医药生物行业2025年投资策略：创新引领，产业升级

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | | 2022024年1212月0909日—医药生物行业2025年投资策略1创新引领，产业升级证券分析师：张佳博021-60375487zhangjiabo@guosen.com.cnS0980523050001证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001证券分析师：张超0755-81982940zhangchao4@guosen.com.cnS0980522080001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003证券分析师：陈益凌021-60933167chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002联系人：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cn联系人：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cn行业研究 · 行业投资策略 医药生物投资评级：优于大市（维持评级）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告摘要：创新引领，产业升级报告摘要：创新引领，产业升级2◼ 需求端：医药行业需求增长稳定，且呈现需求升级的趋势。2019-2023年，我国卫生总费用从65196亿元增长至90578亿元，CAGR为8.6%，高于名义GDP复合增速；2019-2023年国内医疗机构诊疗量复合增速为5.4%，从价格的角度来看，虽然面临控费的整体压力以及集采、技术进步等因素导致存量产品的价格体系坍塌，但由于诊疗结构的变化和创新产品相对价格更高，疫情后医疗保健领域的价格水平整体保持稳定，价格小幅增长，展现出国内医疗需求持续升级的大趋势。◼ 供给端：行业正经历较为剧烈的供给侧结构性改革，有望于25年进入新一轮增长周期。2019年以后行业亏损比例逐年提升，今年已经稳定在30%以上，医疗行业持续受到宏观经济、地缘政治、医保控费政策、疫情后遗症、行业规范化整顿等外部因素的影响，龙头公司在这一轮行业出清周期中体现出较强的韧性，进一步提升市场份额，在行业见底回升后，将展现更强的竞争力。◼ 支付端：多元化支付体系有望推动卫生总费用在GDP中占比持续提升。医保支出在卫生总费用的占比有望维持25-30%的水平，在经济复苏及政策鼓励的背景之下，商业健康险、财政支出、个人支出占比有望在未来几年提升，创新药、创新医疗器械、医疗设备、优质医疗服务有望受益于多元化支付体系带来的购买力提升。◼ 政策端：药品及器械集采接近尾声，服务端改革将是最后一环。医疗服务价格改革将是25年医保改革重点，也是DRG/DIP2.0政策大框架之下的医保改革最后一环；医疗行业规范化整顿肃清行业环境，有利于行业健康、规范发展；设备更新政策在24年落地慢于预期，有望在财政政策的支持下加速落地；创新药、创新器械在医保腾笼换鸟+商保增量支持的推动下，将是国内医药产业升级的主体脉络。◼ 投资建议：国内医疗需求持续升级，宏观经济有望逐步回暖，在地缘政治扰动之下，国家有望加大对于自主可控的支持力度，建议优先配置创新药、创新器械、医疗设备等细分行业，同时建议关注AI医疗、并购重组等带来的主题投资机会。◼ 推荐标的：A股：迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、联影医疗、新产业、华润三九、特宝生物、智翔金泰-U、美好医疗、开立医疗、爱博医疗、艾德生物、澳华内镜、药康生物；H股：科伦博泰生物-B、康方生物、和黄医药、康诺亚-B、爱康医疗。◼ 风险提示：研发失败风险、商业化不及预期风险、地缘政治风险、政策超预期风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20252025年年度策略组合年年度策略组合3表：国信医药2025年年度策略组合代码公司简称总市值（亿元）归母净利润（亿元）PEROE23APEG24E投资评级23A24E25E26E23A24E25E26EA股组合300760.SZ迈瑞医疗3,147 115.8 127.6 151.1 176.4 27.2 24.7 20.8 17.8 35.0%1.6 优于大市603259.SH药明康德1,471 106.9 94.4 107.7 122.8 13.8 15.6 13.7 12.0 17.4%3.3 优于大市300015.SZ爱尔眼科1,351 33.6 35.3 42.6 51.0 40.2 38.2 31.7 26.5 17.8%2.6 优于大市688271.SH联影医疗1,149 19.7 14.2 23.0 28.1 58.2 80.8 49.9 40.9 10.5%6.5 优于大市000999.SZ华润三九578 28.5 33.1 39.4 45.7 20.3 17.5 14.7 12.7 15.0%1.0 优于大市300832.SZ新产业539 16.5 19.5 23.8 29.5 32.6 27.7 22.6 18.3 21.9%1.3 优于大市688278.SH特宝生物293 5.6 8.0 11.3 15.1 52.7 36.8 26.0 19.3 29.6%1.0 优于大市688050.SH爱博医疗175 3.0 4.1 5.2 6.4 57.6 42.8 33.8 27.5 14.3%1.5 优于大市300633.SZ开立医疗148 4.5 2.0 4.9 6.6 32.5 75.4 30.0 22.3 14.4%5.6 优于大市301363.SZ美好医疗122 3.1 3.9 4.9 6.0 38.8 31.0 25.0 20.3 9.8%1.3 优于大市688443.SH智翔金泰-U108 (8.0)(7.8)(7.3)(4.6)(13.5)(13.9)(14.9)(23.4) -28.8%0.8 优于大市300685.SZ艾德生物97 2.6 3.2 3.9 4.8 37.2 30.5 24.7 20.2 15.4%1.3 优于大市688212.SH澳华内镜64 0.6 0.4 1.0 1.9 110.0 159.1 62.4 32.8 4.2%3.2 优于大市688046.SH药康生物58 1.6 1.4 1.8 2.2 36.5 41.4 33.0 26.9 7.5%3.8 优于大市港股组合9926.HK康方生物552 20.3 (3.3)3.2 14.0 27.2 (165.2)172.9 39.4 43.2%14.2 优于大市6990.HK科伦博泰生物-B388 (5.7)(3.0)(5.6)(2.5)(67.6) (131.1) (69.5) (157.1) -24.6%5.3 优于大市0013.HK和黄医药216 7.1 (0.9)4.4 7.8 30.3 (250.5)49.3 27.8 13.8%(87.5) 优于大市2162.HK康诺亚-B109 (3.6)(6.4)(7.8)(3.6)(30.2)(16.9)(14.0)(30.6) -12.0%41.7 优于大市178