海天精工(601882)2024年三季报点评：三季度业绩承压，加码研发度过行业低谷期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 海天精工 601882.SH ⚫ 三季度业绩承压，研发费用逆势增长。 24Q3 公司实现营收 8.14 亿元，同比+0.26%，环比-11.75%；实现归母净利润 1.1 亿元，同比-22.47%，环比-32.42%。24Q1-3 公司实现总营收 24.93 亿元，同比-0.57%；实现归母净利润 4.04 亿元，同比-12.89%。 24Q3 公司整体毛利率为 27.33%，同比-3.72pct，环比-0.95pct；整体净利率为 13.54%，同比-3.97pct，环比-4.14pct。24Q1-3 公司整体毛利率为28.03%，同比-1.53pct；整体净利率为 16.2%，同比-2.29pct。24Q1-3 公司期间费用率 10.81%，同比+0.77pct，费用率提升主要来自研发费用。 ⚫ 行业需求依然承压，为公司利润带来一定压力。根据中国机床工具工业协会的统计，24M1-9 机床工具全行业营业收入同比-6.6%，利润总额同比-78.8%，利润率同比-8.7pct。根据国家统计局公布数据，1-9 月全国规模以上企业金属切削机床产量50.6 万台，同比增长 7.2%；金属成形机床产量 12.6 万台，同比增长 10.5%。根据中国海关数据，1-9 月机床工具进出口总额 233 亿美元，同比下降 2.6%。其中，进口额 75.6 亿美元，同比下降 9.7%；出口额 157.4 亿美元，同比增长 1.2%。 ⚫ 行业需求弱影响毛利率，持续加码研发有助于公司度过行业低谷期。24Q3 公司毛利率同比有一定程度下滑，我们认为可能的原因是，在行业景气度较低、下游需求偏弱的背景下，行业竞争激烈叠加企业产能利用率偏低导致利润率的下滑。今年以来，公司持续加大产品研发投入，巩固龙头产品优势，进一步提升产品性能和水平，针对重点行业研制高性能产品，实现进口替代，并加快核心功能部件的开发和批量化应用。24Q1-3 公司研发费用累计 1.25 亿元，同比+27%，研发费用率同比+1.1pct。我们认为在行业低谷期公司逆势增加研发投入，有利于持续巩固龙头产品优势，在下一轮行业景气回升周期中释放弹性。 ⚫ 我们根据公司 2024 年前三季度营收下调收入预测，根据毛利率情况下调毛利率预测，预计 24-26 年公司 EPS 分别为 1.06/1.30/1.52 元（原值为 1.39/1.62/1.89元）。参考可比公司 2025 年 26 倍平均市盈率，给予海天精工目标价 33.8 元，维持增持评级。 风险提示 宏观经济波动导致机床行业景气度不及预期；部分核心功能部件依赖进口；行业竞争格局超预期恶化；主要产品营收增速及毛利率不及预期。 ⚫ 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,177 3,323 3,419 3,886 4,479 同比增长(%) 16.4% 4.6% 2.9% 13.7% 15.2% 营业利润(百万元) 542 650 616 720 854 同比增长(%) 35.4% 20.0% -5.3% 17.0% 18.6% 归属母公司净利润(百万元) 521 609 588 678 794 同比增长(%) 40.3% 17.1% -3.6% 15.4% 17.1% 每股收益（元） 1.00 1.17 1.13 1.30 1.52 毛利率(%) 27.3% 29.9% 28.2% 28.6% 29.1% 净利率(%) 16.4% 18.3% 17.2% 17.5% 17.7% 净资产收益率(%) 28.7% 28.4% 23.2% 22.6% 22.4% 市盈率 22.5 19.2 19.9 17.3 14.8 市净率 5.9 5.1 4.3 3.6 3.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年 11月 29日） 22.45 元 目标价格 33.8 元 52 周最高价/最低价 29.95/18.24 元 总股本/流通 A 股（万股） 52,200/52,200 A 股市值（百万元） 11,719 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2024 年 12 月 05 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 2.61 -0.66 14.31 -13.07 相对表现% 1.29 -0.45 -5.18 -25.35 沪深 300% 1.32 -0.21 19.49 12.28 杨震 021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002 香港证监会牌照：BSW113 刘嘉倩 liujiaqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524080001 营收、业绩逆势创新高，彰显行业领军者实力：——海天精工 2023 年报点评 2024-03-27 营收短期承压，盈利能力提升：——海天精工 2023 年三季报点评 2023-11-01 机床行业需求承压，领军企业逆势增长：——海天精工中报点评 2023-08-31 Q1 业绩实现较好增长，彰显行业领军者实力：——海天精工 23Q1 点评 2023-04-30 数控机床领军企业，四大优势助力海天再上一层楼：——海天精工首次覆盖报告 2023-03-28 三季度业绩承压，加码研发度过行业低谷期 ——海天精工 2024 年三季报点评 增持 （维持） 海天精工季报点评 —— 三季度业绩承压，加码研发度过行业低谷期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 公司 最新价格（元） 2024/11/29 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 创世纪 7.31 0.12 0.27 0.35 0.42 62.59 27.18 21.15 17.43 纽威数控 16.98 0.97 1.04 1.25 1.48 17.46 16.25 13.62 11.49 国盛智科 22.58 1.08 1.06 1.26 1.49 20.89 21.37 17.95 15.12 秦川机床 9.42 0.05 0.09 0.15 0.20 182.21 109.41 64.92 46.13 科德数控 72.84 1.00 1.31 1.90 2.60 73.02 55.64 38.25 27.99 调整后平均 52.16 34.73 25.78 20.18 数据来源：Wind，东方证券研究所 海天精工季报点评 —— 三季度业绩承压，加码