毛戈平(1318.HK)港股首次覆盖报告：大师之作，气蕴东方

大师之作，气蕴东方 [Table_CoverStock] — 毛戈平（1318.HK）港股首次覆盖报告 [Table_ReportTime] 2024 年 12 月 11 日 蔡昕妤 社零&美护分析师 S1500523060001 +86 13921189535 caixinyu@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 港股首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 毛戈平(1318.HK) 投资评级 上次评级 [Table_Chart] [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（港元） 51.95 52 周内股价 波动区间(港元) 最近一月涨跌幅(％) 总股本(亿股) 4.78 流通股比例(％) 52.3% 总市值(亿港元) 249 资料来源：Wind，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 毛戈平（1318.HK）首次覆盖报告：大师之作，气蕴东方 [Table_ReportDate] 2024 年 12 月 11 日 本期内容提要: [Table_Summary] ➢ 行业规模稳健增长，高端市场更具成长性、国货崛起可期。2018-2023 年我国美妆行业规模复合增速为 7.6%，快于同期的 GDP 增速，美妆消费可选属性强，且高端市场成长性优于大众市场。据弗若斯特沙利文数据，2018-2023 年我国高端彩妆、高端护肤市场规模年均增速分别为 6.4%、8.3%，同期大众彩妆、大众护肤的市场规模年均增速分别为 3.6%、8.4%。从市占率来看，我国高端、大众美妆市场仍由国际头部美妆集团主导，其中大众市场近年已陆续有珀莱雅、巨子生物等国货代表公司实现强劲增势、份额逐年提升，2023 年分别实现 3.6%、1.1%的市占率，排名第 4、第 13，传统国货头部集团如上海家化、百雀羚、伽蓝等也保持着稳定份额；高端美妆市场排名前 10 则尚未有中国公司，但格局已开始出现变化——除欧莱雅、雅诗兰黛集团份额仍相对强势之外，爱茉莉太平洋、宝洁、LVMH、资生堂等外资龙头份额自 2020 年开始普遍呈逐年下降趋势。大众美妆市场国货替代进行时，我们认为随着本土品牌力沉淀、消费者文化自信的增强，高端市场国货崛起可期。 ➢ 为何看好毛戈平作为国货高端美妆品牌的增长潜力？根据弗若斯特沙利文，毛戈平公司是 2023 年中国零售额排名第 7 的高端美妆集团，前 10 中唯一中国集团，市占率 1.8%；毛戈平品牌是 2023年中国零售额排名第 12的高端美妆品牌，前 15 中唯一的中国品牌，市占率 1.8%。我们认为毛戈平品牌核心优势在于：1）稀缺的专业化妆师 IP。创始人毛戈平曾为浙江省越剧团化妆师，主导多部知名戏剧、影视剧的演员妆容设计工作，作为我国稀缺的专业化妆师 IP，具有鲜明的个人色彩，专业戏剧化妆出身，并于 2023 年成为中国国家队官方美妆服务供应商、先后参与北京奥运会和杭州亚运会等顶尖赛事化妆设计工作，官方背书更进一步强化品牌的专业性形象。2）品牌以体验式营销为核心策略，线下专柜为渠道主体，专业技术+试妆服务带来远超行业平均的复购率。3）公司团队对 KOL 毛戈平拥有优异的运营能力。复盘欧睿统计的品牌历史市占率走势，可以看到毛戈平在中国彩妆行业的品牌份额自 2019 年开始有加速提升，并且从公司截至 2024H1 的收入增速不难看出，这一趋势仍然延续。我们认为近年来公司的规模快速扩张除品牌力的不断积淀之外，一些经典营销案例的成功也加速了品牌“出圈”，其中包括知名 KOL“深夜徐老师”在 2019 年 8 月发布的毛戈平为其改妆的视频。公司以线上渠道作为内容营销的重要载体，实现高效获客，同时线上渠道亦作为线下消费者的复购&提高连带的有效补充，承载更多销售增量。4）除了美妆产品的销售，公司还拥有化妆艺术培训业务，在专业领域进一步与其他品牌形成差异化竞争优势。化妆艺术培训业务与公司的产品开发和销售产生协同效应，提供品牌美誉度和专业领域影响力。 ➢ 如何看公司未来成长空间：中短期看渠道扩张，长期看市占率提升&品牌出海。1）线下开店&同店共同驱动增长，线上拉新做增量。同店方面，2021-2022 年、2022-2023 年、2023H1-2024H1 公司可比同店销售收入分别同比增长 7.0%、35.9%、18.1%，保持较快增速。我们认为这其中：①新店自然爬坡带来可观的同店销售增幅。2023 年毛戈平同年新开业专柜、上年开业专柜、开业 2 年及以上专柜的日均销售分别为 8200 元、8700 元、11800 元，开业 2年新店日均销售 CAGR2 为 20%左右。②随公司品牌影响力扩大、消费者认可度提升，各可比店龄的专柜日均销逐年增长。2023 年毛戈平同年新开业专柜、上年开业专柜、开业 2 年及以上专柜的日均销售分别较 2021 年复合增长29%、22%、13%。门店数量方面，截至 2024.6.30，全国自营专柜数量达到372 个，2022、2023、2024H1 分别净开店 32、17、15 家。我们认为公司中长期有 600 家左右的开店空间。2）市占率角度，我们认为毛戈平作为高端美妆品牌的份额提升空间可观。参考欧睿统计的 2023 年我国高端美妆市场份额排名前 6 的品牌兰蔻、雅诗兰黛、迪奥、海蓝之谜、香奈儿和 YSL，品类布局有侧重但结构相对均衡，在彩妆、护肤两个品类均有不低的市占。毛戈平品牌在我国高端美妆市场已取得一定优势，主要来自彩妆品类，而护肤的市占 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 率目前较低，彩妆、护肤领域品牌份额均有较大提升空间。3）品牌出货初探，长期有望打开想象空间。2020 年，公司与全球知名高端美妆零售商丝芙兰合作，在中国丝芙兰门店独家推出毛戈平·光韵系列产品。丝芙兰作为布局全球的美妆零售商，此次合作有效扩大了毛戈平的品牌影响力以及目标用户覆盖，公司未来有望以此为契机逐步探索中国港澳及海外市场。 ➢ 盈利预测：公司作为国货高端美妆龙头，拥有稀缺的专业化妆师 IP 为核心资产，搭配公司优异的运营能力驱动近年来市场份额持续提升、销售规模快速扩张。我们看好公司在未来行业规模稳健增长的背景下，依托市占率的持续提升继续实现较快业绩增长，且随着产品结构、运营效率的优化，盈利能力亦有进一步提升空间。我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 9.41/12.62/15.81 亿元。 ➢ 风险因素：消费力恢复不及预期，百货、购物中心客流下滑，产品推广及渠道扩展不及预期，行业竞争加剧，舆情风险。 单位/百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2886 4141 5603 7055 营业收