悦康药业(688658)首次覆盖报告：产品主导，新药布局将进入收获季

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 悦康药业 688658.SH ⚫ 悦康药业：创新转型的国产制药集团。公司成立于 2001 年，并于 2020 年在科创板上市。近年来，存量品种稳健发展，创新药研发进展较快。2021 年，1.1 类抗 ED新药“爱力士”爱地那非获批上市。2023 年，羟基红花黄色素 A 和复方银杏叶片双双 NDA 获 CDE 受理。近 3 年，公司心脑血管药物总营收占比一直在 60%上下，毛利率稳定维持在 92%-94%之间，业绩受到集采和反腐冲击略有波动。 ⚫ 心血管产品优势突出，“悦康通”遥遥领先。目前，公司共上市 86 款产品，覆盖心脑血管、消化系统、男科和妇科等领域，其中 8 款心脑血管药物是主要营收来源。“悦康通”（银杏叶提取物注射剂）作为公司当家产品，市场份额始终领先。2020-2023 年，“悦康通”销售数量从 1.04 亿支增长至 1.61 亿支（CAGR 为15.68%）。此外，活心丸是国家医保和基药目录双料品种，成长势头良好。 ⚫ 布局创新平台，单品成果转化开始。公司注重技术平台，管线布局完善，共有 9 个核心技术平台，覆盖新药前期靶点发现、高通量筛选、药物制剂和辅料设计、分析质控等环节。公司创新药羟基红花黄色素 A 于 2023 年底 NDA（上市申报），作为多靶点介导治疗 AIS（急性缺血性脑卒中）的天然小分子，临床数据表现较好。参考 AIS 同类药物“先必新”依达拉奉右莰醇和“恩比普”丁苯酞（2022 年销售超60 亿元），市场潜力巨大。 ⚫ 我们看好公司创新技术平台的管线布局，羟基红花黄色素 A 具备大品种潜力，银杏叶提取物注射剂集采影响也有望得到消化，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为3.03/3.96/5.17 亿元，对应 EPS 分别为 0.67、0.88 和 1.15 元。我们采用 PE 估值，参考行业平均市盈率，给予公司 2025 年 29 倍 PE，对应目标价 25.52 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 ⚫ 产品研发注册失败或进度不及预期风险；政策变动风险；市场竞争加剧风险；其他收益变化风险等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,542 4,196 4,245 4,633 5,218 同比增长(%) -8.5% -7.6% 1.1% 9.1% 12.6% 营业利润(百万元) 358 232 369 480 625 同比增长(%) -43.8% -35.3% 59.3% 30.1% 30.3% 归属母公司净利润(百万元) 335 185 303 396 517 同比增长(%) -38.5% -44.9% 63.7% 30.7% 30.8% 每股收益（元） 0.74 0.41 0.67 0.88 1.15 毛利率(%) 64.6% 62.7% 62.0% 62.8% 63.6% 净利率(%) 7.4% 4.4% 7.1% 8.5% 9.9% 净资产收益率(%) 8.5% 4.9% 8.1% 9.9% 12.1% 市盈率 30.9 56.0 34.2 26.1 20.0 市净率 2.6 2.9 2.7 2.5 2.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年12月06日） 21.45 元 目标价格 25.52 元 52 周最高价/最低价 25.35/11.87 元 总股本/流通 A 股（万股） 45,000/45,000 A 股市值（百万元） 9,653 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2024 年 12 月 09 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 1.18 -5.05 14.77 -6.53 相对表现% -0.26 -3.78 -8.19 -23.4 沪深 300% 1.44 -1.27 22.96 16.87 伍云飞 wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 赵博宇 zhaoboyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020003 产品主导，新药布局将进入收获季 ——悦康药业首次覆盖报告 买入 （首次） 悦康药业首次报告 —— 产品主导，新药布局将进入收获季 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、悦康药业：创新转型的国产制药集团....................................................... 4 1.1 仿制转创新，股权结构稳定 .......................................................................................... 4 1.2 业绩有所波动，销售费用率下降 ................................................................................... 5 二、公司核心品类具有竞争优势 ..................................................................... 7 2.1 悦康通：稳居银杏叶提取物注射液龙头 ........................................................................ 9 2.2 活心丸：“医保+基药”双目录，快速突破 ..................................................................... 10 2.3 爱地那非：国内首款抗 ED 1.1 类新药 ........................................................................ 11 三、布局创新平台，多产品将兑现 ............................................................... 13 3.1 羟基红花黄色素 A：多靶点介导治疗 AIS ................................................................... 14 3.2 复方银杏叶片&紫花温肺止嗽：中药组方创新 ............................................................ 16 四、盈利预测和投资建议 ...