软件与服务行业美股科技股观察｜AppLovin专题研究：程序化广告领先平台，业绩高增长，AI赋能加速生态飞轮

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 18 [Table_PageText] 行业专题研究|软件与服务 [Table_Title] 美股科技股观察| AppLovin 专题研究 程序化广告领先平台，业绩高增长，AI 赋能加速生态飞轮 [Table_Author] 分析师： 杨琳琳 SAC 执证号：S0260514050004 SFC CE.no: BNC117 0755-23480370 yll@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 应用内广告（IAA）是移动应用变现的重要方式，APPLovin 在游戏内广告网络市占领先。根据 Statista 数据，2024 年全球 IAA 市场规模 3,522 亿美元，占所有数字广告收入 40%以上，其中游戏内广告（IGA）市场规模预计为 1,096 亿美元。根据 Tenjin 数据，按 24Q2 IGA 广告网络市场份额，iOS 中 AppLovin 市占 35%，排名第一；Android 中 AppLovin 占比 17%，排第二，仅次于 Google Admob（占 26%）。 ⚫ 业务&商业模式：软件平台优化广告变现，自研游戏积累数据，AI 赋能生态飞轮。公司业务由软件平台和应用程序两部分组成，其中软件平台业务是核心业务，包括 AppDiscovery（面向广告主）、MAX（面向流量主）、Adjust（广告效果分析）、Wurl、SparkLabs、AppLovin Exchange 和 Array 等软件，在 AI 引擎 AXON 的加持下，帮助实现用户获取、广告变现和效果归因。应用程序业务主要为公司自研的超 200 款手游。公司将用户行为数据、广告位数据、实时竞价数据，整合至数据管理层 App Graph 形成数据闭环，推荐引擎 AXON 通过强化学习、深度学习和闭环数据优化广告投放效率。2023H1 公司推出 AXON 2.0 技术，进一步提升广告变现率并增强广告投放效果，推动公司业绩提升。 ⚫ 财务：营收利润双高增，软件平台为主要增长动力。24Q3 公司营收 11.98 亿美元（YOY+38.6%，QOQ+10.9%），经调整 EBITDA 为 7.22 亿元（YOY+72.1%，QOQ+20.0%），经调整 EBITDA 率达 60.2%。其中软件平台业务高增长，实现营收 8.35 亿美元（YOY+65.6%，QOQ+17.5%），经调整 EBITDA 为 6.53 亿美元（YOY+79.4%，QOQ+25.5%），经调整 EBITDA 率持续提升至 78.2%，从营收到经调整 EBITDA 流转率为 107%。应用程序业务基本平稳。24Q3营收为3.63 亿美元（YOY+0.9%，QOQ-1.6%），经调整 EBITDA 为 0.68 亿美元（YOY+23.6%，QOQ-15.5%），经调整 EBITDA 率为 18.8%。公司预计 24Q4 营收为 124~126 亿美元，同比增长约 30.1~32.2%；经调整 EBITDA 率约为 60%。 ⚫ 重点推进电商领域广告试点，有望成为新驱动。公司正在重点推进电商领域的广告试点计划，允许拥有网站的电商商店购买公司的应用内广告库存，目前公司试点早期数据超预期，试点中的广告商 ROI 超其他媒体渠道，同时流量增长近 100%。 ⚫ 根据彭博一致预期数据(截止 2024 年 12 月 3 日)，AppLovin 2024 及 2025 年预测收入分别为 45.9 亿美元及55.9 亿美元，同比增速为 39.9%及 21.7%；净利润分别为 14.1 亿美元及 20.5 亿美元，同比增速分别为 294.9%及 45.9%；按美国时间 2024 年 12 月 2 日收盘价计算，对应 2024 及 2025 年 PE 分别为 83.85 及 57.64 倍。 ⚫ 风险提示：经营业绩波动风险；技术优势丧失风险；网络攻击、信息安全风险；行业竞争风险；渠道拓展和战略收购不及预期风险。 [Table_Report] 相关研究： 美股科技股观察 | 美股复盘& 24Q3 业绩总结与展望:Q3 业绩仍较强，收入略提速，AI 驱动云超预期，指引延续保守 2024-11-15 美股科技股观察|24Q3 业绩跟踪:谷歌：业绩提速，AI 驱动云超预期，维持高资本开支 2024-11-02 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 18 [Table_PageText] 行业专题研究|软件与服务 目录索引 一、移动应用市场流行 IAA，应用内竞价优势显著 ............................................................ 4 （一）移动应用市场空间广阔，IAA 模式重要性日渐突出 ......................................... 4 （二）移动广告网络生态完善，应用内竞价优势显著 ................................................ 6 二、业务&商业模式：软件平台优化广告变现，自研游戏积累数据，AI 赋能生态飞轮 ..... 7 （一）AI 赋能推荐引擎 AXON，加速生态飞轮 .......................................................... 7 （二）软件平台业务：AXON 引擎支持，一站式广告集成服务 ................................. 8 （三）应用程序业务：超 200 款轻量化免费移动游戏 ............................................. 11 三、财务：营收利润双高增，软件平台为主要增长动力 .................................................. 13 （一）整体：营收利润双高增，收入至利润&现金流流转率高 ................................ 13 （二）分业务：软件平台是主要驱动来源 ................................................................ 14 （三）业绩指引：预计 24Q4 延续高增，经调整 EBITDA 率趋稳 ........................... 16 四、彭博一致预期及估值 .................................................................................................. 16 五、风险提示 ...............................................