绿色动力(601330)稳健运营与高股息价值凸显

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 绿色动力 (1330 HK/601330 CH) 稳健运营与高股息价值凸显 华泰研究 更新报告 1330 HK 601330 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：4.18 人民币：7.76 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 1330 HK 601330 CH 目标价 4.18 7.76 收盘价 (截至 12 月 11 日) 3.50 6.69 市值 (百万) 4,877 9,322 6 个月平均日成交额 (百万) 5.56 32.32 52 周价格范围 2.18-3.74 5.33-7.06 BVPS 5.83 5.83 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 12 月 12 日│中国内地/中国香港 废物管理 绿色动力固废运营业务稳健，垃圾焚烧项目已全部投运，第三季度以来回款转好，自由现金流强劲，化债政策和使用者付费趋势下，公司未来自由现金流和分红水平有望持续提升，我们保守测算 2025 年公司 A/H 股股息率达3.1/6.5%。对于绿色动力 A/H 股，均重申“买入”评级。 回款转好，应收账款中垃圾处理费/国补占比约 47/39% 截至 6 月底和 9 月底公司应收账款分别为 23.89、23.95 亿元，第三季度期间应收账款仅微增 0.3%，回款情况转好。根据 11 月 4 日公告，截至 6 月底公司应收账款中，垃圾处理费比约 47%，国补占比约 39%，剩余部分主要为基础电费；账龄方面，账龄一年以内的大约占 60%，两年以内的大约占 83%。9 月底应收账款结构与 6 月底相比变化不大。 自由现金流有望进一步增长 前三季度公司经营现金流净额 10.55 亿元，同比+60.04%，资本开支 2.92亿元，同比-51.92%，自由现金流 7.63 亿元（9M23：0.51 亿元），同比实现跨越式增长。从自由现金流趋势看，2023 年公司自由现金流 2.56 亿元，实现历史首次转正，9M24 进一步扩大。化债政策和使用者付费趋势下，公司未来现金流有望进一步增长，为提升分红和回报股东奠定坚实基础。 险资持续增持，稳健运营与高股息价值凸显 9 月 10 日至 12 月 5 日期间，长城人寿通过集中竞价增持公司 A 股 40 万股、H 股 1429 万股，总计增持 1469 万股，占公司总股本 1.05%。长城人寿持股增至 1.14 亿股，占公司总股本 8.16%。以我们的盈利预测、2025 年分红比例 45%（公司分红规划最低值）和 12 月 11 日收盘价为基数测算，2025年公司 A/H 股股息率达 3.1/6.5%。 A/H 股目标价 7.76 元/4.18 港元 根据公司三年分红规划，我们上调 24-26 年分红比例至 40/45/50%，调整24-26 年归母净利 0/-0.5/-1.4%至 6.12/6.50/6.86 亿元。可比公司 2025 年Wind 一致预期 PE 均值 11.8 倍（前值 11.6 倍）。对于绿色动力 A 股（601330 CH），考虑公司自由现金流高增、已推出高分红规划，我们给予 16.5 倍2025 年预测 PE（前值 16.2 倍），对应目标价为人民币 7.76 元（前值人民币 7.61 元），重申“买入”。对于绿色动力 H 股（1330 HK），鉴于该股在港股市场流动性较低，我们给予 8.3 倍 2025 年预测 PE（前值 8.1 倍），对应目标价为 4.18 港币（前值 4.14 港币），重申“买入”。 风险提示：垃圾处理量和上网电量低于预期、固废处理毛利率低于预期、建造收入下滑超出预期、应收账款减值超出预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 4,567 3,956 3,388 3,448 3,491 +/-% (9.69) (13.39) (14.35) 1.78 1.23 归属母公司净利润 (人民币百万) 744.77 629.28 611.81 649.60 686.06 +/-% 6.73 (15.51) (2.78) 6.18 5.61 EPS (人民币，最新摊薄) 0.53 0.45 0.44 0.47 0.49 ROE (%) 10.04 8.02 7.41 7.49 7.55 PE (倍) 12.52 14.81 15.24 14.35 13.59 PB (倍) 1.27 1.19 1.14 1.08 1.03 EV EBITDA (倍) 11.24 11.60 12.03 11.64 11.18 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (19)(8)31425Dec-23Apr-24Aug-24Dec-24(%)绿色动力沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 绿色动力 (1330 HK/601330 CH) 图表1： 可比公司估值表 股票代码 公司名称 货币单位 股价 市值 PE(x) PB(x) ROE(%) 2024/12/11 2024/12/11 24E 25E 26E 24E 25E 26E 24E 25E 26E 603568 CH 伟明环保 RMB 21.11 35,985 13.1 10.3 8.5 2.7 2.2 1.8 20.2 21.3 21.3 000035 CH 中国天楹 RMB 5.41 13,529 16.6 10.3 8.5 1.2 1.1 1.1 7.4 11.0 12.6 601200 CH 上海环境 RMB 8.59 11,564 20.0 18.9 18.0 1.0 1.0 1.0 5.2 5.3 5.3 601033 CH 永兴股份 RMB 14.53 13,077 16.1 14.2 12.5 1.2 1.2 1.2 8.8 9.2 10.0 257 HK 光大环境 HKD 3.73 22,913 5.5 5.3 5.2 0.4 0.4 0.4 8.2 7.9 7.8 平均值 14.3 11.8 10.5 1.3 1.2 1.1 10.0 11.0 11.4 60