境外债专题：2025，中资美元债机会在哪？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 境外债专题 2025，中资美元债机会在哪？ 2024 年 12 月 25 日 化债背景下，境内债供给及收益率均大幅压缩，比价之下中资美元债活跃在市场视线当中，展望 2025，美债降息周期当中，随着中资美元债供给端亦有扰动，怎么看待与展望？本文从以下几个方面展开： ➢ 2024 年，中资美元债复盘表现如何？ 一级发行整体改善，发行利率波动下降。2024 年中资美元债的发行规模较于 2022-2023 年有所改善，2024 年 1-11 月累计发行中资美元债 1505 亿美元，同比增加 21%，尽管整体仍少于 2020-2021 年，净融资规模除 2024 年 3 月、5 月、8 月外均为负。 2022 年 12 月发行利率达到最高点，2022 年以来，中资美元债平均发行利率保持在 2.7%-6.1%之间波动，城投美元债保持在 3.6%-7.7%之间波动。 二级市场稳步上行，信用利差持续修复。截至 2024 年 12 月 16 日，中资美元债今年以来整体回报率为 6.69%，优于同期中债指数表现。投资级中资美元债和高收益级中资美元债的回报率分别为 5.5%、15.74%，房地产美元债和城投美元债指数回报率分别为 25.67%、7.65%。 可见，高收益中资美元债和房地产美元债指数有明显反弹，主要系中央出台了一系列政策推动保交房及去化存量房地产项目，在一系列利好政策出台下，房地产美元债估值整体有所修复，带动高收益中资美元债指数反弹。 ➢ 存量中资美元债现状如何？ 存量中资美元债和城投美元债规模均在 2022 年达到峰值，随后回落。截至2024 年 12 月 6 日，我国中资美元债存量规模超过 8000 亿美元，城投美元债存量规模超过 800 亿美元。 持有人结构来看，贝莱德（8.40%）占比断层最高，先锋领航集团（4.51%）、安联保险集团（3.96%）、道奇考克斯（3.33%）也均超过 3%。 从持有人类型来看，投资顾问（75.02%）占比最高，保险公司（14.08%）、对冲基金（8.11%）次之，其余均在 1%以下。 ➢ 2025 展望——鹰派降息，机会再现 12 月 19 日，美联储如期降息 25bp，下调至 4.25-4.5%，点阵图显示明年降息节奏或开始放缓，政策决议公布后，美债利率上行，叠加此前 9 月降息以来，美债利率反而上行，给投资者提供了较好的入场机会。 尽管降息节奏或有放缓，但中资美元债仍有较大的利差空间可以压缩，且当前收益率较高，较于境内债仍有较大的性价比和吸引力。整体久期的选择，我们建议，以中短久期为主，在锁定高票息的同时享有相对低的估值波动。 另外，由于目前中美利差倒挂幅度较大，当下的锁汇成本相对较高。 截至 2024 年 12 月 20 日，扣除 1 年期锁汇成本后，中资美元债剩余收益率不足 2.2%，超额收益相对较低，因此，在预期美元不发生大幅贬值的情况下，可不采取锁汇策略。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；美国通胀水平的不确定性，中美货币政策的不确定性；汇率波动超预期。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 韩晨晨 执业证书： S0100123070055 邮箱： hanchenchen@mszq.com 相关研究 1.城投随笔系列：2027.6，有哪些城投债到期？-2024/12/24 2.利率专题：“跨年行情”走到哪了？-2024/12/23 3.信用策略周报 20241222：信用延续“跑不赢”的背后-2024/12/22 4.债市跟踪周报 20241222：债基久期先升后降-2024/12/22 5.可转债周报 20241222：关注转债预案审核节奏变化-2024/12/22 固收年度报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 2024 年，中资美元债复盘表现如何？ ...................................................................................................................... 3 1.1 一级发行整体改善，发行利率波动下降 ........................................................................................................................................ 3 1.2 二级市场稳步上行，信用利差持续修复 ........................................................................................................................................ 7 2 存量中资美元债现状如何？ ...................................................................................................................................... 9 2.1 存量中资美元债分布特征 ................................................................................................................................................................. 9 2.2 存量城投美元债分布特征 ............................................................................................................................................................... 12 3 2025 展望——降息周期，机会再现 ...................................................................................................................... 20 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 23 插图目录 ..........