温氏股份(300498)业绩预喜，猪鸡规模扩张推进

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 温氏股份 (300498 CH) 业绩预喜，猪鸡规模扩张推进 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 21.42 2025 年 1 月 08 日│中国内地 农林牧渔 公司发布业绩预告，2024 年预计实现归母净利润 90~95 亿元、同比扭亏，营业收入突破千亿元；24Q4 预计实现归母净利润 26~31 亿元，同比扭亏、环比下滑 39%~49%，略低于我们的预期，主要系 Q4 猪价旺季不旺导致。2024 年公司强势扭亏，肉猪、肉鸡盈利优势明显，年末资产负债率降至 53%左右；2025 年猪价或处下行周期，下调公司盈利预测，但公司或通过持续增出栏降成本巩固盈利优势，维持“买入”评级。 肉猪全年出栏目标完成，猪价涨+成本降带动养猪强势扭亏 2024 年公司销售肉猪 3018 万头、同比+15%，完成全年 3000~3300 万头目标；其中 Q4 销售肉猪 862 万头，同比+8.6%、环比+20%。我们估算 2024年公司养猪业务盈利约 80~85 亿元，对应单头盈利约 265~280 元（行业平均 170 元），强势扭亏；强势扭亏主要来自肉猪售价同比上涨 13%至 16.7元/公斤、以及完全成本下降 2.3 元/公斤至 14.4 元/公斤左右，盈利优势主要来自较低的完全成本。Q4 公司肉猪头均盈利约 270~320 元，完全成本环比或稳中有升，这主要系年底特殊事项影响，公司养猪成本控制仍较为理想。 肉鸡销量稳健增长，成本下降带动盈利逆势高增 2024 年公司销售肉鸡 12.08 亿只、同比+2%，Q4 销售 3.38 亿只、同环比小幅增加。2024 年公司肉鸡销售均价同比下跌 5%至 13.1 元/公斤，但我们估算公司 2024 年黄鸡业务盈利约 18~20 亿元、同比高增，单只盈利由 2023年的几乎为 0 提升至 1.5~1.65 元，这主要来自公司鸡业生产持续保持高水平稳定、叠加饲料原料价格下降带来的养殖成本明显下降，我们估算 2024年公司肉鸡养殖完全成本约 12.3 元/公斤左右、同比下降超 1 元/公斤。 2025 年或持续增出栏降成本，维持“买入”评级 出栏量方面，公司初步制定 2025 年肉猪销售目标约 3300~3500 万头、同比+9%~16%，肉鸡销售量目标同比增加 5%或以上（对应 12.68 亿只或以上）；成本方面，公司核心生产指标仍持续改善，玉米、豆粕等饲料原料价格或延续下行趋势，我们预计公司肉猪/肉鸡养殖完全成本或持续下行，公司 2025 年全年平均肉猪养殖成本目标为 13 元/公斤。但考虑到今年下半年全国能繁母猪存栏持续环比增长，我们预计后市猪价或受供给压制而下行，因此下调公司盈利预测。我们预测公司 2024/25/26 年归母净利润为92/80/73 亿元（较前值下调 8%/40%/45%），对应 BVPS 6.35/7.36/8.35 元。参考可比公司 2025 年 Wind 一致预期 2.13x PB，考虑到公司降成本、增出栏目标路径清晰，给予公司 2025 年 2.91x PB，对应目标价 21.42 元（前值25.53 元，对应 2025BVPS 8.29 元，3.08x PB），维持“买入”评级。 风险提示：生猪/黄鸡出栏量、价格表现不及预期，突发大规模动物疫病等。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 张正芳 SAC No. S0570524070009 zhangzhengfang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 21.42 收盘价 (人民币 截至 1 月 8 日) 16.28 市值 (人民币百万) 108,326 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 800.39 52 周价格范围 (人民币) 15.20-22.34 BVPS (人民币) 5.90 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 83,725 89,921 100,727 107,431 116,492 +/-% 28.88 7.40 12.02 6.66 8.43 归属母公司净利润 (人民币百万) 5,289 (6,390) 9,210 8,034 7,256 +/-% 139.46 (220.81) 244.14 (12.77) (9.68) EPS (人民币，最新摊薄) 0.79 (0.96) 1.38 1.21 1.09 ROE (%) 14.66 (17.56) 24.45 17.61 13.88 PE (倍) 20.52 (16.98) 11.78 13.51 14.96 PB (倍) 2.73 3.28 2.57 2.22 1.95 EV EBITDA (倍) 10.64 571.14 8.71 8.32 8.60 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (22)(9)41730Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)温氏股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 温氏股份 (300498 CH) 图表1： 可比公司估值表 证券代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿） EPS（元/股） PB（倍） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002714 CH 牧原股份 37.25 2,034.88 3.35 4.27 3.73 2.58 2.08 1.77 603477 CH 巨星农牧 16.69 85.13 1.21 2.08 2.13 2.36 1.89 1.49 605296 CH 神农集团 26.96 141.50 1.29 2.41 2.64 2.94 2.42 2.00 可比公司估值均值 2.63 2.13 1.75 注：取自 Wind 一致预期，截至 2025 年 1 月 8 日 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 关键盈利假设调整 调整前 调整后 调整幅度 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 营业收入 百万元 104678 125671 136675 100727 107431 116492 -4% -15% -15% 归母净利润 百万元 10037 13364 13142 9210 8034 7256 -8%