沃尔核材(002130)首次覆盖报告：奔腾不息，智连AI

联合研究丨公司深度丨沃尔核材（002130.SZ） [Table_Title] 沃尔核材首次覆盖报告：奔腾不息，智连 AI %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]奔腾不息，沃尔核材追随时代浪潮高速成长。电子产品、电力产品稳健增长，新能源产品受益于新能源汽车高景气度而加速成长。英伟达、华为相继推出 AI 整机柜方案，铜连接产业趋势明确，深耕高速通信线的子公司乐庭智联有望成为公司新增长极。预计公司 24-26 年营业收入为68.10 亿元、83.78 亿元、97.29 亿元，归母净利润为 9.01 亿元、11.99 亿元、14.06 亿元，对应 PE 为 24.71、18.55、15.83，给予“买入”评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 于海宁 杨洋 蔡少东 SAC：S0490517110002 SAC：S0490517070012 SAC：S0490522090001 SFC：BUX641 SFC：BUW100 刘泽龙 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 沃尔核材（002130.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 沃尔核材首次覆盖报告：奔腾不息，智连 AI 联合研究丨公司深度 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 奔腾不息，内生外延驱动沃尔成长 热缩材料业务起家，内生外延并举。公司深耕“新材料+新能源”领域，内生增长显著；2013年，全资收购乐庭电线等五家公司，拓展集团序列。营收持续扩张，盈利加速增长。龙头地位显著，2019-2023 年，公司营收复合年均增长率为 9.52%。拆分来看，沃尔核材可分为电子、电线电缆、电力及新能源四大板块，2024H1 营收分别为 12.0 亿元、7.7 亿元、6.2 亿元和 4.3亿元，占比分别为 39%、25%、20%、14%。规模效应推动费用率下降，净利率持续改善。 电子&电力产品：国内龙头，行稳致远 电子产品：热缩管龙头，稳中有进。公司深耕热缩管等新材料产品，龙头地位稳固。2024H1，电子产品营收为 12.03 亿元，同比增长 16.85%，毛利率为 40.61%，同比增长 3.64pct。油价回落持续推动电子产品成本下降，毛利率持续提升。电力产品：下游市场需求向好。2024H1，电力产品营收为 6.19 亿元，同比增长 17.76%，毛利率达 40.67%，同比增长 0.14pct。国内核电占比较低，增量空间较大。国内核电建设有望维持中长期高景气度，电力产品有望受益。 新能源产品：景气高企，加速扩张 新能源汽车市场景气度高企推动新能源业务加速扩张。2024H1，沃尔核材新能源业务营收达到 4.32 亿元，同比增长 25.83%，毛利率为 31.30%，同比降低 0.46pct。新能源产品可分为两大板块：1）风力发电板块，沃尔新源为主要载体， 23 年实现营收 1.59 亿元、净利润 0.81 亿元；2）新能源汽车板块，相关产品主要有电动汽车充电枪、充电座、车内高压线束及高压连接器等，目前公司直流充电枪产品在国内市场认占有率较高，大功率液冷充电枪已形成批量销售。 电线电缆产品：乐庭智联，智连 AI 电线电缆业务拐点已现，高速通信线放量有望拉动毛利率上升。24H1，电线电缆业务营收为7.67 亿元，同比增长 38.27%，毛利率为 15.09%，同比增长 0.21pct。电线电缆主要由乐庭智联经营，产品包括高速通信线、汽车线、工业线及消费电子线等。算力铜连接产业趋势明确，乐庭智联有望受益：海外侧，NVIDIA 推出了 GB200 NVL72 集群，铜连接为代际增量，乐庭智联需求或提升；国内侧，华为推出集群方案，乐庭智联有望受益于国产算力铜连接产业趋势。 投资建议 奔腾不息，沃尔核材追随时代浪潮高速成长。电子产品、电力产品稳健增长，新能源产品受益于新能源汽车高景气度而加速成长。英伟达、华为相继推出 AI 整机柜方案，铜连接产业趋势明确，深耕高速通信线的子公司乐庭智联核心受益，有望推动电线电缆板块爆发，打造公司新增长极。预计公司 24-26 年营业收入为 68.10 亿元、83.78 亿元、97.29 亿元，归母净利润为9.01 亿元、11.99 亿元、14.06 亿元，对应 PE 为 24.71、18.55、15.83，给予“买入”评级。 风险提示 1、 国际环境变换风险； 2、 上游原材料价格波动风险； 3、 AI 大模型进展不及预期的风险； 4、 盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 17.66 总股本(万股) 125,990 流通A股/B股(万股) 124,915/0 每股净资产(元) 4.24 近12月最高/最低价(元) 22.01/4.97 注：股价为 2024 年 11 月 27 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] -31%46%123%200%2023/112024/32024/72024/11沃尔核材沪深300指数2024-11-28%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 23 联合研究 | 公司深度 目录 奔腾不息，内生外延驱动沃尔成长 ............................................................................................... 6 热缩材料业务起家，内生外延并举 .............................................................................................................. 6 电子&电力产品：国内龙头，行稳致远 ....................................................................................... 10 电子产品：热缩管龙头，稳中有进 ............................................................................................................ 10 电力产品：下游市场需求向好 ................................................................................................................... 12 新能源产品：景气高企，加速扩张 ..................