汽车年度行业策略报告：百舸争流，奋楫者先

行 业 研 究 2024.12.09 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 汽 车 年 度 行 业 策 略 报 告 百舸争流，奋楫者先 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 唐嘉俊 登记编号：S1220524110005 联系人 李溶涛 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 336 总股本(亿股) 3,612.76 销售收入(亿元) 55,054.97 利润总额(亿元) 2,404.88 行业平均 PE 75.40 平均股价(元) 20.75 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《汽车行业 2024 销量展望&投资研判：增长延续，静待势起》2024.01.13 《紧跟智能化主线 智能座舱+自动驾驶双向引领》2023.10.21 总量：2025 年乘用车批发销量有望达到 2873 万辆，其中新能源批发销量1529 万辆，新能源渗透率约为 53.2%。内需：以旧换新接续政策持续性或为关键变量。假设政策分别于 3 月/6 月推出，我们测算对应 2025 年终端销量分别为 2344/2310 万辆，同比增速分别+3.0%/+1.5%。出口：随着车企海外产能的陆续落地，我们预计 2025 年乘用车海外销量超 600 万辆。新能源：预计新能源批发销量 1529 万辆，新能源渗透率约为 53.2%。商用车：预计整体销量将达到 412.7 万辆，同比增长 4.6%。 乘用车：关注上半年新品周期发力与行业节奏共振，下半年关注基数效应与政策变量。我们判断整车明年前高后低，关注上半年重点新车周期和技术发布叠加带来的 Beta+Alpha 共振型投资机遇。市场格局逐步稳固，国产替代在各主流价格带加速渗透。2025 年预计自主品牌渗透率维持 2024 高增速，20 万元内马太效应明显，主流价格带逐渐出清，20-40 万元、40 万元以上市场带来国产替代持续空间，比亚迪、吉利、小鹏等车企分享增长蛋糕，或成为国产替代最大受益主线。出海增速支撑批发表现，关注新兴市场从 0 到 1。自主品牌加速渗透，整车出海元年值得关注，新兴市场和一带一路布局有望对冲俄罗斯增速放缓。 零部件：寻找全球化布局出海与智能化带来的 Alpha 与估值提升。国内方面，在内需周期波动，下游增速放缓，价格战等因素导致零部件承压。海外方面，外部贸易环境不确定性增强，需关注关税、地缘政治风险等因素。1）关注零部件板块出海布局,具备全球竞争力的零部件龙头，形成区域+品类+客户三角扩张。特斯拉新品周期来临，多款新车 25 年落地，美国大选落地后，为特斯拉产业链供应商带来确定性增长机会。同时，零部件厂商以特斯拉为茅，打开海外广阔空间零部件出海布局路线，除跟随自主品牌产能出海外，当地传统车企同样具备空间。2）高阶智驾元年启幕，科技平权时代来临带来 2025 年最大投资机遇。在整车硬件趋同，持续内卷的当下，以 NOA 为代表的高阶智能化将成为车型的重要差异化卖点。我们认为，随着 BEV+OCC+Transformer 算法的不断成熟，端到端及大模型在车/云端应用落地，纯视觉+轻图方案有望在中低端价格带加速上车，在小鹏 P7+等以智能化为核心卖点的车型爆款效应下，高阶智驾有望加速渗透。 商用车：把握格局重塑、出海两大主线，关注旺季与政策共振窗口。国内市场进入存量优化阶段，以旧换新政策撬动替换需求释放，新能源和天然气等细分市场带来结构性增长机会，头部企业有望凭借细分市场份额的领先，进一步带动销量稳步向上。出口继续保持景气，区域结构优化，单边市场依赖度降低，南美和东南亚具备增长潜力，新能源为出口注入持续动能。我们看好一季度旺季销量数据催化作用，并建议密切关注以旧换新政策延续的时点。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -24%-14%-4%6%16%26%23/12/9 24/2/2024/5/324/7/15 24/9/26 24/12/8汽车沪深300汽车 年度行业策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 重点标的：乘用车：比亚迪、吉利汽车、赛力斯、小鹏汽车、长安汽车、长城汽车、理想汽车、北汽蓝谷、江淮汽车、江铃汽车、上汽集团、广汽集团。零部件：福耀玻璃、银轮股份、伯特利、爱柯迪、德赛西威、科博达、沪光股份、拓普集团、多利科技、双环传动、新泉股份、比亚迪电子、地平线机器人。商用车：潍柴动力、中国重汽、宇通客车。 风险提示：下游需求不及预期、政策力度及落地时间不及预期、行业竞争加剧，原材料价格上涨。 汽车 年度行业策略报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 总量篇；关注政策变量，内需稳健出海成长 .......................................................... 8 1.1 综述：预计节奏全年前高后低，内需观测政策变量，增量关注海外 ............................... 8 1.2 内需：政策推动终端销量提升，新能源渗透率持续攀升 ......................................... 8 1.3 出口：出口维持较高增速，本地化布局逐步落地 .............................................. 12 1.4 节奏；下半年基数效应，关注政策延续 ...................................................... 16 2 整车篇；百舸争流，机遇可期 ..................................................................... 18 2.1 国产替代加速，价格带陆续出清，头部效应逐渐形成 .......................................... 18 2.2 供求关系依然未能缓解，关注价格战拐点 .................................................... 22 2.3 把握头部车企新品周期 .................................................................... 23 2.4 自动驾驶带来破圈机遇 .................................................................... 25 2.4.1 高阶智能驾驶加速渗透 20 万元以下主流市场 ........................................... 25 2.4.2 以华为为代表，中高端市场破圈上行 .................................................. 27 2.5 关注汽车行