宏观图说美国月报：大选后美国企业投资意愿上升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 大选后美国企业投资意愿上升 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 赵文瑄 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 12 月 25 日│中国内地 图说美国月报 图说美国宏观月报 | 2024 年 12 月 第十六期 本篇为图说美国宏观月报第十六期。近期数据显示美国增长维持韧性，消费超预期上行，企业投资意愿上升，但地产仍受高利率制约。11 月新增非农就业与工资增速超预期反弹，但失业率小幅上行，就业市场仍处再平衡进程。11 月核心 CPI 环比小幅回升。联储 12 月会议鹰派降息 25bp，未来或将放缓降息步伐。往前看，关注（北京时间），12 月非农（1 月 10 日）、12 月CPI（1 月 15 日）、1 月 FOMC（1 月 30 日）。 增长：消费超预期上行，大选后企业投资意愿上升，但地产数据偏弱 美国增长维持韧性，消费超预期回升，企业投资意愿改善，但地产数据偏弱。亚特兰大联储 GDPNow 指示四季度 GDP 季比折年增速为 3.0%，美国12 月 Markit 综合 PMI 为 56.6，高于预期，主要受服务业 PMI 大幅高位扩张的提振（12 月 58.5，预期 55.8），制造业 PMI 为 48.3，不及预期的 49.5。消费方面，11 月零售环比超预期且前值上修，主要受汽车与网购消费推动；但 12 月高频指标 RedBook 零售指数小幅回落。投资方面，受特朗普减税政策与去监管预期提振，美国企业投资意愿上升，Nowcast 实际设备投资增速低位回升；CEO 资本开支预期意愿有较大幅度回升，NFIB 打算增加资本开支的企业比例反弹至近 2 年高点。地产方面，美债利率维持高位，截至12 月 19 日，30 年固定房贷利率维持在 6.7%附近，对房贷申请需求和房屋销售有较强抑制。 金融条件：12 月以来高盛金融条件指数 (FCI) 收紧 30 个基点 尽管联储降息，但美股下跌、长端利率走高、美元升值导致高盛金融条件指数收紧 30bp。12 月 1 日至 22 日，高盛金融条件指数累计收紧 30bp。股市、信用利差、短端利率、长端利率、汇率分别贡献 11bp、2bp、-1bp、15bp 和 3bp。具体看，截至 12 月 22 日，12 月以来标普 500 累计下跌 1.7%，投资级企业利差持平于 1.02%，2 年、10 年美债收益率上行 16、35 个基点至 4.31%、4.52%，美元指数上升 1.9%至 107.8。 通胀：11 月核心通胀小幅回升，但前期粘性较强的服务通胀回落 11 月美国通胀温和回升，核心 CPI 环比小幅上行至 0.3%；但核心 PCE 环比为 0.1%，不及预期。11 月核心 CPI 环比从 10 月的 0.28%回升至 0.31%，符合预期。其中，核心服务环比小幅下跌 0.07pp 至 0.28%，主要系房租、运输服务拖累，分别下降 0.09pp、0.47pp 至 0.21%、-0.03%， Zillow 租金指数指示后续可能延续回落；核心商品环比回升（环比上升 0.26pp 至0.31%），主要受家具、服装环比大幅回升的提振。核心 PCE 环比回落至0.1%，低于预期（0.2%），部分缓解对通胀风险的担忧。从通胀预期来看，5 年 5 年盈亏平衡通胀率 12 月以来升至 2.5%左右的高位。 劳工市场：11 月非农就业反弹小幅超预期，但失业率有所上行 飓风和罢工影响消退后 11 月新增非农就业整体回升，但失业率环比上行。11 月美国新增非农就业回升至 22.7 万，高于彭博一致预期的 22 万；9-10月新增非农累计上修 5.6 万；失业率升至 4.25%，接近 7 月高点；小时工资环比增速维持在 0.4%，高于预期的 0.3%。11 月非农数据显示劳工市场仍处于再平衡进程中，10-11 月新增非农就业平均为 13.2 万，相对 7-9 月的15.9 万进一步下降，且失业率面临上行风险。考虑到消费等数据仍有韧性，我们预计劳动力市场明显恶化的风险相对小：NFIB 企业招聘意愿在大选后明显回升，指示后续新增非农或有一定程度回升；谘商会调查中表示更难就业的人数占比也有所下降；岗位空缺量也有所上升。 风险提示：失业率上行超预期，通胀黏性超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 1. 金融条件 ............................................................................................................................................................... 4 2. 美国经济衰退概率及短期经济动能 ....................................................................................................................... 6 3. 消费 ....................................................................................................................................................................... 7 4. 地产 ....................................................................................................................................................................... 8 5. 投资 ....................................................................................................................................................................... 9 6. 通胀 ......................................