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 33.84 元 合理价值 41.62 元 前次评级 买入 报告日期 2024-11-26 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 582.33/175.51 总市值/流通市值（亿元） 197.1/59.4 一年内最高/最低（元） 39.50/23.45 30 日日均成交量 7.09 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 44.44/17.71 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No. BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn 分析师： 曹倩雯 SAC 执证号：S0260520110002 021-38003621 caoqianwen@gf.com.cn 分析师： 左琴琴 SAC 执证号：S0260521050001 SFC CE No. BSE791 021-38003540 zuoqinqin@gf.com.cn 请注意，曹倩雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 稳健医疗（300888.SZ）:消费+医疗环比提速，股权激励明晰增长目标 [Table_Contacts] -40%-28%-15%-3%10%22%11/2301/2403/2405/2407/2409/2411/24稳健医疗沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 36 [Table_PageText] 稳健医疗|公司深度研究 目录索引 一、稳健医疗：以“棉”为核心，“医疗+消费”双轮驱动 .............................................. 5 （一）公司发展历史 ................................................................................................... 5 （二）公司营收水平稳步增长 .................................................................................... 6 （三）管理层经验丰富，公司股权集中 ................................................................... 11 二、医用耗材有望提高集中度，全棉时代聚焦品牌差异化 ............................................... 14 （一）医用耗材：低值医用耗材市场规模大，集中度低 .......................................... 14 （二）健康生活消费品：聚焦全棉细分赛道，品牌及产品竞争力强 ........................ 19 三、核心竞争力 ...............................................