海外餐饮行业系列一：达美乐，穿越周期的全球披萨龙头

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 深度分析|酒店餐饮 证券研究报告 [Table_Title] 海外餐饮系列一 达美乐：穿越周期的全球披萨龙头 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 达美乐：立足美国，走向世界。达美乐于 1960 年在美国成立，2004年在纽交所上市。在初创时期，达美乐便摸索出专注比萨外送市场的策略（1973 年便已提出“三十分钟必达”），以服务制胜，通过差异化优势打开市场。凭借领先的数字化技术、“三十分钟必达”的稳定外送服务、优质的产品等，达美乐已成为全球排名第一的披萨品牌，截至24Q3 已进入全球 90+个国家及地区，其中海外门店占比 67%，23Q3 TTM 全球销售额约 180 亿美元，我们计算全球市占率达 19%。达美乐Hungry for More 战略制定了 2024-2028 年增长目标，目标每年销售额增长 7%+、门店净增 1100+家、经营利润增长 8%+。 ⚫ 美国本土经营稳健、穿越周期，市占率持续提升。达美乐自 2004 年上市以来，美国销售额仅 2006-2008 年未实现增长。复盘 2006-2008 年经营困境，在内忧外患下，达美乐真诚面对舆论，倾听顾客需求，一方面坚持对极致效率的追求，另一方面针对消费者对产品口味的负面评价，大胆推翻了沿用 49 年的配方，在顾客反馈的基础上创新产品及配方。多措并举下，2009 年起达美乐逐步走出泥沼、重启成长。达美乐已是美国市占率排名第一的披萨品牌，2023Q3 TTM 对比 2015 年，达美乐在美国披萨市场市占率提升 9.4pp 至 22.9%。 ⚫ 多维赋能特许经营商，品牌被多个海外市场验证。达美乐通过主特许经营模式在海外市场扩张，截至 23Q3 在全球有 46 个主特许经营商（其中 7 个为上市公司）。我们认为达美乐作为全球披萨龙头，首先在品牌维度为海外特许经营商提供背书与加持，除此之外，达美乐也在产品、技术、供应链等维度赋能全球特许经营商。在相对标准化的赋能之外，达美乐也给予了各国特许经营商个性化自由，海外特许经营商可因地制宜推出营销活动及本土化产品。 ⚫ 投资建议：作为在全球最大的披萨市场美国成为龙头、并在美国餐饮行业穿越周期的品牌，达美乐品牌、产品、数字化运营等多维度优势已被充分验证。而达美乐多个海外主特许经营商的成功，则验证了达美乐在海外市场的可复制性及本土化的可能性。目前达美乐仍在全球快速扩张，中国是其重要的增量市场，门店增速领先，我们认为达势股份在品牌加持、多维赋能下，有望踩在巨人的肩膀上，实现快速发展。此外，纵观达美乐成长历史，我们也发现强品牌势能餐饮龙头具有穿越周期的能力，建议关注中国餐饮市场中，具有较强品牌势能的海底捞、百胜中国。 ⚫ 风险提示。宏观经济波动，门店扩张及管理优化不及预期，市场竞争加剧，食品安全风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-12-30 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. AOB364 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师： 方心诣 SAC 执证号： S0260524050001 fangxinyi@gf.com.cn 请注意，方心诣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] 联系人： 罗艺 shluoyi@gf.com.cn -34%-21%-8%4%17%30%01/2403/2405/2408/2410/2412/24酒店餐饮沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 深度分析|酒店餐饮 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 海底捞 06862.HK HKD 15.50 2024/08/29 买入 16.86 0.77 0.84 20.13 18.45 10.52 9.80 34.40 34.90 百胜中国 09987.HK HKD 374.40 2024/10/30 买入 410.02 2.20 2.53 170.18 147.98 88.71 81.43 15.20 16.60 达势股份 01405.HK HKD 79.00 2024/12/27 买入 87.69 0.24 0.44 329.17 179.55 17.10 14.38 1.40 2.60 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 25 [Table_PageText] 深度分析|酒店餐饮 目录索引 一、达美乐：立足美国，走向世界 ..................................................................................... 6 （一）历史悠久的披萨龙头，市占率全球第一........................................................... 6 （二）持续推出创新技术，优化消费者体验与运营效率 ............................................ 8 （三）提出 Hungry for More 战略，发展目标清晰 .................................................... 9 二、美国本土经营稳健、穿越周期，市占率持续提升 ...................................................... 12 （一）经营表现长期稳健，彰显较强品牌势能......................................................... 12 （二）差异化优势凸显，美国市占率持续提升......................................................... 14 三、多维赋能特许经营商，品牌被多个海外市场验证 ..........................................