非银金融：互换便利专题报告-提升机构占比，提振市场信心

行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 行 业 专 题 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 [Table_RepTitle] 提升机构占比，提振市场信心 [Table_Title] --互换便利专题报告 [Table_Author] 分析师： 黄婧 执业证书编号：S1380113110004 联系电话：010- 88300846 邮箱：huangjing@gkzq.com.cn [Table_PicQuote] 非银金融指数与沪深 300 指数涨跌幅走势图 [Table_IndustryRank] 行业评级 强于大市 [Table_Report] 相关报告 1. 改革深化续新章，券商业绩待春华 2. 打造一体化平台，服务综合化、个性化需求 3. 修订专项公司债指引，进一步提升服务国建战略质效 4. 明确各方责任，强化资本市场上市融资功能 [Table_Date] 2024 年 12 月 31 日 [Table_Summary] [Table_Summary] 内容提要： 10 月 18 日，央行与证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》，通过提供流动性支持，增强机构投资者的资金获取能力和股票增持能力，从而提升市场的稳定性和预期。 互换便利基本规则：为提升非银机构参与动力，互换便利操作细则在资本占用、记账方式、期限和费率、质押品折算率等重要方面做出了指引，重点包括不消耗非银机构净资本、降低非银机构风险控制指标的影响、投资可计入 OCI权益账户、质押品折算率原则不超 90%，补仓线 75%等。业务流程主要包括互换操作、机构融资和机构投资三个步骤。 他山之石：美联储、英国央行、欧洲央行为了改善资本市场流动性创设了多种不同类型的政策工具。整体来看，这些工具多在金融危机或市场动荡时期推出，主要目的是缓解市场流动性紧张，支持资本市场稳定，促进信贷流向实体经济并稳定市场预期。大多数工具通过提供抵押贷款的方式向金融机构注入流动性，但部分工具通过资产互换或提供特定资产的流动性支持，因此没有形成实质性的基础货币投放。我国互换便利（SFISF），在操作原理上与美联储 TSLF 类似，都是通过“以券换券”的形式增强相关机构的融资和投资能力，实现流动性支持。不过，两者在资金用途和抵押品范围上存在差异。 互换便利的影响： 1. 流动性影响: 互换便利（SFISF）允许符合条件的证券、基金与保险公司将沪深 300 成分股、股票 ETF、债券等资产作为抵押以获取如央行票据这样的高等级流动性资产，再通过质押式回购的方式质押高流动性资产，将获得资金投入股市。该工具或对宏观流动性和债市影响较小，对于股市而言，互换便利工具显著提升了机构的潜在加杠杆能力，有望明显改善市场流动性。 2. 投资者行为影响：长期来看，互换便利作为一种长期制度性安排，有利于增强资本市场韧性，一方面进一步推动长期资金“入市”，另一方面将引导个人投资者合理预期， -11.00%9.00%29.00%49.00%非银金融(申万)沪深300 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 行 业 专 题 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 伴随着经济向好及上市公司质量提升，投资者信心有望得到提振。 3. 对券商的影响：工具放宽券商风控指标计算要求超预期，预计将持续激发机构申请积极性，实际使用额度和业务性质或跟随市场产生波动。 4. 对资本市场的影响：互换便利的质押品范围与投资品范围都包括股票 ETF，有望进一步推动我国股票 ETF 份额，尤其是规模类 ETF 份额加速增长。 风险提示：行业竞争加剧导致行业盈利能力下降；资本市场改革进程不及预期；国内外宏观经济形势急剧恶化；宏观政策和行业政策调整风险；地缘性冲突升级及外溢风险；其他黑天鹅事件风险等。 行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of19 目录 1、工具推出背景 .................................................... 4 2、互换便利浅析 .................................................... 5 2.1 互换便利基本规则 ................................................ 5 2.2 操作流程 ........................................................ 6 3、他山之石及对比 .................................................. 7 3.1 成熟市场针对资本市场的货币政策工具 .............................. 7 3.2 定期证券借贷便利（TSLF）发展历程 ............................... 10 3.3 互换便利（SFISF）与定期证券借贷便利（TSLF）的差异 .............. 12 4、互换便利的影响 ..................................................13 4.1 流动性影响 ..................................................... 13 4.2 投资者行为影响 ................................................. 14 4.3 对券商的影响 ................................................... 15 4.4 对资本市场的影响 ............................................... 16 5、风险提示 ........................................................18 行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3of19 图表目录 图 1：互换便利操作流程示意图 ..................................................................................................... 7 图 2：美联储定期证券借贷便利（T