华峰测控(688200)公司深度研究：测试设备龙头，8600有望打开新增长曲线

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 公司深度研究|专用设备 证券研究报告 [Table_Title]华峰测控（688200.SH） 测试设备龙头，8600 有望打开新增长曲线 [Table_Summary]核心观点：⚫深耕行业三十余载，成就国内半导体测试设备龙头。公司始终专注于半导体自动化测试系统领域，产品主要用于模拟、混合、功率类集成电路的测试，截至 24 年半年报，华峰测控产品全球累计装机量突破7000 台，成为国内最大的半导体测试系统本土供应商。⚫半导体测试市场前景广阔，国产测试设备企业打破垄断持续突围。根据公司 23 年年报引用的 SEMI 数据，2023 年全球测试设备市场约为63.2 亿美元，约占半导体设备价值量的 6.3%，在测试设备中测试机、分选机和探针台的价值量约为 63%、17%和 15%，即公司面向的整个测试机市场约 40 亿美元。半导体产业向国内转移，国内设计、制造及封测企业扩张产能并布局先进技术，为国产测试设备提供广阔成长空间，目前测试设备领域依然被国外泰瑞达和爱德万垄断，以华峰测控为代表的国内领先企业已逐步打破国外测试机厂商的垄断，未来在产品品类扩产、市场份额提升具备良好成长空间。⚫SoC 有望成为新的增长极。根据公司 24 年半年报，2023 年公司推出了面向 SoC 测试领域的全新一代测试系统 STS8600，该测试系统拥有更多的测试通道数以及更高的测试频率，SoC 测试机的技术难度和市场规模大于模拟测试，为公司未来的的长期发展提供了强大的助力。 ⚫盈利预测与投资建议。我们预计华峰测控 2024-2026 年营业收入为9.17/11.54/13.84 亿元，同期归母净利润为 3.41/4.48/5.60 亿元，EPS为 2.52/3.31/4.14 元/股，结合可比公司的估值水平，考虑公司在半导体测试领域的重要地位，以及公司 8300 尤其是 8600 将打开新的增长曲线，我们给予 25 年 40 倍的 PE 估值，对应合理价值 132.33 元/股，给予“买入”评级。⚫风险提示。半导体行业投资不及预期，竞争加剧，研发新产品进度不及预期。盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1071 691 917 1154 1384 增长率（%） 21.9% -35.5%32.8% 25.8% 20.0% EBITDA（百万元） 556 240 347 460 581 归母净利润（百万元） 526 252 341 448 560 增长率（%） 19.9% -52.2%35.5% 31.4% 25.1% EPS（元/股） 3.91 1.862.52 3.31 4.14 市盈率（P/E） 70.71 66.0242.21 32.12 25.68 ROE（%） 16.8% 7.6% 9.4% 11.1% 12.3% EV/EBITDA 41.78 60.75 34.97 25.61 19.54 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest]公司评级 买入 当前价格 106.26 元 合理价值 132.33 元 报告日期 2025-01-07 [Table_BaseInfo]基本数据 总股本/流通股本（百万股） 135.44/135.44 总市值/流通市值（百万元） 14391/14391 一年内最高/最低（元） 135.54/70.44 30 日日均成交量/成交额（百万） 2.28/239.70 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -17.85/21.03 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678daichuan@gf.com.cn 分析师： 耿正 SAC 执证号：S0260520090002 021-38003660gengzheng@gf.com.cn 分析师： 孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680sunboyang@gf.com.cn 分析师： 王宁 SAC 执证号：S0260523070004 021-38003627shwangning@gf.com.cn 请注意，耿正,孙柏阳,王宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： [Table_Contacts]-32%-18%-3%11%26%40%01/2403/2405/2407/2409/2411/2401/25华峰测控沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 华峰测控|公司深度研究 目录索引 一、华峰测控：国内半导体测试设备龙头 .......................................................................... 4 （一）深耕行业三十余载，成就国内半导体测试设备龙头 ........................................ 4 （二）营收规模整体向上，24 年恢复明显................................................................. 6 二、半导体测试设备市场广阔，国产替代正当时 ............................................................... 9 （一）半导体设备市场复苏，中国市场份额迅速扩大 ................................................ 9 （二）测试机贯穿流程始终，海外双龙头竞争力强劲 .............................................. 10 三、实现测试机国产替代，SOC 有望打造新增长极 ........................................................ 13 （一）立足模拟/混合 IC 测试机，积极布局 SOC 测试机 ......................................... 13 （二）外延拓展第三代半导体测试方案，进一步打开公司增长极 ........................... 16 四、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 18 五、风险提示 ..............................................................