基础化工行业：欧盟赖氨酸反倾销初裁，影响或有限

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础化工 欧盟赖氨酸反倾销初裁，影响或有限 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 梅花生物 600873 CH 16.66 买入 星湖科技 600866 CH 8.52 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 12 月 19 日│中国内地 动态点评 欧盟赖氨酸反倾销初裁结果预披露，影响预计有限 据钢联数据、欧盟，欧盟针对中国出口赖氨酸反倾销初裁结果预披露，税率在 58.3%-84.8%。23 年欧盟占国内赖氨酸出口比例约 27%（98%赖氨酸、70%赖氨酸合计），预计征收反倾销税短期或对出口造成一定影响，但考虑中国为全球赖氨酸主要生产国，海外企业供应有限，且氨基酸头部企业集中度高、卖方话语权较强，反倾销税未来预计将逐步传导至欧盟养殖企业，且短期或带来一定抢出口效应。中长期而言，贸易摩擦等风险或加速国内企业出海布局。粮食安全背景下，豆粕减量替代、亚非拉出口增长及竞争格局优化等仍有望助力氨基酸景气，推荐梅花生物、星湖科技。 欧盟对原产于中国的赖氨酸反倾销调查结果预披露，企业税率有所不同 应欧盟生产商 METEX 于 2024 年 4 月 8 日提出的申请，欧盟委员会对原产于中国的赖氨酸发起反倾销调查。据钢联数据、欧盟，赖氨酸反倾销初裁结果预披露，对原产于中国的 68%-80%赖氨酸硫酸盐等，征收 58.3%-84.8%税率（具体参见图表 1）。其中，梅花生物倾销幅度及临时关税为 84.8%，阜丰集团、希杰等为 71.6%，伊品生物（星湖科技）为 58.3%。 欧盟赖氨酸需求缺口较大，预计反倾销税或逐步传导 据钢联数据，23 年我国赖氨酸出口 180 万吨（98%/70%赖氨酸约 96/84 万吨），其中出口欧盟约 49 万吨（98%/70%赖氨酸分别约 26/23 万吨），占国内出口比例约 27%。而 23 年欧盟赖氨酸需求约 50 万吨，即使考虑 METEX的 8 万吨全部满产，欧盟外部需求缺口仍超 40 万吨，而中国系全球主要赖氨酸供给国，除中国及欧盟外其余国家产能合计不到 50 万吨，因此我们预计未来欧盟仍需大量采购中国赖氨酸。考虑国内赖氨酸企业集中度高、卖方话语权较强，预计反倾销税将逐步传导至欧盟养殖企业，且短期或带来抢出口效应，据海关总署，24 年 1-10 月国内 98%赖氨酸出口增长 17%。 贸易摩擦等风险或加速国内企业出海，关注率先布局海外的头部企业 中长期而言，贸易摩擦等风险或加速国内企业海外基地布局，目前部分氨基酸头部企业已积极布局。例如：据梅花生物 11 月 22 日公告，公司拟 105亿日元（约 5 亿元）收购协和发酵旗下食品氨基酸、医药氨基酸、母乳低聚糖（HMO）业务及资产，收购完成后将新增多种氨基酸新品类和新菌种，同时实现产业出海战略落地；另据阜丰集团 2023 年年报，公司海外亦存在扩产计划，拟在美国等建设生产基地，推动国际化战略。整体而言，粮食安全背景下，考虑豆粕减量替代、亚非拉需求增长及行业格局优化等助力，我们预计氨基酸景气仍有望上行，推荐梅花生物、星湖科技。 风险提示：反倾销结果不及预期；海外需求不及预期；海外布局不及预期。 (19)(8)41526Dec-23Apr-24Aug-24Dec-24(%)基础化工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础化工 图表1： 欧盟针对中国出口赖氨酸反倾销税率等情况 企业 倾销幅度 损害幅度 临时关税 梅花生物 84.8% 158.9% 84.8% 阜丰集团、希杰、丰原生物、东晓生物 71.6% 157.5% 71.6% 伊品生物 58.3% 155.9% 58.3% 其他 84.8% 158.9% 84.8% 资料来源：钢联数据，欧盟，华泰研究 图表2： 中国 98%赖氨酸出口情况（24 年截至 10 月末） 图表3： 中国 98%赖氨酸出口分区情况 资料来源：海关总署，百川盈孚，华泰研究 资料来源：海关总署，华泰研究 图表4： 全球赖氨酸产能增长情况 图表5： 全球苏氨酸产能增长情况 资料来源：博亚和讯，梅花生物年报，华泰研究 资料来源：博亚和讯，梅花生物年报，华泰研究 图表6： 全球赖氨酸主要企业产能占比变化 图表7： 全球苏氨酸主要企业产能占比变化 资料来源：博亚和讯，华泰研究 资料来源：博亚和讯，华泰研究 -40-2002040608002040608010012017-0317-0818-0118-0618-1119-0419-0920-0220-0720-1221-0521-1022-0322-0823-0123-0623-1124-0424-09(%)(万吨)x 10000000赖氨酸出口累计累计同比（右轴）020406080100120201520162017201820192020202120222023（万吨）欧洲亚洲拉丁美洲美洲其他中东非洲其他-20%0%20%40%60%80%0100200300400500600201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E(万吨)全球赖氨酸产能YoY-20%0%20%40%60%80%0306090120150201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E(万吨)全球苏氨酸产能YoY0%20%40%60%80%100%2010201120122013201420152016201720182019202020212022希杰味之素伊品梅花其他0%20%40%60%80%100%2010201120122013201420152016201720182019202020212022梅花阜丰味之素伊品其他 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 基础化工 图表8： 赖氨酸价格及价差 图表9： 苏氨酸价格及价差 资料来源：Wind，博亚和讯，华泰研究 资料来源：Wind，博亚和讯，华泰研究 图表10： 重点推