合百集团(000417)产业集大成者，变革中乘风破浪

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 公司深度研究|商贸零售 证券研究报告 [Table_Title]合百集团（000417.SZ） 产业集大成者，变革中乘风破浪 [Table_Summary]核心观点：⚫合百集团是安徽省综合型商贸流通龙头企业，以零售和农产品批发为主要业务，积极拓展“线上、跨境、冷链、消费金融、新兴产业”五大新业。截至 2024H1，公司在安徽省有 24 家百货、199 家超市（其中，180 家直营、19 家加盟）、25 家家电门店，分布在安徽省的多个重点城市，区域的品牌影响力强。2024H1 公司营业收入同比上升 2.02%至37.00 亿元，其中百货业态（含家电）营收占比 35.95%，超市业态营收占比 49.62%，农产品交易服务营收占比 8.31%，房地产营收占比6.11%。⚫秉承“1125” 发展战略，零售和农产品批发两大核心业务转型升级，巩固市场竞争力，做大做强。同时，“线上、跨境、冷链、消费金融、新兴产业”五大新业稳步布局，积极寻求产业高质量转型和升级。⚫主业改革转型以应对市场挑战，零售和物流园业务为基本盘。公司重塑门店新场景，提升产品、体验、服务，加强供应链建设，试点新模式如“阿福鲜生”“合家福优选”，并推出自有品牌产品。农批通过旗下三大物流园形成了覆盖华东、皖北等地区的农产品流通网络，成立农产品流通运营总部，聚焦旗下农批市场资源整合，实现一体化协同发展。 ⚫公司积极拓展新业态，并参投多支私募基金，为企业产业转型升级赋能。2024 年 4 月，公司收购合肥金太阳 5%股权，通过低成本低风险的方式、谨慎试水电新领域。⚫盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为2.9/3.3/4.0 亿元，同比增长 8.0%/15.7%/20.7%。考虑公司在零售主业稳健的基础上积极尝试新行业，同时板块整体景气度和估值近期有所抬升，给予公司 25 年 20 倍 PE，对应合理价值为 8.46 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。⚫风险提示。宏观情况不及预期；行业转型风险；市场竞争加剧等。盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6302 6688 7126 7759 8493 增长率（%） -0.6%6.1% 6.5% 8.9% 9.5% EBITDA（百万元） 687689 924 1045 1210 归母净利润（百万元） 171 264 285 330 398 增长率（%） -5.4%54.4% 8.0% 15.7% 20.7% EPS（元/股） 0.220.34 0.37 0.42 0.51 市盈率（P/E） 24.8514.74 17.64 15.25 12.63 ROE（%） 4.0%5.7% 6.0% 6.6% 7.5% EV/EBITDA 4.42 4.77 4.92 4.23 3.53 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest]公司评级 买入 当前价格 6.45 元 合理价值 8.46 元 报告日期 2024-12-06 [Table_BaseInfo]基本数据 总股本/流通股本（百万股） 779.88/779.03 总市值/流通市值（百万元） 5030.25/5024.73 一年内最高/最低（元） 6.70/4.01 30 日日均成交量/成交额（百万） 30.89/180.89 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 56.93/47.27 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. AOB364 021-38003653jiwenxin@gf.com.cn [Table_DocReport]相关研究： [Table_Contacts]联系人： 杨起帆 021-38003554 yangqifan@gf.com.cn 联系人： 罗艺 shluoyi@gf.com.cn -20%-8%4%16%28%40%12/2302/2404/2406/2408/2410/2412/24合百集团沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 合百集团|公司深度研究 目录索引 一、以零售和农批为主业，改革助推多业态发展 ............................................................... 4 （一）发展历程：从龙头“百货”到“集团”，产业集大成者 ................................. 4 （二） 零售业与农产品流通齐头并进，业绩稳步回升 .............................................. 5 （三） 大股东为国资背景，管理层积极推动变革 ..................................................... 7 二、零售：线下龙头积极调改，电商竞争回归理性 .......................................................... 10 （一）社零维持低个位数增长，Q4 起可选品类需求有所改善................................. 10 （二）线下零售：零售龙头积极调改，重塑供应链和品牌形象 ............................... 11 （三）安徽省消费市场空间较大 .............................................................................. 12 三、做大做强传统主业，积极拓展五大新业..................................................................... 14 （一）百货为基，积极调改 ...................................................................................... 14 （二）农批产业链持续扩容 ...................................................................................... 16 四、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 19 （一）主营业务拆分及收入预测 ..........................................................................