火锅行业深度报告：群英毕至，火中取“利”

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业深度研究 Table_First|Table_Summary 火锅行业深度报告：群英毕至，火中取“利” 休闲服务行业 投资要点：  火锅作为餐饮行业细分品类中的翘楚，迎来万亿市场空间。2018年全国餐饮收入42716亿元，同比增长7.8%，其中，火锅餐饮依旧是餐饮细分中最大的品类，占餐饮市场份额的比重达到20.5%，实现总收入8757亿元。根据《2018年中国餐饮业年度数据报告》，对比其他餐饮业态，火锅业每平米营收高达2.63万元，营收同比增速24.7%，净利率为11.8%，领先其他餐饮品类，预计到2020年，国内火锅市场规模有望破万亿。  门店席卷全国，竞争格局分散。据《2018年中国火锅品类专题报告》数据，截至2018年上半年，全国火锅店数量已经接近40万，其中以“麻辣”口味为主的川渝系火锅占据半边江山，甚至更多，但是目前行业竞争格局分散，排名前十的企业门店数量合计不到6200家，占国内40万家的比重仅为1.55%，连锁化率较低。  上游食材丰富，强化供应链管控压缩成本。火锅的食材非常丰富，但是原材料采购的地域来源跨度较广，同时原材料成本占营业成本比重较大，因此合理的采购流程叠加供应链管控，能够降低企业的成本。以海底捞为例，原材料及易耗品成本占经营成本的比重高达45.08%，其次才是人力成本，占比为32.61%。  中游调味品和速冻食品，颐海国际、天味食品、安井食品。2017年火锅调味品的市场规模突破200亿元，年增速达到13.7%，预计2018年的火锅调味品市场规模已经达250亿元左右，其中火锅底料市场占比约80%。目前火锅底料市场中，红九九（9.2%）、颐海国际（7.9%）和天味食品（7%）的市场份额合计占比24.1%，集中度不高。速冻火锅料制品中规模最大的就是安井食品，火锅料制品的销售额目前不足30亿元。而速冻米面制品的行业集中度较高，CR4超70%，未来速冻火锅料制品的集中度有望进一步提升。  下游行业发展三大趋势，火锅门店、火锅外卖、方便火锅。1）火锅门店，根据统计局的数据，全国餐饮门店的总个数是656.9万家，也就是说每100家餐饮门店中，就有6家是火锅门店，。2）火锅外卖，传统火锅的外卖成本非常高，发展几经坎坷，近年来以火锅的衍生品种冒菜、麻辣烫、香锅等外卖发展较快。3）方便火锅，随着生活节奏的加快，人们对便捷就餐的要求逐步加大，方便火锅目前已经成为各大龙头企业零售端发展的主要方向之一。  风险提示：原材料价格波动的风险、食品安全风险、行业竞争格局变化的风险、宏观经济下行的风险。 Table_First|Table_ReportDate 2019 年 10 月 28 日 Table_First|Table_Rating 投资建议： 中性 上次建议： 中性 Table_First|Table_Chart 一年内行业相对大盘走势 Table_First|Table_Author 钱建 分析师 执业证书编号：S0590515040001 电话：0510-85613752 邮箱：qj@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 江甜丽 研究助理 电话：051082832787 邮箱：jiangtl@glsc.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《中秋国内旅游人次过亿，十一假期行情预热》 《休闲服务》 2019.09.24 2、《行业增长进入低速区间，龙头贡献加大》 《休闲服务》 2019.09.19 3、《中秋小长假即将来临，周边游需求旺盛》 《休闲服务》 2019.09.09 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-7%6%19%2018-092019-012019-052019-09休闲服务 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 正文目录 1 火锅:餐饮行业细分品类中的翘楚 ......................................... 4 1.1 火锅市场迎来万亿空间 ............................................................................... 4 1.2 六大派系口味各有千秋 ............................................................................... 5 2 火锅市场的现状：高盈利+竞争分散+多业态 ................................ 7 2.1 高盈利模式下的优选赛道 ........................................................................... 7 2.2 门店席卷全国，竞争格局分散 .................................................................... 8 2.3 价格阶梯分布，传统火锅价位更高 ............................................................. 9 2.4 差异化带来多元化，业态不断丰富 ........................................................... 10 3 火锅产业链分析：聚众上演沸腾时刻 ..................................... 11 3.1 上游：完善采购流程+强化供应链管控 ..................................................... 12 3.2 中游：调味品和速冻食品 ......................................................................... 14 3.3 下游：火锅门店+火锅外卖+方便火锅 ...................................................... 19 3.3-1 火锅门店：多品牌竞争激烈 ........................................................................... 20 3.3-2 火锅外卖：成本居高不下，火锅衍生品更佳 ................................................. 23 3.3-3 方便火锅：零售空间大，渠道竞争是关键 ..................................................... 24 4 行业相关标估值比较 ................................................... 26 5 风险提示 ....