交通运输行业月报：预期反应充分，左侧布局龙头公司

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 预期反应充分，左侧布局龙头公司 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 仓储物流 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 联系人 耿岱琳 SAC No. S0570124070117 gengdailin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中通快递-W 2057 HK 199.70 买入 申通快递 002468 CH 14.23 买入 圆通速递 600233 CH 23.70 买入 韵达股份 002120 CH 12.18 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 12 月 22 日│中国内地 行业月报 旺季的同与不同：线上不如线下“旺”，但件量和价格仍显韧性 10-11 月虽为电商旺季，但不同以往的是，“以旧换新”政策对线下场景拉动更为显著，比如家电、汽车等高价商品，因此，10-11 月的实物电商 GMV增速表现，较为少见的弱于社零增速，使得电商渗透率同比下滑 0.3pct。和以往相同的是，快递件量增速依然快于实物电商 GMV 增速，两者在 10-11月的分别同比增长 19.2%/3.3%；此外，快递件均价降幅收窄，呈现明显旺季特征。11 月以来的板块回调，基本反应了明年件量增速变慢、价格竞争加剧的担忧。虽然短期缺乏催化剂，但在邮管局反内卷的倡议下，极度价格战的风险依然较小，建议左侧布局龙头公司。 10-11 月线上消费弱于线下，网购渗透率同比下滑 双十一电商平台活动提前启动（10 月 14 日即启动，较去年早 10 天），导致部分消费行为提前至 10 月，11 月社零同比增速放缓、实物商品网上零售额（电商 GMV）由同增转为同降。11 月，社零同比+3.0%，较 10 月明显降速（10 月：+4.8%），但 10-11 月社零累计同比+3.9%，仍高于 1-9 月累计增速（同比+3.3%）。10-11 月电商 GMV 累计同比+3.3%，低于 1-9 月累计增速（同比+7.9%），电商渗透率同比下降 0.3pct 至 30.7%。10-11 月线上消费表现弱于线下，或因“以旧换新”等政策对线下消费提振更为明显，家电、汽车等大件消费对电商消费存在替代效应。（数据来源：国家统计局） 旺季竞争趋缓，10-11 月件均价同比降幅收窄，但件量增长乏力 10-11 月件量增速慢于前三季度，但件均价表现优于前三季度。件量方面，11 月全国快递件量同比+14.9%,10-11 月累计同比+19.2%，弱于前三季度（1Q/2Q/3Q24 全国件量同比增速：25.2%/21.3%/20.0%）。11 月件均价同比-1.8%，10-11 月累计同比-5.5%，较前三季度累计同比-6.5%有所收窄。综合来看，旺季价格竞争较为温和。12 月截至 15 日，揽收/派送量累计估算同比+34.6%/+38.3%（11 月：+26.8%/+29.1%），双 12 旺季对件量仍有拉动。（数据来源：国家邮政局、交通运输部；近期交通部和邮政局口径差异拉大，近 3 月，后者较前者约低 8pct） 除圆通外，主要快递企业均以价换量，申通录得 10-11 月最高收入增速 分 企 业 看 ， 11月 申 通 / 韵 达 / 圆 通 / 顺 丰 件 量 分 别 同 比+21.1/+17.6/+17.4/+8.7%（10-11 月累计：+25.6/+24.3/+23.8/+16.8%）；件 均 价 分 别 同 比 -5.5/-14.7/-7.0/-5.8% （ 10-11月 累 计 ：-5.1/-13.3/-5.2/-7.7%）。通达系中，申通、韵达 10-11 月均为以价换量，件量同比增速变快、件均价降幅扩大；圆通件量同比增速明显放缓（8 月/9 月：+29.9/+28.0%），件均价降幅稳定，主因此前价格补贴力度大、以价换量。综合量价，10-11 月申通录得最高收入增速（申通/圆通/顺丰/韵达：+19.2/+17.4/+7.9/+7.8%）。顺丰件量增长明显加速（8 月/9 月/10-11 月：+14.6/+12.6/+16.8%），件均价降幅小幅扩大（ 8 月/9 月/10-11 月：-5.3/-7.0/-7.7%）。（数据来源：公司公告） 投资策略：明年景气走弱的预期已反应，建议左侧布局龙头公司 11 月以来，龙头表明份额提升意愿，叠加市场预期行业增速放缓，明年价格竞争加剧的担忧升级，且旺季进入尾声，板块景气度下行。截至 12 月 19日，SW 快递指数累计下跌 8.6%，显著跑输大盘（同期沪深 300 上涨 1.4%），反应较为充分。SW 快递目前 PE (TTM)为 17.6x，处在过去 10 年的 2.4%分位数的较低位置，建议左侧布局资金充沛的龙头公司，并密切关注件量增速与企业竞争策略。 风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季景气不及预期。 (16)(6)41424Dec-23Apr-24Aug-24Dec-24(%)交通运输仓储物流沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 图表1： 实物商品网上零售额及增速 图表2： 实物商品网上零售额渗透率 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值；当月值基于累计值测算 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值；当月值基于累计值测算 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 规模以上快递企业件量及增速 图表4： 快递行业件均价及变化 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值，平滑了 2020 疫情波动 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值，平滑了 2020 疫情波动 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 主要快递企业件量同比增速 图表6： 主要快递企业件均价同比变化 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值 资料来源：Wind，华泰研究 -10%0%10%20%30%40%50%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.0Feb-14Apr-15Jun-16Aug-17Oct-18Dec-19Mar-21May-22Jul-23Sep-24实物商品网购额yoy（右轴）（RMB tn）0%5%10%