海外科技年度行业策略报告-海外AI应用年度策略：关注数据与行业Know-how支撑的差异化优势

行 业 研 究 2024.12.25 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 海 外 科 技 年 度 行 业 策 略 报 告 海外 AI 应用年度策略：关注数据与行业 Know-how 支撑的差异化优势 分析师 郝艳辉 登记编号：S1220524050002 康百川 登记编号：S1220524060001 张丰淇 登记编号：S1220524070002 联系人 朱壹 行 业 评 级 : 推 荐 相 关 研 究 《游戏年度策略报告：自下而上聚焦重点新品驱动的成长性》2024.12.15 《恒生科技年度策略报告：认知与成长 ——理性客观，做好长期配置》2024.12.02 美股投资主线延续 2023 年趋势，继续围绕科技成长展开，纳指年初至今（12 月 20 日收盘，下同）累计涨幅 32.55%，估值水平达历史 91%分位的35.01x。高估值背后是 AI 带来的业绩兑现与乐观预期——这也构成了本篇报告的出发点。我们详细梳理了美股软件标的的 AI 布局，基于此探讨并展望海外 AI 的技术发展趋势与应用落地节奏；也从映射视角出发，对 A/H 股相关标的进行了梳理。 宏观压制因素解除与业绩回暖推动 AI 软件应用标的自九月起反弹。复盘年初至今 AI 产业链标的的表现，我们观察到，1）对 AI 投资机会的挖掘从算力基础设施向软件应用切换：市场预期与业绩表现的脱节使软件应用公司在上半年股价表现疲软，至 9 月宏观压制因素解除、部分标的业绩回暖推动市场修正对应用公司的悲观预期；2）对 AI 应用的关注点从产品概念向业绩兑现切换：软件股出现反弹后，市场更加关注 AI ROI 情况，数字营销、数据分析等领域开始兑现业绩，基本面+估值双击推动大涨；CRM/ERP 等企业管理场景有技术/形态/客户方面的积极进展，乐观预期驱动估值提升；内容生产软件变现节奏相对落后，估值回归基本面。 具体看各领域 AI 应用的落地情况： 1） AI+数字营销：推荐系统迭代提高广告 ROI，一手数据构筑护城河。通过 AI 实现精准营销的底层技术属于推荐算法，具体应用已渗透广告产业链的各个环节。以 21 年末苹果 ATT（限制三方应用读取用户行为数据）为代表的各项数据隐私政策趋严，倒逼广告平台升级推荐算法，加强 AI 对一手数据的整合与分析；其中，全球社交平台龙头 Meta 和广告产业链布局完善的 AppLovin 凭借丰富的可回传数据占据优势位置，基于算法的领先优势实现更高广告价格，二者业绩在 22 年低谷（YoY-1%/+1%）后迅速回暖并开始高增，24Q1-Q3 的平均同比增速分别为22.35%/43.51%。 2） AI+数据分析：生成式大模型为串联数据及算法积累的中枢，训练营加速用户转化。AI 能够从海量数据中提取有价值的信息，识别潜在的商业机会或风险，而 LLM 在此基础上拓展交互能力，通过满足用户的实时调用或决策需求，扩大原有数据处理的能力边界。Palantir 自国防安全软件起家，现旗下有 Gotham（2G）和 Foundry（2B）两大决策智能解决方案，能够对大量多源异构数据进行精确且实时的分析，连续多年在Forrester Wave AI/ML 平台评分中处于领先者象限。基于多年的数据与算法积累，公司于 23 年 4 月发布 AIP 平台，为开发者提供私有化部署LLM 的工具，并举办上百场 AIP 训练营来培育客户心智，大幅推动销售转化，驱动业绩多季度超预期增长。24Q3，公司收入 7.3 亿美元（YoY+30%），高于彭博一致预期的 7.0 亿美元。 3） AI+CRM/ERP：产品功能较同质，Salesforce 及微软引领创新与商业化趋势。AI 在企业管理领域的应用主要围绕生成式 AI 展开，基于自然语言交流提高决策效率，并自动化其中重复性的任务。23 年，我们看到Salesforce、Oracle、SAP 等头部企业均通过接入 GPT 推出 AI 助手，基本集中于对话、数据分析、撰写邮件等功能；Salesforce 和微软 D365于近期引领企业管理软件进一步升级至 Agent 形态。二者均基于在业务方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 海外科技 年度行业策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 场景积累的行业 know-how 以及行为数据，在推出执行特定任务 Agent的同时，为客户提供 Agent 定制功能。据 Salesforce 业绩会信息，Agentforce 采取按量付费的模式，每次对话收费 2 美元，自 10 月发布至 FY25Q3 业绩会（12 月 4 日）已达成 200 笔订单，带动市场对 Agent重构企业管理软件的积极预期。 4） AI+内容生产：从底层革新工作流程，产品渗透道阻且长。生成式 AI 推动内容生成从 PGC 向 AI 辅助的 UGC 发展，使图像设计不再限于专业人群。创意设计软件龙头 Adobe 自研大模型 Firefly，其能力边界从 23年初的图片生成，逐步扩展至矢量图、模版及视频生成。Firefly 采取全线产品订阅提价（c.9%）及额外按量计费的变现模式，整体货币化进展不及预期。公司 FY24 收入 215 亿美元（YoY+11%），增速基本与过去三个财年持平；指引 FY25 收入 234 亿美元（YoY+9%），低于一致预期的 238 亿美元，预示 AI 产品短期仍会处于推广和普及阶段，不会为公司带来明显的业绩贡献。 综上讨论，我们发现：1）从企业主体看，AI 叙事正从龙头公司向中小企业演绎。中小企业的股价上涨需要由业绩表现支撑，市场对 AI 的交易热情会进一步放大其业绩的增长。大型企业近期股价上涨多由估值驱动，乐观预期由公司原有业务的市场地位以及 AI 产品的落地进展支撑；2）从 AI 技术类别看，判别式 AI 仍是目前主要的变现手段，因其可控性与准确性更高，能够大规模在特定任务场景落地；3）从竞争优势看，数据+行业 knowhow—>算法—>用户的闭环是应用走出差异化的关键。 展望 2025 年的发展情况，AI 应用的深度和广度有待探索，板块整体仍有上行空间；结合技术特征与价值占比考虑，我们预计 AI 应用将遵循判别式AI 主导——判别式 AI 与生成式 AI 融合——生成式 AI 主导（LLM 为主）——生成式 AI 主导（LLM+VLM 融合）的落地顺序。因此，短期关注受益于传统 AI 以及传统 AI 与生成式 AI 有效融合的赛道，包括 1）数字营销：Meta、AppLovin、Unity；2）数据分析：Palantir、Innodata。中期关注将生成式 AI 融入企业日常工作的赛道，包括 1）办公：微软；2）CRM/ERP：Salesforce、SAP、Oracle、Workday、ServiceNow；3）内容生产：Adobe、Autodesk。长期看好具备构建 Agent 生态先发优势与数据优势，有望从底层重构软件系统的微软及 Salesforce。 风险提示：宏观经济