医药生物行业2025年投资策略：星星之火，可以燎原

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 59 [Table_Page] 投资策略报告|医药生物 证券研究报告 [Table_Title] 医药生物行业 2025 年投资策略 星星之火，可以燎原 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 医药行业受到多重周期共同影响。1.宏观经济面通过影响政府财政和基本医保筹资影响行业整体运营环境；2.基本医保四项改革深入推进改变国内产业核心利益分配；3.医药是强监管行业，全球市场开拓尚处于起步阶段，CXO、创新药、部分器械企业已经体现出全球竞争力；4. COVID 催动流动性宽松，但随着美国通胀率提高以及加息预期上升，2021 年 7 月之后全球都进入到资本冷却期，国内国外恢复节奏不同；5.国内国外产业大环境变化促使企业调整投入方向，不同企业的投入产出周期也不同，整体处于蓄势阶段。 ⚫ 星星之火之商业保险。商业保险可以为创新药械提供市场化、法治化、国际化的支付环境。2024 年 11 月 30 日，毕井泉总于第九届医药创新与投资大会的演讲《公开各类疾病发生率，明确支付边界，推动构建创新药稳定可期的市场环境》，是国内医保改革从支付端向筹资端转变的重要信号。创新药械的支付环境将获得较大的改善，高端医疗服务的供给有望得到进一步扩大，商业医保发展所需的数据要素价值将得到体现。商业医保发展的破局是 2025 年医药行业核心的政策变量。 ⚫ 星星之火之创新能力。创新基础要素相对完善，有望实现全球高端市场变现。2018-2021 年的资本市场牛市激活了国内创新的基础要素：海外高端研发人才大量回归，企业向创新、国际化倾注更多的资源，资本助力催生了一大批创新型企业。国内优秀的创新药获得海外产业资本和金融资本的青睐，未来随着临床深度开发，有望实现全球高端市场变现。 ⚫ 星星之火之制造优势。产业链和工程师红利，有望成为全球高性价比制造中心。Biosecure Act 是对国内 CXO 产业的极限压力测试，CXO产业的周期更多反映全球创新的需求周期，背后是中国完善的产业链配套优势和突出的工程师红利。我们认为，未来国内的制造优势将在各个医药细分领域得到体现，医药行业的强政策监管构筑了较高的准入门槛，一旦突破制造优势将得到充分发挥。 ⚫ 星星之火之供需再平衡。资本退潮后，供需再平衡将使产业价值获得体现。在资本的助力下，大量新公司获得支持，企业也倾向于大幅扩张产能和业务边界。2021 年 7 月资本退潮后，企业往往聚焦于核心主导产业，将更多资源投入到有助于形成核心有竞争力的业务上。随着国内需求的不断释放和全球市场的开拓，国内监管鼓励企业并购重组，产能去化后更利于产业价值的体现。 ⚫ 风险提示。新药研发失败风险、创新药上市后放量不及预期风险、汇率风险等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-12-12 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn 分析师： 李安飞 SAC 执证号：S0260520100005 021-38003669 lianfei@gf.com.cn 分析师： 田鑫 SAC 执证号：S0260524030003 021-38003707 tianxin@gf.com.cn 分析师： 杨微 SAC 执证号：S0260524070010 010-59136685 gfyangwei@gf.com.cn 分析师： 王稼宸 SAC 执证号：S0260524090001 021-38003671 wangjiachen@gf.com.cn 请注意，李安飞,田鑫,杨微,王稼宸并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 制药和 Biotech 行业 2024 年三季报总结:进入新一轮产品周期，看好创新国际化 2024-11-05 [Table_Contacts] 联系人： 袁泉 021-38003838 yuanquan@gf.com.cn 联系人： 王少喆 021-38003564 wangshaozhe@gf.com.cn -30%-19%-8%2%13%24%12/2302/2405/2407/2409/2412/24医药生物沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 59 [Table_PageText] 投资策略报告|医药生物 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 恒瑞医药 600276.SH CNY 48.15 2024/11/01 买入 59.71 0.92 1.00 52.34 48.15 46.21 42.92 13.20 12.90 翰森制药 03692.HK HKD 18.48 2024/09/03 买入 26.23 0.70 0.63 26.40 29.33 25.00 27.91 14.40 11.90 科伦药业 002422.SZ CNY 32.67 2024/09/05 买入 47.02 1.88 2.15 17.38 15.20 10.05 9.00 12.80 12.40 人福医药 600079.SH CNY 25.22 2024/08/08 买入 34.84 1.39 1.64 18.14 15.38 8.10 7.16 12.00 12.40 恩华药业 002262.SZ CNY 25.91 2024/10/26 买入 34.17 1.18 1.37 21.96 18.91 17.53 15.31 15.50 15.20 信达生物 01801.HK HKD 38.15 2024/09/05 买入 62.12 -0.36 0.25 - 152.60 - 105.20 - 3.30 百利天恒-U 688506.SH CNY 209.03 2024/10/28 买入 216.39 9.31 0.23 22.45 908.83 19.30 921.11 2.34 0.30 科伦博泰生物-B 06990.HK HKD 187.10 2024/11/27 买入 205.82 -3.27 -4.12 - - - - - - 百济神州-U 688235.SH CNY 161.89 2024/08/12 买入 180.24 -2.09 -0.28 - - - - - - 石药集团 01093