若羽臣(003010)公司跟踪报告：绽家差异化爆品引领高端家清心智，有望依托线上红利实现格局重塑

公 司 研 究 2024.12.01 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 若 羽 臣 （ 003010） 公 司 跟 踪 报 告 绽家差异化爆品引领高端家清心智，有望依托线上红利实现格局重塑 分析师 周昕 登记编号：S1220524100007 谷寒婷 登记编号：S1220524030001 强 烈 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 电商服务 最新收盘价(人民币/元) 22.97 总市值(亿)(元) 39.06 52 周最高/最低价(元) 23.56/10.07 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 抖音引领衣物清洗剂线上化加速，有望借鉴美妆行业依托渠道红利实现格局重塑。据欧睿数据，2023 年衣物清洁剂行业市场约 751 亿元，20-23 年CAGR 约 1.4%，其中线上渠道 20-23 年 CAGR 约 9%显著跑赢线下；据久谦数据，衣物清洁剂 24M1-10 天猫+京东+抖音销售额同比增速 12%，其中抖音渠道增长最快 24M1-10 同比增速达 41%有望拉动线上化加速；其中龙头蓝月亮、立白等仍领先，但部分品牌依托差异化定位及精细化运营快速崛起，其中绽家在整个双 11 周期中排名已提升至衣物清洁 TOP4。 若羽臣：自有品牌绽家定位高端，挖掘差异化场景需求，新品打爆超预期，有望依托线上红利实现格局重塑，拉动公司收入业绩增长加速 绽家品牌定位：天然植萃、高端定位、专衣专户、香氛护衣。绽家为源自新西兰的高端衣物护理品牌，提出“专衣专护”理念，结合前沿科技和新西兰天然植萃复配而成的精致衣物保养配方，主打“植萃香氛”概念，强定位强产品力叠加公司全链路、全渠道的品牌数字管理优势实现品牌成功打爆。 产品端避免白热化价格战，主打高端和场景差异化：从内衣洗衣液爆品突破开始，洗衣凝珠和香氛洗衣液接连打爆。据炼丹炉，蝉妈妈，天猫+抖音渠道 5 大核心单品分别为香氛内衣洗衣液、蓝桉叶精油洗衣凝珠、四季繁花香氛洗衣液、蓝桉叶地板清洁剂(地板水)、双重爆香精油洗衣凝珠，24M1-10 销售占比分别为 20%、20%、18%、10%、8%。25 年预计爆品做优化升级，同时围绕细分场景推新，后续有望推出洗碗机凝珠等差异化场景新品。 渠道端已构建完整的线上线下零售体系，预计线上为销售核心，当前多渠道维持翻番趋势。绽家已构建起完整的线上线下零售体系及品牌营销矩阵，线上全面覆盖天猫、京东、抖音、小红书以及有赞等超 20 个电商平台，据炼丹炉和蝉妈妈，若羽臣天猫官旗、抖音渠道 24M1-10 销售额同比增速分别为 97%、92%，双渠道表现均接近翻番；线下强势入驻山姆会员店、盒马等优质线下销售渠道，2024H1 线下销售同比增长 15 倍。 自有品牌绽家爆发拉动公司 22 年以来收入业绩增长加速同时盈利端逐年提升，24Q1-3 若羽臣收入 11.54 亿，同比+39%，归母净利 0.58 亿，同比+71%。其中以绽家为代表的自有品牌业务 24H1 占比已达 22%。 投资建议：我们近期持续推荐关注个护家清品类线上化加速红利，其中绽家定位高端并聚焦挖掘差异化消费场景机会，错开同质化价格战引领差异化高端个护家清心智，当前强复购基础上持续进行用户破圈，有望延续翻番增长趋势，作为代运营公司孵化自有品牌步入强兑现期，估值体系迎来重塑，同时公司保健品虽在前瞻起步期，但也为公司多年深耕能力的变现。我们预测 25-26 年公司归母净利润为 1.51/1.97 亿元，对应 PE 为26/20x,给予“强烈推荐”评级。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -49%-34%-19%-4%11%26%23/12/124/3/124/5/3124/8/3024/11/29若羽臣沪深300若羽臣(003010) 公司跟踪报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1366 1781 2460 3107 (+/-)% 12.25 30.40 38.11 26.30 归母净利润 54 98 151 197 (+/-)% 60.93 80.95 53.62 30.37 EPS (元) 0.45 0.58 0.89 1.16 ROE(%) 4.95 8.05 11.01 12.55 PE 45.02 39.76 25.88 19.85 PB 2.26 3.20 2.85 2.49 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 若羽臣(003010) 公司跟踪报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:衣物清洗剂行业销售额增长表现（亿元） 图表2:衣物清洗剂行业线上分渠道销售额增长表现（亿元） 资料来源：欧睿，方正证券研究所 资料来源：久谦，方正证券研究所 图表3:绽家品牌介绍 资料来源：天猫官旗等，方正证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%0200400600800整体渠道销售额零售电商销售额整体渠道增速零售电商增速-20%0%20%40%60%80%100%0204060801001201402022全年2023全年2024M1-10抖音销售额天猫销售额京东销售额抖音同比增速天猫同比增速京东同比增速若羽臣(003010) 公司跟踪报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表4:绽家 24M1-10 天猫及抖音渠道单品结构 天猫官旗 24M1-10 抖音渠道 24M1-10 产品 销售额（万元） 占比 产品 销售额（万元） 占比 香氛内衣洗衣液 4503 25.08% 四季繁花香氛洗衣液 4762 31.86% 蓝桉叶精油洗衣凝珠 3914 21.80% 蓝桉叶精油洗衣凝珠 2651 17.74% 蓝桉叶地板清洁剂(地板水) 1968 10.96% 香氛内衣洗衣液 2035 13.62% 双重爆香精油洗衣凝珠 1559 8.68% 蓝桉叶地板清洁剂（地板水） 1314 8.79% 四季繁花香氛洗衣液 1184 6.59% 双重爆香精油洗衣凝珠 1088 7.28% TOP5 单品 13129 73.11% TOP5 单品 11849 79.29% 资料来源：炼丹炉，蝉妈妈，方正证券研究所 图表5:绽家天猫渠道销售额表现（万元） 图表6:绽家抖音渠道月度销售表现（万元） 资料来源：炼丹炉，方正证券研究所 资料来源：蝉妈妈，方正证券研究所 0%50%100%150%200%250%300%01000200030004000500060002022092022112023012023032023052023072023092023112024012024032024052