A股、港股和国债的宏观友好度评分更新：股债双牛+AH同涨的持续性几何

证券研究报告 | 策略专题研究 | 中国策略 http://www.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略专题研究 报告日期：2024 年 12 月 11 日 股债双牛+AH 同涨的持续性几何 ——A 股、港股和国债的宏观友好度评分更新 核心观点 宏观友好度评分指标是针对大类资产及风格的宏观基本面量化，本质上是对宏观研究和经济预测的显性化表达，对资产走势具有较强的解释力，是大类资产和风格配置的一把利器。基于目前一致预期经济数据，预计中国金融周期和库存周期将逐步抬升，美林周期或高位波动，总体均有利于 A 股、中债、港股表现。同时结合 12 月政治局会议“超常规逆周期调节、全方位扩大国内需求”等一系列超预期定调，我们认为“股债双牛+AH 同涨”基本面逻辑较为清晰，行情或将在波动中继续前行。 ❑ 中国金融周期和库存周期有望抬升，美林周期或高位波动 基于彭博宏观一致预期数据，我们预计 2025 年 CN 金融周期友好度将明显回升、幅度居中，股债资产所处的金融环境有望进一步改善。CN 库存周期友好度或从低位有所抬升，但受价格和企业盈利影响，抬升幅度可能相对有限。CN 美林周期友好度整体或高位波动，通胀回升的幅度是影响美林周期走势的重要变量。 ❑ CN 宏观友好度 E（Equity）预计趋势向上，A 股波动中枢有望抬升 截至 2024 年 10 月，CN 宏观友好度 E 评分已位于阶段性低点。展望 2025 年 A 股走势，货币政策将保持适度宽松、财政政策更加积极，金融周期有望“触底”后明显回升，库存周期小幅改善，美林周期在通胀温和上升的情况下小幅回落。总体而言，2025 年 CN 宏观友好度 E 评分预计将趋势性向上，过程或有波折，预测期平均水平与 2015 年年中基本相当，A 股波动中枢有望上移。节奏上，2025 上半年股票市场所处宏观环境的改善程度或将好于下半年。 ❑ CN 宏观友好度 B（Bond）预计波动向上，债牛或将延续 2010 年以来货币政策重提“适度宽松”，或预示 2025 年降准降息均将加大力度，流动性预计较为充沛，广谱利率或将进一步下行，利好债市表现。CN 宏观友好度B 曲线显示，尽管 2025H1 美林周期和库存周期的回升对债市表现偏抑制，但较强的货币宽松预期对债市的支撑性较好。进入 2025H2，美林周期和库存周期的改善过程可能会出现波动，债市或仍有上行动力。 ❑ HK 宏观友好度预计小幅回暖，港股有望震荡上行 港股分子端紧跟中国库存周期，分母端紧跟美国金融周期，我们将 CN 库存周期与 US 金融周期相叠加后得到“HK 宏观友好度”。展望 2025 年港股走势，12 月政治局会议强调“全方位扩大国内需求”，促消费、扩投资举措有望进一步加码，国内库存周期或将有所改善。美国金融周期趋于宽松仍是大方向，幅度或偏温和。总体而言，2025 年 HK 宏观友好度评分预计将小幅回暖，预测期平均水平与 2022年年中基本相当，港股有望在震荡中逐步上行。 ❑ 配置建议：“股债双牛+AH 同涨”基本面有支撑，行情或在波动中前行 基于彭博宏观一致预期数据，我们将适用于 A 股、中债、港股的宏观友好度评分指标进行对比。到 2025 年 6 月末，预计 CN 宏观友好度 E 评分将从目前（2024 年10 月）的 28.5 分上行至 49.6 分；CN 宏观友好度 B 评分将从目前的 52.1 分上行至 58.2 分；HK 宏观友好度评分将从目前的 19.3 分上行至 26.1 分。基于一致预期数据和预测期曲线形态，我们认为“股债双牛+AH 同涨”的基本面逻辑较为清晰，行情或将在波动中继续前行。 ❑ 风险提示 国内外环境变化超预期；模型主观性；一致预期数据有偏。 分析师：廖静池 执业证书号：S1230524070005 liaojingchi@stocke.com.cn 分析师：王大霁 执业证书号：S1230524060002 wangdaji@stocke.com.cn 分析师：高旗胜 执业证书号：S1230524100005 gaoqisheng@stocke.com.cn 相关报告 1 《库存周期视角：哪些行业供需在改善？》 2024.12.09 2 《与其举头问天，不如躬身寻路》 2024.12.07 3 《股指变盘位，守原仓、待时机》 2024.12.07 策略专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 宏观友好度评分指标体系 ........................................................................................................................... 4 1.1 底层宏观因子是构建宏观友好度的原材料...................................................................................................................... 4 1.2 CN 宏观友好度 E 评分的构成 ........................................................................................................................................... 5 1.3 CN 宏观友好度 B 评分的构成 ........................................................................................................................................... 6 1.4 HK 宏观友好度评分的构成 ................................................................................................................................................ 7 2 CN 宏观友好度评分显示股债有望双牛...................................................................................................... 8 2.1 CN 美林周期预计高位波动 ................................................................................................................................................ 8 2.2 CN 库存周期预计低位小幅抬升