食品饮料行业周报：看好零食板块成长性，重视西麦食品红利期

食品饮料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 食品饮料 2025 年 01 月 05 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《贵州茅台明确战略方向，青岛啤酒有 望 再 续 新 篇 — 行 业 周 报 》-2024.12.29 《11 月社零增速环比回落，政策支持性品类增速较好—行业点评报告》-2024.12.23 《五粮液释放积极信号，微信小店催生 新 型 消 费 场 景 — 行 业 周 报 》-2024.12.22 看好零食板块成长性，重视西麦食品红利期 ——行业周报 张宇光（分析师） 张思敏（联系人） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790123070080  核心观点：零食成长性凸显，西麦成本改善释放弹性 12 月 30 日-1 月 3 日，食品饮料指数跌幅为 4.1%，一级子行业排名第 6，跑赢沪深 300 约 1.0pct，子行业中零食（+0.7%）、其他食品（+0.0%）、软饮料（-1.4%）表现相对领先。本周市场向下调整，消费板块整体表现出比较好的超额收益，其中食品饮料大众品板块明显优于白酒。零食行业本周表现突出，一方面源于微信小店送礼功能的催化，微信小店的送礼功能可能在社交场景中产生新的互动方式，催化出全新的社交消费场景。我们预判在社交活动中，微信礼物大概率具备低价值、高消费频次的特点，以便频繁产生社交互动行为，因此具备休闲属性的零食更易推广。另一方面也与商超渠道改革有关，商超渠道改革后更加固注重选品逻辑，以及与上游品牌方总对总洽谈，具有较强产品力的品牌企业将会受益。零食行业的成长性来自于：（1）跟随零食量贩渠道的扩张而成长；（2）新型社交电商（抖音、微信小店等）的红利；（3）会员店渠道的新品拓展；（4）海外市场增量。其中零食品牌企业更可能受益，推荐标的：甘源食品、盐津铺子、劲仔食品等。 此外我们建议更多关注西麦食品的渠道与成本红利。受益于大众健康化饮食需求提升，公司燕麦主业保持较好增长，其中复合燕麦增速较高，纯燕麦增速平稳，冷食燕麦企稳增长。当前进入春节备货阶段，目前市场需求较好，礼盒产品将为春节期间重点备货品类，预计 2025 年有望延续高增趋势。我们观察公司线上恢复费用投放叠加双十一活动，线上电商实现较好增长。线下渠道中，公司一方面深耕线下商超 KA，通过新品推广和促销活动保持稳步增长；另一方面快速推进新渠道开拓，零食量贩、O2O 平台增速较快，而且不排除拓展会员制商超渠道，未来新渠道成长空间较大。此外澳洲燕麦原料价格大概率下降，未来毛利率有望提升。同时随着收入规模稳步增长，销售费用和管理费用有望逐步薄摊，预计利润弹性将在 2025 年释放。  推荐组合：山西汾酒、贵州茅台、甘源食品、西麦食品 （1）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（2）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（3）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。（4）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。  风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 -29%-14%0%14%29%43%2024-012024-052024-09食品饮料沪深300相关研究报告 行业研究 行业周报 开源证券 证券研究报告 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 每周观点：零食成长性凸显，西麦成本改善释放弹性 ......................................................................................................... 3 2、 市场表现：食品饮料跑赢大盘 ................................................................................................................................................ 3 3、 上游数据：部分上游原料价格回落 ........................................................................................................................................ 4 4、 酒业数据新闻：五粮液 10 万吨酿酒项目投窖 ....................................................................................................................... 7 5、 备忘录：关注泸州老窖 1 月 10 日股东会召开 ....................................................................................................................... 7 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 食品饮料跌幅 4.1%，排名 6/28 .......................................................................................................................................... 4 图 2： 零食、其他食品、软饮料表现相对领先............................................................................................................................ 4 图 3： 莲花控股、皇台酒业、黑芝麻涨幅领先...................................................................................................................