浙江自然(605080)户外恢复稳健增长，海外产能有望贡献业绩弹性

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_Page] 公司深度研究|纺织服饰 证券研究报告 [Table_Title] 浙江自然（605080.SH） 户外恢复稳健增长，海外产能有望贡献业绩弹性 [Table_Summary] 核心观点：  公司是户外运动产品代工龙头企业，围绕公司竞争优势，拓展水上用品和保温箱，实现多元发展。公司成立于 2000 年，主要代工产品包括充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品，与迪卡侬、SEA TO SUMMIT、INTERSPORT、REI、历德超市等全球优质客户建立了长期稳定的良好合作关系。围绕着公司核心竞争优势，公司近两年陆续拓展水上用品、保温箱业务，形成充气床垫、防水/保温箱包、水上用品三大核心业务战略。2024Q1-3，公司实现营收 7.91 亿元（YOY+17.74%），实现归母净利润 1.63 亿元（YOY+21.81%）。  公司核心竞争力：研发设计能力强、垂直一体化产业链保障高盈利、客户资源稳定、海外产能释放有望释放业绩弹性。（1）公司一直注重研发设计，研发费用投入较大，不断推陈出新，满足客户需求。2022年紧抓市场需求，推出新能源车载床垫。（2）从原材料到产成品形成了垂直一体化产业链，一方面有效保障产品质量和交期，另一方面，有效控制成本、提高盈利能力。（3）公司客户资源稳定，前五大客户贡献近半营收，通过了多种客户资质认证。（4）上市募投资金主要解决产能自动化及海外布局，公司自 2021 年起陆续布局越南和柬埔寨海外产能。2023-2024 年海外产能处于爬坡阶段，随着下游客户去库存结束，以及公司持续拓展新客户，2025 年有望贡献较大业绩弹性。  盈利预测与投资建议：预计 2024-2026 年 EPS 分别为 1.30 元/股、1.67 元/股、1.94 元/股。参考可比公司，综合考虑公司行业地位、竞争优势等因素，给予公司 2025 年 16 倍 PE 估值，对应合理价值 26.73元/股，维持“买入”评级。  风险提示。行业竞争加剧风险、汇率波动风险、原材料价格上涨风险、市场需求不足风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 946 823 1034 1229 1408 增长率（%） 12.3% -13.0% 25.6% 18.9% 14.6% EBITDA（百万元） 273 186 283 334 382 归母净利润（百万元） 213 131 184 237 275 增长率（%） -3.0% -38.6% 41.1% 28.3% 16.2% EPS（元/股） 1.50 0.92 1.30 1.67 1.94 市盈率（P/E） 31.47 23.01 16.05 12.51 10.76 ROE（%） 11.9% 7.0% 9.0% 10.3% 10.7% EV/EBITDA 15.83 14.44 9.42 7.35 5.79 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 20.90 元 合理价值 26.73 元 前次评级 买入 报告日期 2024-12-27 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（亿股） 1.42/1.42 总市值/流通市值（亿元） 29.59/29.59 一年内最高/最低（元） 25.73/13.39 30 日日均成交额（百万） 69.44 近 3 个月涨跌幅（%） 29.41 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No. BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn 分析师： 左琴琴 SAC 执证号：S0260521050001 SFC CE No. BSE791 021-38003540 zuoqinqin@gf.com.cn 分析师： 曹倩雯 SAC 执证号：S0260520110002 021-38003621 caoqianwen@gf.com.cn 请注意，曹倩雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] -32%-20%-7%5%18%30%12/2302/2404/2406/2408/2410/2412/24浙江自然沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] 浙江自然|公司深度研究 目录索引 一、浙江自然：户外运动用品代工龙头 .............................................................................. 5 （一）公司由充气床垫拓展至水上用品、保温箱，多元发展 ..................................... 5 （二）下游去库完成，公司有望恢复前期稳健增速 ................................................... 7 二、户外运动市场前景广阔 .............................................................................................. 11 （一）海外户外运动兴起较早，全球户外运动市场规模大，露营文化兴盛 ............. 11 （二）国内户外运动兴起，露营行业发展迅速......................................................... 12 （三）保温硬箱市场规模稳健增长，户外运动及家用场景最广 ............................... 14 （四）全球水上户外用品市场规模较大，欧美系主要市场 ...................................... 15 三、垂直一体化保障高盈利，海外产能有望放量 ............................................................. 17 （一）公司研发实力强，垂直一体化保障高盈利水平 .............................................. 17 （二）具有丰富且稳定的客户资源 ........................................................................... 18 （三）持续优化国内产能，加大海外产能布局..............................