11月财政数据解读：税收收入延续改善

宏观月报 / 2024.12.16 请阅读最后一页的重要声明！ 税收收入延续改善 ——11 月财政数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 谢钰 SAC 证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1. 《终端需求持续回暖——实体经济图谱 2024 年第 46 期》 2024-12-14 2. 《改善正在发生——2024 年 11 月金融数据解读》 2024-12-13 3. 《取消最惠国待遇，影响有多大？——“特朗普经济学”系列之贸易挑战》 2024-12-13 核心观点 ❖ 增发国债资金拉动渐弱。1-11 月广义财政收入、支出增速较上月分别回升0.5、0.4 个百分点至-4.2%、1.4%；单独看 11 月当月的表现，11 月广义财政收入、支出增速分别放缓至 0.9%、4.6%。具体来看收入端，受益于内需的持续修复，税收收入高增，同时非税也保持强劲，不过土地市场偏冷导致政府性基金收入仍较弱；支出方面，去年增发国债资金要求在今年底前使用完毕，临近年末，这部分资金对支出的拉动趋于减弱，而随着新增专项债发行收尾，叠加收入端的拖累，政府性基金支出显著走低。 ❖ 财政扩张稳增长继续加力。随着一系列稳增长政策落地见效，需求端修复带动财政收入端回暖，财政收支矛盾持续缓解，后续财政部或将利用加大利润上缴和结余资金等来弥补仍存的财政缺口。目前，年内新增专项债和 2 万亿置换债均已发行完毕，中央经济工作会议对明年财政政策提到要“更加积极有为”，通过提高赤字率、专项债扩容和增发超长期特别国债来为财力提供持续支持，同时，债务置换也能够有效提高政策的实施效力。 ❖ 所得税双双延续改善。从税收收入结构来看，商品销售税收方面，11 月增值税收入增速由负转正至 1.4%，占当月税收收入的比重有所回升；11 月消费税收入增速放缓至 0.7%，一方面有去年同期基数走高的影响，另一方面当月限额以上化妆品等部分消费品零售额同比增速有所回落。所得税层面，11 月企业所得税增速大幅提升至 37%，个人所得税增速继续上行至 11.4%，反映了企业盈利和居民收入延续修复态势；地产相关税收层面，11 月房产税增速略降至 10.3%，土地增值税增速降幅收窄，契税增速降幅扩大。 ❖ 政府性基金收支增速均回落。1-11 月，政府性基金收入增速录得-18.4%，不及年初预算目标值的 0.1%，11 月当月增速降幅扩大至-14.9%，其中中央收入增速由负转正至 22.2%，而地方收入增速走低至-16.2%，国有土地使用权出让收入增速降幅扩大至-19.7%。1-11 月，政府性基金支出增速为-2.6%，而年初目标增速为 18.6%，11 月当月增速显著回落至 6.3%，增速较上月下降 41.6 个百分点。 ❖ 风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 财政收支和预算目标增速（%） ......................................................................................................... 3 图 2. 全国一般预算收入增速（%） ............................................................................................................. 4 图 3. 主要税种当月同比增速（%） ............................................................................................................. 4 图 4. 全国财政支出增速（%） ..................................................................................................................... 5 图 5. 支出分项当月同比增速及变化 ............................................................................................................. 5 图 6. 政府性基金及土地出让金收入当月同比增速（%） ......................................................................... 6 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 增发国债资金拉动渐弱。1-11 月广义财政收入、支出增速较上月分别回升 0.5、0.4 个百分点至-4.2%、1.4%；单独看 11 月当月的表现，11 月广义财政收入、支出增速分别放缓至 0.9%、4.6%。具体来看收入端，受益于内需的持续修复，税收收入高增，同时非税也保持强劲，不过土地市场偏冷导致政府性基金收入仍较弱；支出方面，去年增发国债资金要求在今年底前使用完毕，临近年末，这部分资金对支出的拉动趋于减弱，而随着新增专项债发行收尾，叠加收入端的拖累，政府性基金支出显著走低。 财政扩张稳增长继续加力。随着一系列稳增长政策落地见效，需求端修复带动财政收入端回暖，财政收支矛盾持续缓解，后续财政部或将利用加大利润上缴和结余资金等来弥补仍存的财政缺口。目前，年内新增专项债和 2 万亿置换债均已发行完毕，中央经济工作会议对明年财政政策提到要“更加积极有为”，通过提高赤字率、专项债扩容和增发超长期特别国债来为财力提供持续支持，同时，债务置换也能够有效提高政策的实施效力。 图1.财政收支和预算目标增速（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 税收增速延续走高。1-11 月，全国一般公共预算收入 19.9 万亿元，同比下降 0.6%，与年初 3.3%的目标差距进一步缩小。在去年同期基数走高的背景下，11 月当月全国财政收入增速续升至 11%。分项来看，11 月中央、地方收入同比增速分别延续上行至 18.5%、4.6%；11 月税收收入增速扩张至 5.3%，非税收入增速进一步抬升至 40.4%。从进度来看，前 11 个月公共财政收入的完成进度为 88.9%，低于过去 5 年 92.8%的平均水平，不过差距连续两个月收窄。 -20-15-10-505101520全国财政收入政府性基金收入全国财政支出政府性基金支出2024年1-11月增速预算目标增速 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观月报/证券研究报告 图2.全国一般预算收入增速（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 所得税双双延续改善。从税收收入结构