可选消费行业观察及2025年信用风险展望

www.lhratings.com 研究报告 1 可选消费行业观察及 2025年信用风险展望 联合资信 工商评级|宁立杰|王 阳|肖怀玉 2024 年，政策刺激对可选消费品需求有较大的提振作用，但宏观经济环境的变化导致个人收入面临更多的不确定性，公众消费决策更趋谨慎。行业内企业的竞争进一步加剧，利润空间被挤压，尾部企业的经营压力加大，信用风险也会愈加突出。纺织制造行业景气度向好，品牌服饰呈结构性分化；房地产政策相继出台，有望释放家电需求；消费电子产品需求缓慢复苏，AI、核心零部件为当下主力投资方向，行业内企业面临较大的资金投入压力及研发成果转换风险。2025 年，随着促进消费政策落地显效，头部企业凭借自身竞争优势，信用水平将得以巩固，可选消费行业在 2025 年全年预计整体维持稳定发展态势。 www.lhratings.com 研究报告 1 一、行业概况 2024 年，全球经济增长放缓，地缘冲突风险增多，个人收入面临更多的不确定性，公众消费决策更趋谨慎。从中国市场来看，2024 年前三季度，全国居民人均可支配收入为 30941 元，扣除价格因素，较上年实际增长 4.9%；居民人均消费支出为 20631元，扣除价格因素，较上年实际增长 5.3%，增速均低于 2023 年同期水平。2024 年以来，针对国内消费不足的情况，我国政府持续出台了一系列政策，例如以旧换新、消费券与消费补贴等，各地促消费政策持续落地。根据国家统计局数据，2024 年前三季度我国居民平均消费倾向为 66.7%，略高于 2023 年同期的 66.4%。 可选消费产品包括住房、汽车、家具、家电、中高档服饰、电子产品、文旅产品等。从可选消费产品的特点来看，可选消费产品的消费频次低于必需消费产品，且具有一定周期性，与国家宏观经济密切相关；通常而言，人口的增加以及人均可支配收入的提升能够有效带动可选消费行业的发展；同时，可选消费产品表现出更新换代的特性，对可选消费领域内的相关企业进行产品升级提出了更高的要求。近年来，房地产景气度下行、人力成本上升、品牌竞争激烈等因素对可选消费行业带来诸多挑战，其中服装、家电、电子消费品等新消费方向较有代表性，具体分析详见下文。 二、2024 年细分行业运行分析 （一）纺织服装行业 2024 年前三季度，我国终端零售增长动力不足，消费者信心持续修复中，品牌服饰销售承压，中游制造环节景气度有所恢复。2024 年 1－9 月，我国社会消费品零售总额同比增长 3.3%，服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比增长 0.2%，服装零售类消费表现弱于整体消费行业，消费品零售的增长仍有待消费者信心的修复。纺织服装行业产业链不同环节表现有所分化，2024 年 1－9 月，纺织制造相关企业的收入及利润增速更为亮眼，下游品牌服饰销售承压。 出口方面，海外品牌进入补库周期，出口需求量大，但全球纺织服装加工重心逐渐向越南等东南亚国家转移。我国纺织服装出口约占全球 30%的出口份额，一方面受到海外消费需求提升的影响，另一方面服装为季节性商品，具有较强的库存周期性，因而出口情况受到海外品牌去库存与补库存周期的影响也较大。从增速及改善趋势来看，越南服饰产品出口同比表现优于中国。2024 年 1－9 月，我国服装及衣着附件出口金额为 1181.1 亿美元，同比下降 2.6%；纺织纱线织物及其制品出口金额为 1043.0亿美元，同比增长 2.3%。同期，越南纺织品出口金额为 273.5 亿美元，同比增长 7.2%， www.lhratings.com 研究报告 2 鞋类出口金额为 165.4 亿美元，同比增长 11.3%。 服装产业链各环节表现有所分化，纺织制造板块企业订单及盈利能力有所恢复。纺织制造企业多数以贴牌代工的出口业务为主，上年同期受下游海外品牌去库存影响，业绩基数较低，随着 2024 年开始海外品牌库存去化接近尾声，逐渐进入补库存周期，纺织制造环节的订单自 2024 年初以来同比稳健增长，带动纺织制造行业企业盈利能力同比改善，因此纺织制造公司的营业总收入及利润整体保持较好的增长趋势（详见表 2.1）。其中，盛泰集团因贸易环境复杂，欧美订单波动，收入和利润同比降幅较大。 品牌服饰企业整体盈利偏弱，运动品牌表现优于休闲时尚服饰类企业。我国品牌服饰企业以自有品牌的内销业务为主，2024 年前三季度，国内服饰终端消费依然呈现波动态势，线上表现好于线下；同时零售承压使得负向经营杠杆显现，部分公司因费用率提升，利润表现不及预期。在具体品类方面，消费者仍然保持对运动类服饰的需求偏好，运动类企业盈利情况整体好于休闲时尚服饰，2024 年上半年，安踏体育、李宁、特步国际、361 度营业总收入均同比增长，李宁、361 度及滔搏净利润同比有所增长；休闲时尚服饰中，2024 年前三季度，森马服饰、比音勒芬和歌力思营业总收入同比增长，净利润仅比音勒芬同比微幅增长。休闲时尚服饰中，男装因上年同期销售基数较高，2024 年 1－9 月同比有所下滑；受消费环境影响，整体女装的销售表现也相对偏弱。 表 2.1 主要纺织服装上市公司 2024 年以来盈利情况（单位：亿元） 分类 证券代码 证券简称 营业总收入 净利润 2024 年前 三季度 同比（%） 2024 年前 三季度 同比（%） 服装 2020.HK 安踏体育 -- 14.07 -- -1.19 2331.HK 李宁 -- 2.53 -- 7.10 1368.HK 特步国际 -- 10.13 -- -31.94 1361.HK 361 度 -- 18.62 -- 26.45 6110.HK 滔搏 -- 7.31 -- 15.24 600398.SH 海澜之家 151.84 -1.87 19.64 -18.88 002563.SZ 森马服饰 93.41 5.51 7.52 -9.42 603877.SH 太平鸟 45.06 -12.63 1.07 -48.89 3998.HK 波司登 -- 20.89 -- -38.34 002832.SZ 比音勒芬 29.74 7.36 7.62 0.54 002154.SZ 报喜鸟 35.06 -3.58 4.32 -25.17 003016.SZ 欣贺股份 10.06 -21.54 -0.29 --125.03 603587.SH 地素时尚 16.00 -12.55 2.79 -32.54 603808.SH 歌力思 21.39 4.20 0.61 -65.60 301276.SZ 嘉曼服饰 6.83 -4.02 1.04 -18.41 纺织 2313.HK 申洲国际 -- 12.21 -- 33.82 300979.SZ 华利集团 175.09 22.40 28.44 24.35 www.lhratings.com 研究报告 3 分类 证券代码 证券简称 营业总收入 净利润 2024 年前 三季度 同比（%） 2024 年前 三季度 同比（%） 制造 605138.SH 盛泰集团 26.32 -26.33 0.31 -74.94 002003.SZ 伟星股份 35.37 23.01 6.28 18.09 603558.S