软件与服务行业美股科技股观察｜24Q3业绩跟踪：英伟达，业绩延续强劲增势，新产品已全面投产，供不应求持续至25年

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 罗可心 020-66336855 luokexin@gf.com.cn [Table_Page] 行业专题研究|软件与服务 2024 年 11 月 24 日 证券研究报告 [Table_Title] 美股科技股观察| 24Q3 业绩跟踪 英伟达：业绩延续强劲增势，新产品已全面投产，供不应求持续至 25 年 [Table_Author] 分析师： 杨琳琳 SAC 执证号：S0260514050004 SFC CE.no: BNC117 0755-23480370 yll@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点：（备注：文中预测数据或内容，若无特别说明，均来自公司业绩公告和业绩会） ⚫ FY25Q3 业绩超预期，指引乐观。根据财报，FY25Q3（截至 2024 年 10 月 27 日的三个月）收入同比+93.6%至 350.8 亿美元（此前指引 325 亿美元）；净利润同比增长超 1 倍达 193.1 亿美元。毛利率同比+0.6pct 至74.6%，经营费用率同比-4.2pct 至 12.2%；净利率同比+4.0pct 至 55.0%。据 FY25Q3 Earnings Call，公司预计 FY25Q4 收入将进一步增长至 375 亿美元（±2%），同比+69.7%，环比+6.9%；毛利率小幅下降至 73.0%（±50bp）；根据各项指引指标，计算得 FY25Q4 净利润约为 192.3 亿美元。 ⚫ 数据中心 Hopper 需求将持续至明年，Blackwell 全面投产，供不应求将持续至 FY2026。FY25Q3 数据中心收入同比+112.0%，增势强劲，其中计算收入同比+132%，网络收入同比+20%。产品方面，Hopper 需求将持续至明年，Blackwell 即将上量。根据 FY25Q3 Earnings Call，H200 销售额显著增至数百亿美元级别（double-digit billions），是公司历史上增长最快的产品。公司预计 Hopper 下季度出货量将环比增长，其需求将持续到明年（至少到前几个季度）。Blackwell 掩膜成功更换并全面投产，FY25Q3 已交付 1.3 万个样品，包括发给 OpenAI的首批 Blackwell DGX 样品，公司预计 FY25Q4 交付量将超此前预估，预计达数十亿美元规模。同时年度产品路线图将如期推进，25 年推出 Ultra，26 年推出 Rubin。客户需求方面，大型云厂商、企业及消费互联网公司为数据中心主要营收贡献者。公司预计到 2030 年 AI 需求都将持续增长，届时全球用于计算的数据中心将达到几万亿美元。大型云服务商贡献数据中心销售额的约 50%，同比增长超 2 倍。消费互联网收入同比翻倍以上增长。已有数百家原生 AI 公司成功推出 AI 服务，同时数以千计的原生 AI 公司正在构建新服务。下一波 AI 应用将来自企业 AI 和工业 AI，众多企业正构建 Copilots 和 Agent，NVIDIA NeMo 推动工业 AI 机器人技术进步，Omniverse 帮助制造商建设 AI 工厂。主权 AI 需求强劲。 ⚫ 游戏 RTX 终端需求持续强劲，专业视觉 RTX 工作站成用户首选。FY25Q3 游戏收入同比+14.8%，环比+13.9%；新款 GeForce RTX AI PC 开始出货，预计 Q4 推出微软的 Copilot+功能。专业视觉：FY25Q3 收入同比+16.8%，环比+7.0%。汽车：FY25Q3 收入同比及环比分别提升 72.0%、29.8%。 ⚫ 根据彭博一致预期数据（截止 2024 年 11 月 22 日），英伟达 FY2025/FY2026 预测收入分别为 1,286/1,940 亿美元，同比增长 111.1%/50.9%，净利润 701.9/1038.2 亿美元，同比增长 135.9%/47.9%；按 2024 年 11 月 22日收盘价计算，对应 FY25 及 FY26 财年 PE 分别为 50.3 及 33.9 倍。 ⚫ 风险提示。下游需求不及预期，新品研发不及预期，出口管制趋严。 [Table_Report] 相关研究： 美股科技股观察|美股复盘& 24Q3 业绩总结与展望:Q3 业绩仍较强，收入略提速，AI 驱动云超预期，指引延续保守 2024-11-15 美股科技股观察| 24Q1 业绩跟踪:英伟达：业绩延续强劲增势，新产品进程超预期，预计供不应求持续至 25 年 2024-05-26 美股科技股观察 | 23Q4 业绩跟踪:英伟达：业绩强劲，展望乐观，预计新产品仍将供不应求 2024-02-23 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 [Table_PageText] 行业专题研究|软件与服务 目录索引 一、FY25Q3 业绩强劲 ....................................................................................................... 4 二、数据中心新产品出货进程超预期，游戏受季节性影响增长放缓 .................................. 5 （一）数据中心：BLACKWELL 全面投产，供不应求将持续至 FY2026 ...................... 7 （二）游戏业务：RTX 终端需求持续强劲，AI PC 开始出货..................................... 9 （三）专业视觉业务：RTX 工作站成用户首选 ........................................................ 10 （四）汽车业务：自动驾驶需求强劲 ....................................................................... 10 三、业绩指引：指引乐观，毛利率将先抑后扬 ................................................................. 10 四、业绩一致预期与估值 .................................................................................................. 11 五、风险提示 ...........................................................................................................