玉禾田(300815)加强市场拓展，推动资源循环

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 玉禾田 (300815 CH) 加强市场拓展，推动资源循环 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 25.90 2024 年 12 月 11 日│中国内地 废物管理 10 月以来，公司获得多项城市管理和环卫服务合同，推动绿色发展和资源循环业务，展现良好的发展态势；前三季度经营活动现金流净额达到 4.01亿元（9M23：1.20 亿元），同比+234.5%，主要得益于回款明显改善。公司环卫服务业务以财政付费模式为主，有望持续受益于化债政策带来的现金流改善，看好 2025-2026 年报表修复和业绩成长前景。维持“买入”评级。 加强市场拓展，中标环卫一体化、城市大管家项目 10 月公司成功中标深圳市宝安区航城街道清扫保洁、垃圾清运及公厕管养一体化服务项目（航城街道项目）、通化市城市大管家政府购买服务项目（通化项目）。航城街道项目为长期服务项目，合同一年一签，中标金额 9238万元；通化项目中标金额 3.88 亿元，服务期限采用“3+3+2”模式，本次合同签订期限为 3 年。公司持续获取新增订单，有望驱动收入增长。 推动绿色发展和资源循环 10 月 30 日，玉禾田旗下成员企业深圳绿源深回收环境科技有限公司与顺丰速运针对智能回收箱铺设（试点）展开合作，该项目启动仪式在顺丰速运沙河大件园区顺利举行。此次活动以构建顺丰绿色物流体系为目标，深入探索快递包装回收的可持续发展新路径。智能回收箱的部署将在深圳西丽街道的多个顺丰快递站点展开试点，预计未来将逐步扩展到更广泛的区域。 2025 年 14.0 倍目标 PE，目标价 25.90 元 维持盈利预测，我们预计 2024-2026 年归母净利润为 6.31/7.36/8.64 亿元。可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值为 14.0 倍（前值 12.6 倍），给予公司 2025 年 14.0 倍 PE（前值 12.6 倍），对应目标价 25.90 元（前值 23.31元）。 风险提示：项目竞争加剧影响盈利水平、环卫机器人协同效应不及预期、信用减值损失超出预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 25.90 收盘价 (人民币 截至 12 月 10 日) 17.15 市值 (人民币百万) 6,836 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 78.47 52 周价格范围 (人民币) 10.59-18.56 BVPS (人民币) 10.12 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 5,394 6,161 7,038 7,960 8,927 +/-% 11.58 14.22 14.25 13.09 12.15 归属母公司净利润 (人民币百万) 494.32 521.14 630.59 735.66 864.23 +/-% 4.61 5.43 21.00 16.66 17.48 EPS (人民币，最新摊薄) 1.24 1.31 1.58 1.85 2.17 ROE (%) 15.30 14.37 15.06 15.17 15.31 PE (倍) 13.83 13.12 10.84 9.29 7.91 PB (倍) 2.07 1.89 1.64 1.42 1.22 EV EBITDA (倍) 7.27 6.95 6.19 5.34 4.28 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (30)(16)(2)1226Dec-23Apr-24Aug-24Dec-24(%)玉禾田沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 玉禾田 (300815 CH) 图表1： 可比公司估值表 股票代码 公司名称 货币单位 股价（元/股） 市值（百万元） PE (x) PB (x) ROE (%) 2024/12/10 2024/12/10 24E 25E 26E 24E 25E 26E 24E 25E 26E 000967 CH 盈峰环境 RMB 5.02 15,898 23.7 19.6 16.5 0.9 0.9 0.9 3.8 4.4 5.0 603686 CH 福龙马 RMB 9.78 4,063 24.2 17.9 14.5 1.2 1.2 1.1 6.3 7.6 8.8 002973 CH 侨银股份 RMB 11.11 4,540 15.2 13.2 11.2 1.9 1.7 1.5 11.7 12.0 12.6 3718 HK 北控城市资源 HKD 0.48 1,707 6.7 5.4 4.5 0.5 0.5 0.4 7.3 8.6 9.6 平均值 17.4 14.0 11.7 1.1 1.0 1.0 7.3 8.2 9.0 300815 CH 玉禾田 RMB 17.15 6,836 10.8 9.3 7.9 1.6 1.4 1.2 15.1 15.2 15.3 注：可比公司盈利预测数据来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 营业收入及同比增速 图表3： 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 经营现金流、资本开支及自由现金流 图表5： 派息比例及股息率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表6： 玉禾田 PE-Bands 图表7： 玉禾田 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 05101520253035404501,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00020172018201920202021202220239M24(%)(百万元)营业收入yoy (rhs)(40)(20)020406080100120010020030040050060070020172018201920202021202220239M24(%)(百万元)归母净利润yoy (rhs)(1,200)(1,000)(800)(600)(400)(200)020040