11月工业企业利润数据解读：利润率持平年内新高

宏观月报 / 2024.12.27 请阅读最后一页的重要声明！ 利润率持平年内新高 ——11 月工业企业利润数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1. 《谁带动全年利润上行？——12 月工业企业利润数据解读》2024-01-27 2. 《开年利润增速为何放缓？——2024年 1-2 月工业企业利润数据解读》2024-03-27 3. 《低利润下的弱补库——2024 年 3 月工业企业利润数据解读》2024-04-27 4. 《利润回升下的弱补库——2024 年 4月工业企业利润数据解读》2024-05-27 5. 《收入上升，利润去哪儿了？——2024 年 5 月工业企业利润数据解读》2024-06-27 6. 《上游行业盈利带动补库——2024 年6 月工业企业利润数据解读》2024-07-27 7. 《成本费用创同期新高——2024 年 7月工业企业利润数据解读》2024-08-27 8. 《利润增速因何回落？——2024 年 8月工业企业利润数据解读》2024-09-27 9. 《利润为何再度回落？——2024 年 9月工业企业利润数据解读》2024-10-27 10. 《利润增速改善能持续么？——10月工业企业利润数据解读》2024-11-27 核心观点 11 月利润增速降幅收窄。11 月工企利润增速在去年高基数基础上降幅收窄，对应两年年均增速大幅回升、由负转正，环比增速也创疫情以来同期新高。从工企利润的构成来看，11 月工业企业的营收增速继续回升，主因当月工业生产稳定且价格改善所致，而营收利润率增速再度回升，是本月利润增速改善的主要贡献，主因当月成本费用压力有所减轻，带动工业企业盈利空间改善。一方面，成本费用环比继续下行，费用同比增幅也持续下降。另一方面，反映企业毛利润降幅也连续两个月收窄。往后看， 随着四季度以来的一揽子新政落地显效，叠加去年同期高基数影响将有所缓解，利润或继续回升。 此外，有三点值得关注。一是工业企业资产负债率再度上行，续创历年同期新高，环比上升幅度也高于往年。二是消费品行业利润改善明显，或由于春节前置，消费品行业中酒饮料、纺织和造纸行业回升显著。“两新”政策持续发力显效，带动中游制造专用设备与金属制品等行业增幅明显。此外，高端装备制造行业以及以旧换新相关行业利润增长较快。三是库存方面，名义库存增速降至 3.3%，实际库存增速降至 5.9%，或部分受季节性影响。近期稳增长政策落地显效，高频数据显示近期地产与乘用车销售呈现持续改善趋势。而收入和利润的回升将逐步传导至生产端，企业补库仍有期待。 ❖ 消费品行业改善显著。分行业来看，11 月采矿业、消费品行业利润增速大幅回升，仅中游制造由正转负，从两年平均增速来看，各行业均表现较好。其中，由于春节前置，下游行业中的酒饮料行业在本月利润增速上升最为亮眼，纺织、皮革制鞋、家具制造行业增速也有上升。此外，“两新”政策持续发力显效，带动中游制造专用设备与金属制品等相关行业增速增幅明显。值得注意的是，高端装备制造行业利润增长较快，光电子器件制造、航天相关设备制造等行业利润同比均大幅上升；智能化、绿色生产等行业生产加快带动利润持续上升。 ❖ 营业收入增速由负转正，利润率继续回升。11 月，随着政策效应持续释放，规模以上工业生产加快，全国规上工企营业收入同比增长 0.5%，上月为下降 0.2%，当月营业收入连续两个月回升。1-11 月，规工企业每百元营业收入中的成本为 85.34 元，同比增加 0.42 元；每百元营业收入中的费用为 8.4元，同比增加 0.05 元。总体来看，成本费用较上月略有下降，环比持续回落。从营收利润率来看，由于成本费用改善，反映企业效益基本面情况的毛利润降幅连续两个月收窄，营收利润增速继续上行。分行业来看，各行业当月营收利润率均有一定回升。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，美联储降息不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 历年当月工企营收利润率（%） ......................................................................................................... 3 图 2. 工业增加值、PPI 和营收利润率当月同比增速变化（%） ............................................................. 4 图 3. 各行业企业库存状态 ............................................................................................................................. 4 图 4. 工业企业利润总额和营业收入增速（%） ......................................................................................... 5 图 5. 工业企业各行业利润同比增速（%） ................................................................................................. 5 图 6. 工业企业各行业累计营收利润率（%） ............................................................................................. 6 图 7. 产成品存货同比增速（%） ................................................................................................................. 6 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 11 月利润增速降幅收窄。2024 年 11 月工企利润增速录得-7.3%，在去年高基数基础上降幅收窄 2.7 个百分点，对应两年年均增速大幅回升、由负转正，环比增速也创疫情以来同期新高，指向利润改善明显。从工企利润的构成来看，11 月工业企业的营收增速继续回升，主因当月工业生产稳定且价格改善所致，而营收利润率增速再度回升，是本月利润增速改善的主要贡献。11 月营收利润率增速改善，主因当月成本费用压力有所减轻，带动工业企业盈利空间改善。一方面，成本费用环比继续下行，费用同比增幅也持续下降。另一方面，反映企业效益基本面情况的毛利润降幅也连续两个月收窄。往后看， 随着四季度以来的一揽子新政落地显效，将带动内需进一步